利润改善由成本和投资收益贡献——兼评7月企业利润数据

利润改善由成本和投资收益贡献

• 2025年1-7月全国规上工企利润累计同比-1.7%，前值-1.8%；营业收入累计同比2.3%，前值2.5%。
• 7月工企景气度温和回升，投资收益对利润贡献有望继续扩大。
  • 7月营收当月同比约1.1%，较前值下行了0.5个百分点；利润当月同比回升了2.8个百分点至-1.5%，连续2个月边际改善。
  • 利润增速拆分：工业增加值贡献+5.5个百分点，PPI贡献-3.6个百分点，利润率同比贡献-2.7个百分点。
  • 成本上行幅度放缓，反内卷推涨期货提振工企投资收益，南华综合指数自6月以来持续上行，指向投资收益贡献扩大。

利润格局：中游持续扩大，部分反内卷行业利润改善

• 7月上游采掘、中游设备、下游消费、公用的ttm利润占比分别为28.4%、39.6%、20.9%、11.1%，中游占比持续扩大。
• 部分反内卷行业利润改善：反内卷行业利润累计同比-8.1%，非反内卷行业改善0.2个百分点至-1.9%。
  • 黑色冶炼、黑色采选边际改善3806.2、2.5个百分点，受益于能源局核查煤矿超产情况。
  • 汽车利润增速下滑至0.9%，受严格账期、以旧换新透支效应及社零同比降幅扩大影响。
• 高技术和两新行业利润表现较好：高技术制造业利润增长18.9%，拉动工企利润增速加快2.9个百分点。
  • 设备更新相关行业（电子电工机械专用设备、通用零部件等）增长显著。
  • 以旧换新相关行业（计算机整机、智能无人飞行器等）增长显著。

库存周期：供给下降驱动工企去库，关注增量和储备政策

• 7月名义库存同比下行0.7个百分点至2.4%，实际库存同比亦下行0.7个百分点至6.0%。
• 库存去化归因于工业生产下降的供给因素，库销比率指标未改善，有待反内卷产能调控+自律减产见效。
• 发改委将设立5000亿政策性金融工具，预计拉动Q4总投资约4000亿元、提振全年GDP约0.3个百分点。
• 9月将出台扩大服务消费政策和落地消费贷贴息，有利于对冲出口不确定性、消费品以旧换新趋缓以及高基数掣肘。

风险提示

• 政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。