报告总结：1-4月规上企业盈利同比增速续降，利润率回落是主拖累。1-4月规上工业企业利润同比增3.5%，低于前值8.5%；以2019年为基期的三年复合增速15.7%，同样低于前值17.7%。归因看，按照“营收×利润率”的框架拆解，利润率下降应是盈利同比回落的主因。利润率方面，1-4月规上工业企业营收利润率6.35%，同比降0.38个百分点，简单匡算拖累1-4月盈利同比约7.3个百分点，背后应是上游能源、原材料价格上涨等的影响；营收方面，1-4月规上工业企业营收同比9.7%，低于前值约3.0个百分点；三年复合增速9.7%，低于前值约0.2个百分点；进一步将营收按照量、价两方面拆分，1-4月工业增加值、PPI三年复合增速分别为6.0%、3.5%，分别较前值降0.7个百分点和升0.2个百分点，意味着工业生产“量”的下降应是营收增速回落的主要拖累，背后体现的应是疫情反复、需求偏弱、信心不足。结构看，关注上下游、分行业、库存端、所有制、杠杆率等5大信号。
