CVC Capital Partners 的 Q1 活动更新显示，其 AUM 下降约 4%，主要受欧洲美洲基金 VI 和亚洲基金 IV 的逐步下调影响。尽管如此，CVC 在 Q1 保持了健康的募资势头，StratOps III 最终关闭时募资达 46 亿欧元，CVC 的信贷部门报告 EUDL IV 募资 82 亿欧元（2024 年第四季度：76 亿欧元），并且 CLO 活动强劲。此外，CVC 继续在其永续基金——CVC PE 和 CVC CRED——中募资，过去 12 个月募集超过 10 亿欧元。CVC 表示，将在 2025 年底和 2026 年初推出更多面向财富管理市场的永续基金产品。在积极的募资消息的同时，CVC 在 2025 年第一季度看到了更高的实现活动，尽管全球市场波动，实现总额同比和环比均有所增长。CVC 对未来实现的表述仍然较为谨慎，预计实现额将达到或超过 2024 财年水平，相关的 PRE 效益预计将在 2025 年下半年产生。
我们根据 Q1 活动更新调整了 FY25 和未来 EPS 预测，以反映谨慎的实现（以及携带利息）信息以及来自募资动力的更高 FP AUM 预期。我们更新了关于 MFE 和 PRE 开发的信息。我们维持 EW 评级；将目标价下调至 19.80 欧元。
欧洲多元化金融股：
- 价格目标下调至 19.80 欧元（从 21.50 欧元）
- 当前市值为 176.77 亿欧元
- 每股收益预期下调 2%（2025 年）和 5%（2026 年）
我们根据调整后的 FP AUM、MFE 和 PRE 预测降低了目标价。CVC 的市盈率（2025 年预期）为 19.6 倍，市盈率（2026 年预期）为 15.5 倍，这仍然略低于欧洲同行。然而，行业交易活动的持续不确定性以及实现情况的不确定性，使得 CVC 的股价相对于其 DCF 估值存在折扣。因此，我们维持 EW 评级，当前股价约为我们 DCF 估值的 23% 以下。
我们根据 Q1 的动态和管理层对 PRE 水平的表述，将 2025 年和 2026 年的收入和 EPS 预测分别下调了 2% 和 5%。
我们使用两部分的 DCF 对 CVC 进行估值，分别估值管理费和附带利息的有机收入流以及绩效费。我们使用 9% 的 WACC 估值管理费流，使用 13% 的 WACC 估值绩效费和附带利息流（反映其相对于管理费流的风险更高）。我们使用 3% 的终端增长率。我们的 WACC 假设略有上升，以反映更高的无风险利率。
可能阻碍实现 Barclays 研究估值和目标价的潜在风险：
- 上行风险：1）行业退出活动的加速可能导致携带利息显著增加，2）募资活动超预期，3）旗舰欧洲/美洲策略比预期更早重返募资市场
- 下行风险：1）个别年份表现不佳损害未来募资，2）监管干预和变化，3）全球利率上升，4）未能完成宣布的收购，5）非有机活动带来的文化问题，6）股票供应过剩压低股价，7）税务风险，8）对投资的高竞争导致部署和募资放缓，9）退出市场疲软导致实现减少
