Jefferies 于 2025 年 5 月 28 日发布了对 Macy's 的研报，核心观点如下：
业绩表现：Q1 业绩超预期，Q1 同比销售额下降 2%，调整后每股收益为 0.16 美元，超出市场预期。Q1 全年销售额为 460 亿美元，高于市场预期。公司上调了全年销售额指引，但下调了利润指引，反映了消费者趋势恶化和低端商品进一步打折的影响。
消费者健康：Q1 和 Q2 初期，消费者趋势有所改善，部分是由于关税不确定性带来的提前购买。珠宝和家居等品类表现强劲，服装品类也因牛仔布的转换而受益。高端消费者表现更好，但仍然对不确定性持谨慎态度。
市场份额：公司表示在当前环境中有能力抢占市场份额，并正在调整其价值主张以应对消费者压力。公司还表示，由于同行的百货公司面临挑战，供应商可能会给予 Macy's 更多支持。
关税影响：公司正在实施关税缓解策略，包括手术式提价、与供应商谈判和供应链多元化。预计全年净关税影响约为每股 0.10-0.25 美元，或约 4000 万-9000 万美元的支出。公司表示，截至 FY24 年底，约 20% 的 Macy's 产品来自中国，其中国家品牌有 18% 来自中国，自有品牌有 27% 来自中国。
指引更新：公司维持了全年销售额指引，但下调了利润指引。预计净销售额、同店销售额和信用卡收入保持不变。毛利率预计下降 75 个基点，部分原因是关税和促销活动增加的影响。SG&A 占销售额的百分比略有扩大，中点略低于之前。O+L+M 同店销售额指引为 -1.2% 至 +0.5%，预计下半年平均下降 1%-2%。销售指引平衡了最近的销售改善，抵消了持续的宏观不确定性和一些提前购买带来的好处。Q2 指引还包括早期春季产品打折带来的毛利率压力，以确保新品上市。
估值和目标价：Jefferies 将 FY25 的净销售额和每股收益预测分别为 213 亿美元和 1.66 美元，并将 FY26 的预测分别为 208 亿美元和 1.82 美元。目标价为 14.50 美元，相当于 8 倍市盈率，略低于 10 年平均 8.5 倍市盈率。下行情景假设 FY26 每股收益为 1.40 美元，市盈率为 5.5 倍，目标价为 8 美元；上行情景假设 FY26 每股收益为 2.40 美元，市盈率为 9 倍，目标价为 21 美元。
投资建议：Jefferies 给予 Macy's “买入”评级，目标价为 14.50 美元。公司认为，尽管百货公司渠道面临长期挑战，但 Macy's 的下降速度较慢，并且在新店铺格式和品牌合作方面存在潜在机会。公司认为，Macy's 有能力重振客流量，但情绪仍然低迷，疫情期间的韧性表明，Macy's 的稳定状态可能比市场预期要好。店铺关闭是回归增长和扩大利润率的积极一步。
