结构调整仍在进行,高端客户基本盘稳-2024年报点评

平安银行2024年年报显示，公司主动放缓发展脚步，调优资产结构，追求均衡与稳定回报。核心观点如下：

业绩表现
2024年营收1466.95亿元，同比下降10.9%；归母净利润445.08亿元，同比-4.2%。不良率1.06%，拨备覆盖率251%，均保持稳定。四季度营收降幅收窄至-5.3%，主要得益于债市投资收益高增及其他非息收入增长（+123.4%）。全年业绩增速转负，主要因加大拨备计提以巩固风险基础。

结构调整

1. 零售业务：坚守零售银行定位，零售贷款占比52.4%，但整体负增长（-10.7%）。按揭贷款增长7.4%，其余非房零售贷款均负增，持续降低风险。
2. 对公业务：对公贷款增长12.4%，支撑规模增长。夯实基础行业（基建、地产等增长35.4%），拓展新兴行业（制造、新能源等增长41.9%）。

息差与成本
四季度单季息差1.70%，环比扩大-17bp。资产端利率下行较快（贷款收益率-45bp至4.06%），负债端存款付息率下降（-12bp至1.91%）。

财富管理
手续费收入同比-0.7%，但代理基金业务回暖（占比48.1%）。私行客户增长稳健，达标客户数+7.3%，AUM增长+3.1%。未来将大力发展私行财富业务，抢抓养老账户机遇。

资产质量
不良率1.06%，环比持平，但生成率较上半年上升。房地产和制造业不良率分别+53bp、+25bp至1.79%、0.92%，但整体风险敞口下降。零售不良率改善至1.39%。

投资建议
维持“推荐”评级，目标价13.28元。预计2025E-2027E归母净利润增速为-2.7%/5.5%/8.4%。当前估值仅对应25年0.5xPB，考虑银行业经营压力及零售结构调整，给予25年目标PB 0.56X。

风险提示
银行息差进一步承压、信贷投放不及预期。