2024年半年报点评：基本盘稳固，收入稳健增长，非经收益增厚利润

证券研究报告|2024年09月02日 核心观点公司研究·财报点评 收入稳健增长，非经收益增厚利润，经营彰显韧性。公司发布2024年半年 报，2024H1实现收入83.9亿/+10.5%，归母净利润22.4亿/+22.9%，扣非归母净利润19.0亿/+14.3%；其中2024Q2收入45.8亿/+7.6%，归母净利润13.1亿/+20.6%，扣非归母净利润10.9亿/+6.4%。经营稳中有进，基本盘业务稳健，新能源、电动工具等新业务快速发展；盈利能力稳定，业绩稳健增长，投资理财等非经收益增厚利润。 电连接稳健，智能电工持续增长，新能源延续高增。1）电连接：2024H1收入38.7亿/+5.2%，转化器产品聚焦不同群体多样化场景需求，推出针对年轻用户的Z世代转化器等，数码配件完善立式数显插座系列产品布局，同时上半年在国内正式上市近30款电动工具，产品线扩充，有望成为新增长点。2）智能电工照明：2024H1收入42.1亿/+11.7%，其中墙开业务持续增长，智能无主灯公牛与沐光双品牌运作良好，着力提升门店运营与多元获客，市场份额持续巩固；装饰渠道聚焦零售与装企，大力推动全品类旗舰店建设与装企渠道拓展，有望强化一站式购买；3）新能源：2024H1收入2.89亿 /+120.2%，上半年不断丰富产品布局，渠道端提升线下专业渠道网点的覆盖率，累计开发C端终端网点2.2万余家，运营商客户2200余家。 国际化战略坚定不移。2024H1海外收入1.4亿/+71.6%，公司积极推动全品类、全市场、全面本土化的海外探索。2024H1针对越南、菲律宾、泰国等市场开发并上市了柔性一转多、摔不烂插座等多款新品，在东南亚、中东、中亚等区域完善了团队配置，其中东南亚国家的经销体系布局初步完成，同步开拓线上旗舰店；发达国家大力发展新能源，成功上市二代储能产品， 毛利率维持稳定，投资理财收益增厚利润。Q2毛利率43.6%/+0.4pct，毛利率提升主要系内部增效与原材料贡献，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%/3.2%/4.2%/-0.7%，同比+1.1pct/0.1pct/0.7pct/0.03pct，销售费率提升主要系市场推广投入增长，财务费用主要系利息支出减少，Q2净利率28.5%/+3.1pct，其中2024H1投资理财收益3.2亿形成利润正贡献。 风险提示：新业务与渠道开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅波动。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。 公司核心品类稳居行业第一，品牌效应强、渠道布局完善，看好新老业务及新老渠道协同并进。调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为43.2/48.9/55.1亿（前值44.7/51.5/59.5亿），同比+12%/13%/13%，摊薄EPS=4.85/5.48/6.18元，对应PE=14/12/11x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,081 15,695 17,449 19,340 21,503 (+/-%) 13.7% 11.5% 11.2% 10.8% 11.2% 归母净利润(百万元) 3189 3870 4321 4889 5506 (+/-%) 14.7% 21.4% 11.6% 13.2% 12.6% 每股收益（元） 5.30 4.34 4.85 5.48 6.18 EBITMargin 23.8% 27.3% 28.0% 28.2% 28.6% 净资产收益率（ROE） 25.7% 26.8% 26.0% 26.3% 26.5% 市盈率（PE） 12.8 15.6 14.0 12.4 11.0 EV/EBITDA 12.5 14.5 12.7 11.3 10.2 市净率（PB） 3.28 4.18 3.64 3.25 2.91 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 轻工制造·家居用品 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价67.76元 总市值/流通市值87578/87171百万元 52周最高价/最低价131.59/65.20元 近3个月日均成交额160.05百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《公牛集团（603195.SH）-2023年年报&2024年一季报点评：营收稳健增长，盈利能力显著提升，高分红回馈股东》— —2024-04-29 《公牛集团（603195.SH）-民用电工行业引领者，新老业务高效协同》——2024-03-12 《公牛集团（603195.SH）-业绩增长稳健毛利率同比提升，新能源产品增速快》——2023-04-28 《公牛集团（603195.SH）-民用电工行业领军者，新老业务与渠道协同并进》——2023-02-14 《公牛集团（603195.SH）-第三季度收入增长14%，新业务和渠道拓展顺利》——2022-10-30 公牛集团（603195.SH） 2024年半年报点评： 基本盘稳固，收入稳健增长，非经收益增厚利润 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码公司简称 股价 总市值亿元 23A 24E EPS 25E 26E 23A 24E PE 25E 26E PEG（24E） 投资评级 603899.SH晨光股份 26.8 247.5 1.7 1.9 2.1 2.5 16.2 14.3 12.5 10.5 0.8 优于大市 603833.SH欧派家居 44.4 270.2 4.4 5.0 5.5 6.1 10.1 8.9 8.0 7.2 0.7 优于大市 603515.SH欧普照明 14.5 108.2 1.2 1.3 1.4 1.5 11.7 11.4 10.4 9.4 1.4 无评级 000541.SZ佛山照明 4.7 64.6 0.2 0.2 0.3 0.3 27.5 24.6 18.0 14.6 0.8 优于大市 603195.SH公牛集团 67.8 875.8 4.3 4.9 5.5 6.2 15.6 14.0 12.4 11.0 1.0 优于大市 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测注：欧普照明来自wind一致预期 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 4612 4744 8416 8900 11403 营业收入 14081 15695 17449 19340 21503 应收款项 299 276 382 477 460 营业成本 8730 8914 9819 10886 12115 存货净额 1285 1421 1330 1530 1756 营业税金及附加 116 133 136 158 175 其他流动资产 415 180 523 774 584 销售费用 800 1070 1221 1315 1419 流动资产合计 13560 16348 17652 19572 22409 管理费用 501 626 659 710 766 固定资产 2466 2793 3166 3326 3399 研发费用 588 673 733 812 882 无形资产及其他 326 335 322 310 298 财务费用 (108) (109) (131) (155) (192) 投资性房地产 299 287 287 287 287 投资收益 272 199 220 230 216 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 (12) (44) (24) (27) (32) 资产总计 16650 19762 21427 23494 26393 其他收入 (489) (487) (733) (812) (882) 短期借款及交易性金融负债 854 995 500 300 200 营业利润 3814 4727 5207 5818 6523 应付款项 1644 2057 1915 2059 2480 营业外净收支 (60) (191) (105) (65) (45) 其他流动负债 1588 2018 2136 2283 2618 利润总额 3754 4536 5102 5753 6478 流动负债合计 4086 5070 4551 4642 5298 所得税费用 569 672 788 871 980 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 (3) (6) (7) (7) (8) 其他长期负债 149 232 259 282 326 归属于母公司净利润 3189 3870 4321 4889 5506 长期负债合计 149 232 259 282 326 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 4235 5302 4810 4924 5623 净利润 3189 3870 4321 4889 5506 少数股东权益 16 14 11 8 5 资产减值准备 (5) 51 31 6 3 股东权益 12399 14446 16606 18562 20764 折旧摊销 243 261 260 321 355 负债和股东权益总计 16650 19762 21427 23494 26393 公允价值变动损失 12 44 24 27 32 财务费用 (108) (109) (131) (155) (192) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 717 1110 (320) (224) 783 每股收益 5.30 4.34 4.85 5.48 6.18 其它 3 (54) (34) (9) (7) 每股红利 2.46 2.26 2.42 3.29 3.71 经营活动现金流 4159 5282 4282 5011 6672 每股净资产 20.63 16.20 18.63 20.82 23.29 资本开支 0 (574) (681) (501) (451) ROIC 47.84% 62.30% 71% 73% 85% 其它投资现金流 (1022) (2778) 2727 (892) (314) ROE 26% 27% 26% 26% 27% 投资活动现金流 (1022) (3352) 2046 (1393) (765) 毛利率 38% 43% 44% 44% 44% 权益性融资 6 111 0 0 0 EBITMargin 24% 27% 28% 28% 29%