长阳科技2024半年报点评：基本盘稳中向好，新兴产品未来可期

证基本盘稳中向好，新兴产品未来可期 券 研——长阳科技2024半年报点评 究买入（维持）投资摘要 报 告事件概述 行业:电子 公司发布2024年半年报，2024年上半年，公司实现营业收入6.47亿 日期: 2024年09月03日 元，同比增长14.82%，实现归母净利润1705.74万元，同比下降 71.92%，实现扣非归母净利润938.75万元，同比下降78.45%，主要 分析师:于庭泽 SAC编号:S0870523040001 原因是公司隔膜等项目尚处于产能爬升及建设期间，产能尚待释放，存在一定亏损。2024Q2单季度业绩环比改善，实现归母净利润 分析师:Tel:E-mail: 马永正021-53686147mayongzheng@shzq.com 882.46万元，环比增长7.19%，毛利率25.68%，环比提升2.29个百分点。 SAC编号: S0870523090001 传统业务稳中向好，筑牢公司基本盘。（1）反射膜：2024H1，公司反 联系人: 郭吟冬 射膜销售收入稳步增加，毛利率为36.56%，维持在较高水平（2023年 SAC编号: S0870123060051 为37.63%）。公司牢牢占据反射膜龙头地位，市占率稳居全球第一，持续推进MiniLED反射膜、中小尺寸用反射膜、吸塑反射膜、量子点 基本数据最新收盘价（元） 12.49 12mthA股价格区间（元） 7.82-15.14 总股本（百万股） 290.50 无限售A股/总股本 98.74% 流通市值（亿元） 35.83 公司点评 最近一年股票与沪深300比较 长阳科技沪深300 % 09/2311/2301/2404/2406/2408/24 1 -5% -11% -17% -23% -29% -35% -42% -48% 反射膜等应用，出货面积稳定增长。我们认为，受益于全球电视大尺寸化趋势深化、MiniLED渗透率有望提升等因素，反射膜市场仍有增长空间。（2）光学基膜：公司通过不断改善光学基膜关键指标，提升显示用光学预涂膜等产品的出货占比，通过提升产品品质，产品应用中OCA离型膜基膜等中高端产品占比稳步提升，毛利率逐季度改善，同比提升8.50个百分点。 重点布局固态或半固态电池用隔膜、CPI薄膜，打开未来成长空间。 （1）隔膜：公司重点推进锂电池隔膜项目的开发，已开发了不同性能规格的隔膜产品，干法隔膜产品已实现批量生产及出货。固态或半固态电池用隔膜将成为公司未来产能布局的重点方向。公司独家开发的具有超高孔隙率（≥85%）、超大孔径（85~100nm）、可压缩性高 （≥50%）的隔膜产品可广泛用于不同技术路线上，在改善固态和半固态电池的循环寿命，电池的容量、使用温度、安全性和循环性能方面较传统隔膜有突破性的提升。公司预测在固态或半固态电池行业产出在100GW的情况下，新型功能性隔膜用量有望达到15-20亿平米，随着固态电池行业的快速发展，隔膜亦将迎来飞速增长。我们认为，公司凭借差异化产品的性能优势，有望开辟隔膜的蓝海市场，成为公 司未来的一大增长点。（2）CPI薄膜：CPI薄膜可作为盖板、基材、触 控等环节的重要原材料用于折叠屏幕等柔性显示结构中。未来，折叠 相关报告： 《聚焦前沿，多膜并进新成长》 ——2024年05月30日 手机的出货量、渗透率有望快速增长，而CPI薄膜市场却长期被西方及日韩企业垄断，亟待国产化技术的突破。公司自2018年起着手研发CPI薄膜，自行完成及开发自单体聚合至加工成膜等关键工艺。公司将加快推进CPI薄膜的终端客户验证，并积极落实“年产100万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目”的投资建设，有望突破国外企业对透明CPI膜材的长期垄断局面。 投资建议 公司基本盘稳固，新业务成长可期，我们预测2024-2026年公司营业收入分别为15.35/21.27/26.25亿元，同比增速分别为22.44%、38.61%、23.42%，归母净利润分别为1.15/2.01/2.95亿元，同比增速分别为20.94%、74.43%、46.60%，EPS为0.40/0.69/1.02元/股， 2024年9月3日收盘价对应PE分别为31.44x、18.04x、12.32x。维持“买入”评级。 风险提示 固态或半固态电池用隔膜、CPI薄膜等新产品研发和客户开拓进展不及预期，反射膜等主营产品需求下滑，项目建设进度不及预期。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1253 1535 2127 2625 年增长率 8.7% 22.4% 38.6% 23.4% 归母净利润 95 115 201 295 年增长率 -15.9% 20.9% 74.3% 46.5% 每股收益（元） 0.33 0.40 0.69 1.01 市盈率（X） 38.02 31.44 18.04 12.32 市净率（X） 1.66 1.59 1.48 1.34 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年09月03日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 347 66 43 141 营业收入 1253 1535 2127 2625 应收票据及应收账款 566 656 935 1138 营业成本 914 1139 1515 1814 存货 272 311 433 507 营业税金及附加 13 14 21 25 其他流动资产 167 183 214 240 销售费用 52 63 88 108 流动资产合计 1353 1217 1624 2026 管理费用 102 112 163 196 长期股权投资 12 17 24 30 研发费用 69 77 111 134 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -6 3 6 15 固定资产 1563 1899 2279 2585 资产减值损失 -32 0 0 0 在建工程 206 237 284 323 投资收益 6 2 6 6 无形资产 166 182 187 198 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 38 81 81 81 营业利润 88 138 242 353 非流动资产合计 1984 2417 2855 3218 营业外收支净额 28 0 0 0 资产总计 3337 3634 4480 5244 利润总额 115 138 242 353 短期借款 10 110 310 310 所得税 20 23 41 59 应付票据及应付账款 416 442 638 734 净利润 95 115 201 295 合同负债 1 2 2 3 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 138 208 230 247 归属母公司股东净利润 95 115 201 295 流动负债合计 564 761 1180 1293 主要指标 长期借款 495 495 750 1150 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 97 93 93 93 毛利率 27.1% 25.8% 28.8% 30.9% 非流动负债合计 592 588 843 1243 净利率 7.6% 7.5% 9.5% 11.2% 负债合计 1156 1349 2023 2536 净资产收益率 4.4% 5.1% 8.2% 10.9% 股本 290 290 290 290 资产回报率 2.9% 3.2% 4.5% 5.6% 资本公积 1199 1199 1199 1199 投资回报率 2.3% 4.0% 5.7% 7.2% 留存收益 739 843 1015 1266 成长能力指标 归属母公司股东权益 2181 2285 2457 2708 营业收入增长率 8.7% 22.4% 38.6% 23.4% 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT增长率 -17.6% 88.4% 75.7% 48.5% 股东权益合计 2181 2285 2457 2708 归母净利润增长率 -15.9% 20.9% 74.3% 46.5% 负债和股东权益合计 3337 3634 4480 5244 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.33 0.40 0.69 1.01 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 7.51 7.86 8.46 9.32 经营活动现金流量 99 196 214 375 每股经营现金流 0.34 0.68 0.74 1.29 净利润 95 115 201 295 每股股利 0.05 0.06 0.10 0.15 折旧摊销 84 175 210 244 营运能力指标 营运资金变动 -108 -108 -212 -190 总资产周转率 0.42 0.44 0.52 0.54 其他 27 14 15 27 应收账款周转率 2.94 2.95 3.18 2.99 投资活动现金流量 -506 -606 -642 -600 存货周转率 3.77 3.90 4.07 3.86 资本支出 -509 -558 -642 -600 偿债能力指标 投资变动 3 -6 -7 -6 资产负债率 34.6% 37.1% 45.2% 48.4% 其他 -1 -42 6 6 流动比率 2.40 1.60 1.38 1.57 筹资活动现金流量 358 123 404 323 速动比率 1.78 1.08 0.93 1.10 债权融资 360 159 455 400 估值指标 股权融资 49 0 0 0 P/E 38.02 31.44 18.04 12.32 其他 -50 -36 -51 -77 P/B 1.66 1.59 1.48 1.34 现金净流量 -43 -281 -24 98 EV/EBITDA 26.67 13.48 10.35 8.23 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分