核心观点
- 全球经济：全球央行政策利率中枢下移趋势延续，缩表周期步入节奏放缓的后半程。美联储静观其变、降息临近，欧央行转趋鹰派、宽松接近尾声，日央行温和谨慎加息。全球制造业延续温和复苏，美国领涨，欧元区低位爬升，整体节奏仍偏弱；欧美：美国领涨，欧洲延续低位回升。亚洲：印度持续强劲，日韩趋稳，东盟内部差异化显著。新兴市场：多数国家仍处收缩，复苏基础偏弱。截至2025年6月，主要经济体通胀与增长分化延续：美国＞中国＞欧洲＞日本。
- 美国经济：美国“软硬”数据同步改善，经济韧性延续，通胀温和回落。美联储6月按兵不动、点整图偏鹰，鲍威尔称夏季通胀风险未除、延续静观其变的立场，9月仍是降息博弈主场。财政端《大美丽法案》7月正式落地，减税扩支并举，中短期提振增长，长期抬升赤字与通胀中枢。随着早前关税、地缘等扰动逐步钝化，市场重心回归政策落地与经济验证，进入宽财政与宽货币预期共振”的验证期。
- 中国经济：国内延续低通胀、弱复苏态势，结构性掣肘仍存。地产动能再度走弱，企业与居民风险偏好依旧偏弱；内需虽阶段性超预期，主要受益于补贴和促销推动，持续性存疑。一季度增长超预期，源于抢出口与消费补贴的集中拉动，虽一度引发对二季度动能回落的担忧，但在政策脉冲与外需尾声支撑下，经济降温节奏推迟至三季度。整体来看，经济仍处于政策托底下的弱势修复阶段，内需循环强化尚需时日，政策传导效力正面临边际递减压力。短期聚焦7月政治局会议，既需关注政策基调是否转向“谨慎观望”，亦可期待结构性工具扩容提效。
- 风险因素：国内经济复苏不及预期，全球贸易摩擦反复，美国政治风险升温，海外流动性风险。
- 大类资产表现概述：全球制造业温和复苏，区域分化格局延续。欧美：美国领涨，欧洲延续低位回升。亚洲：印度持续强劲，日韩趋稳，东盟内部差异化显著。新兴市场：多数国家仍处收缩，复苏基础偏弱。
关键数据和研究结论
- 美国：6月综合PMI反弹至52.8，5月核心CPI维持在四年多低点2.8%。美联储6月FOMC如期按兵不动，整体释放出偏鹰派的信号，点阵图维持年内降息2次中值，但分布更偏鹰。 《大美丽法案》预计新增赤字3.3万亿美元，或推升长端收益率。
- 中国：5月PMI稳定于50.5附近，核心CPI徘徊在0.5%左右。5月内需消费超预期，主要受假期、“618电商促销”前置、消费补贴共同推动。外需方面，5月中美关税降级后，对美出口仍大幅下滑。
- 欧洲：6月PMI从收缩区间持续回暖至50.2，通胀已基本回到2%目标区。6月欧央行如期降息25BP，但暗示降息周期已接近尾声。
- 日本：6月PMI跌破荣枯线至49.97，核心CPI升至3.47%。6月议息会议连续第三次维持利率不变，政策利率保持在0.5%。
- 全球制造业PMI：标普全球PMI从5月49.5上升至6月约50.3，重回荣枯线上方。美国制造业PMI升至52.9，为年内新高。印度PMI再升至58.4，居全球首位。
