原油期货月报：OPEC+考虑推迟增产托底油市 美国大选加剧短线波动

原油期货月报 请务必阅读最后重要事项 第1页 OPEC+考虑推迟增产托底油市 美国大选加剧短线波动 核心观点： 1.全球经济：全球疫情持续发酵，IMF下调全球经济增长预期。美元整体运行重心也在持续上移，这对原油等大宗商品中期走势形成打压。 2. 原油供给：OPEC+减产态度较为明确，沙特、俄罗斯等提议延长当前的减产额度，但利比亚产量恢复将给市场带来新增供给，给产油国减产带来一定压力。 3．原油需求：欧美疫情持续发酵，欧洲多国再度实施严格的封锁措施制约石油消费，全球原油需求恢复再 度遇阻，但从季节性角度看，美国市场取暖需求增长将推动炼厂需求提升。 4．原油价差: 欧美原油月差再度走低，contango幅度加深；欧美汽柴油裂解价差走势出现明显分化，汽油 裂解价差走弱以及柴油裂解价差走强 ，这与取暖油需求季节性增长有直接关系；而目前原油内外价差仍居 高位，人民币升值、油轮运费低位以及国内原油高库存仍然是压制SC原油的主要因素。 5．原油价格：当前整体维持通道区间下行，运行重心下移，年底前来看，内外盘原油预计会维持低位波动， SC原油2012和2101合约分别会维持在280和290下方运行。 6.风险点：美国大选结果的不确定性；全球疫情进一步恶化 原油期货月报 Crude oil Future Monthly Report 作者：石油化工组 隋晓影 执业编号：F0284756 投资咨询号：Z0010956 联系方式：010-68578690/ suixiaoying @foundersc.com 成文时间：2020年11月6日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 原油期货月报 请务必阅读最后重要事项 第2页 一、原油价格走势回顾 9月份以来，内外盘原油整体运行重心有所下移，美股走弱以及美元阶段性走强对油价形成明显打压，而10月下旬欧美疫情再度发酵，市场避险情绪急剧升温，同时美元连续走高，进一步打压油价，内外盘原油连续大跌，欧美原油跌至近5个月以来新低，国内SC原油跌至近6个月以来新低，内外原油价差持续处于相对高位。 图1-1：四大基准原油价格走势 图1-2：Brent-SC价差 数据来源：Bloomberg、方正中期研究院 数据来源：Bloomberg、方正中期研究院 二、宏观：美国大选“难产” 金融市场剧烈波动 全球疫情持续发酵，IMF下调全球经济增长预期。10月份以来，海外疫情再度出现恶化，欧洲、美国等部分国家每日新增病例数持续创新高，这令市场对未来全球经济以及需求恢复预期再度转为悲观。10月中旬，IMF发布了最新一期《世界经济展望报告》，预计2020年全球经济将萎缩4.4%，这也是自上世纪30年代以来，最严重的一次全球经济大滑坡。IMF预计，中国经济将增长1.9%，是全球唯一实现正增长的主要经济体，美国经济将萎缩4.3%，欧元区经济将萎缩8.3%，日本经济将萎缩5.3%，印度经济将萎缩10.3%，较6月份下调了5.8个百分点。 美国大选胶着，金融市场剧烈波动。近期美国大选备受关注，两党候选人票数交替领先，目前仍没有最终结果，由于对计票结果计票存在异议，共和党方面后续可能会通过法律手段提起诉讼，这意味着美国大选结果可能长时间悬而不决，全球金融市场将因此波动会进一步加剧。 美元低位区间波动。欧美原油以美元计价，因此从理论上来说，欧美原油与美元之间有着较强的负相关性，而从长周期的历史数据看，两者的负相关性达到0.8左右，但个别时期相关性也有强有弱。在近几个月原油供需层面矛盾并不突出的背景下，美元走势对油价的影响显著增强。自9月份以来，美元整体运行重心也在持续上移，这对原油等大宗商品走势形成打压。而后续美国大选结果仍会影响美元的方向，这给美元走势带来较大的不确定性。 原油期货月报 请务必阅读最后重要事项 第3页 图2-1:IMF对全球及主要经济体经济增长预期 数据来源：IMF、方正中期研究院 图2-2：美元指数与油价走势 数据来源：Bloomberg、方正中期研究院 三、供给：OPEC+考虑推迟增产 美国大选影响未来供给 1．产油国减产态度较为明确 利比亚供给逐步恢复 产油国减产态度较为明确。5月份以来，OPEC+维持较高的减产执行率，基本维持在100%上下。在10月份的产油国会议上，沙特与俄罗斯重申OPEC+承诺将继续遵守减产协议，所有参与国承诺在2020年12月前的一段较长时期内完成此前提交给委员会的补偿减产计划，而沙特此前表示希望推迟增产计划，即将当前的减产额度延长至明年一季度末。目前来看，在全球疫情持续发酵以及对原油需求的恢复形成明显制约的背景下，产油国减产的态度仍然较为明确，而产油国的减产也将对油价形成持续托底作用。 原油期货月报 请务必阅读最后重要事项 第4页 利比亚供给逐步恢复。今年以来，利比亚境内持续动荡的局势令原油生产遭遇不可抗力，原油产量自年初以来大幅下滑，7月份该国原油产量降至10万桶/日，而去年底在110万桶/日左右。而近期，利比亚局势出现明显缓和，石油供给有望恢复，目前已回升至68万桶/日，未来仍有约40万桶/日的增产空间，这将给OPEC+减产带来一定压力。 图3-1：OPEC原油产量 图3-2：沙特原油产量 数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院 图3-3：伊拉克原油产量 图3-4：科威特原油产量 数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院 原油期货月报 请务必阅读最后重要事项 第5页 图3-5：阿联酋原油产量 图3-6：利比亚原油产量 数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院 2.美国大选结果对未来美国供给影响显著 美国总统大选备受瞩目，而大选的结果也直接关系到美国石油行业未来的发展方向以及国际油价的走势。回顾历史上历任美国总统任期内美国石油行业的变化，我们看到，自第二战以来，美国石油产量在民主党总统任期内平均每年增长2.6%，而在共和党总统任期内平均每年仅增长0.1%。 2009年以来，美国石油业发生了巨变，在奥巴马任期内，受技术进步带来的页岩油和致密油的开采得以实现，美国页岩油产量一路飙升，尽管在2015年和2016年遭遇石油市场的低迷，但在奥巴马任期内7.2%的原油产量年增长率仍是美国历史上单个总统的最高纪录，与此形成鲜明对比的是，人们普遍认为奥巴马比他的前任和继任者更关心环境问题。 图3-7：美国历任总统任职期间原油产量变化 数据来源;Rystad energy、方正中期研究院 原油期货月报 请务必阅读最后重要事项 第6页 2017年特朗普入主白宫后，美国原油产量继续增长，年增长率高达到7.1%， 2018年底，美国自上世纪50年代以来首次成为原油和石油产品净出口国，同时在某种程度上削弱了OPEC在石油供应方面的影响力。而2020年新冠疫情令全球石油行业陷入寒冬，美国页岩油产业也受到极大的打击，而在全球疫情仍未得到有效控制时，美国迎来了新一届总统大选，两位总统候选人所代表的两党在政治、经济、军事以及能源等方面均有不同的主张，这对于未来美国石油行业的发展以及国际油价的走势都会产生巨大影响。 美国大选两位候选人主要政治主张 特朗普 拜登 税收 降低企业和个人税率，降低中产阶级个税，推出新一轮税改 加大对富裕阶层征税，提高最高档个税率至39.5%，对中产阶级主张税收减免 能源、气候 2017年宣布退出《巴黎气候协定》，强调促进化石能源的生产和出口，实现能源独立 计划重新加入《巴黎气候协定》，主张取消石油燃料方面的补助津贴，禁止在公共用地上进行新的石油和天然气开采，提倡大力发展清洁能源 医疗保健 主张小政府方案，削减医疗开支，逐步废除奥巴马时期的医改法案 主张大政府方案，扩大奥巴马时期医改法案的救助范围 移民、种族问题 在墨西哥和美国边境建强，主张升级移民执法，减少进入美国的难民人数 主张允许孩童时期被带入美国的无证移民有途径获得美国公民地位，对黑人的抗议持支持态度， 承诺废除多项特朗普的移民政策 军事 主张加强美国军事实力，退出伊朗核协定 倾向于重启伊核谈判，回归奥巴马时期的“伊朗无核化”和“核不扩散条约” 对外贸易 退出TPP，对中日欧挑起贸易战，威胁退出WTO，倡导“美国优先”和制造业回流 偏向于温和理性的多边主义，重新协定TPP，避免让中国建立贸易规则，倡导制造业回流 对华态度 对华态度一贯强硬，2018年发起对中国的贸易战，多次上调中国商品进口关税 对华态度同样强硬，曾抨击中国盗取美国知识产权、违反WTI规则，希望通过政府投资的方式加强在重点科技领域内与中国竞争 特朗普的能源政策： 2017年1月 24日宣誓就职仅4天之后，特朗普就签署了总统行政命令，允许启动Dakota Access和Keystone XL输油管道的建设工作，这些提议之前曾被奥巴马总统否决，部分原因是内布拉斯加州的环境问题。Keystone XL项目建成后将改善美国从加拿大进口石油的渠道，并连接了北达科他州、蒙大拿州和俄克拉何马州到墨西哥湾沿岸炼油厂的交通。 2017年8月4日，也就是特朗普就职后不到6个月，美国政府提交了一份正式请求，要求美国退出《巴黎协定》(Paris Agreement)。《巴黎协定》是由联合国牵头，旨在解决和应对气候变化，而这一举动使得美国成为197个国家中唯一拒绝接受该协议的国家。 2017年12月，在国会通过并由特朗普签署的《2017年减税和就业法案》(TCJA)后，政府将联邦企业所得税税率从35%降至21%(综合税率从38.9%降至25.7%)，边际税率的下调改善了油气生产商的流动性，降低了收支平衡价格。 可以说，特朗普在任职期间大力推动了美国化石能源的发展，若特朗普获得连任，美国石油开采行业将继续受到支持，在油价整体回升的背景下，美国页岩油行业仍有望再度恢复并得到进一步扩张，美国原油产量的增长将得到有力的支持。 拜登的能源政策： 原油期货月报 请务必阅读最后重要事项 第7页 在环境问题上，民主党候选人拜登的最终目标是到2035年让美国实现零碳排放，并计划让美国重新加入《巴黎协定》，同时表示希望“逆转特朗普对100条公共卫生和环境法规的倒退”。 拜登计划将“绿色新政”作为对抗气候变化的重要组成部分，并强调“禁止在公共土地和水域进行新的石油和天