宏观方面，美国PMI数据扩张超预期，欧元区PMI意外萎缩，特朗普减税案众议院通过，中国下调LPR，经济数据保持韧性。美国对欧盟可能征收50%关税，中美贸易博弈仍在继续。
铜价高位偏强震荡，宏观扰动减弱，但美方不断施压，中美仍在博弈，关税问题上反复的可能性仍存。基本面上，刚果（金）卡库拉部分地区因地震因素开采作业短期暂停，巴拿马铜矿则复产前景不明，矿端干扰仍在持续。铜精矿现货TC跌至-44美元/吨一线有所企稳，冶炼厂成本压力限制了价格进一步下行空间，但前期检修的炼厂开始复产，供应短缺压力难以改观。消费情况，5月环比4月减弱，但对比同期要好。社会库存经历了4月快速去库后维持低位，5月以来一直处于微幅累库的状态，现货升水也有所走弱，但低位库存继续支撑升水保持强势。月底市场需求难有明显回升，但端午节假或有一定的备库情绪。整体看，基本面对铜价的支撑虽有所减弱但仍然存在，沪铜节前或仍维持震荡格局。关注近月合约持仓状况。建议区间交易铜价76000-79500元/吨。
铝价延续偏强震荡。近日几内亚政府撤销部分矿山采矿许可证有进一步升级，AXIS矿区被划入战略储备区域、禁止开采，后续关注是否有复产可能。氧化铝运行产能周度环比增加115万吨至8800万吨，全国氧化铝库存321万吨，周度环比减少3.6万吨。随着4月末及5月份初检修式减产产能的逐步复产，以及部分新产能的逐步释放，氧化铝运行产能预计逐步回升。氧化铝企业检修减产和主动压产仍在继续，市场处于投产、复产、减产交织状态。电解铝运行产能4413.4万吨，周度环比增加1万吨。四川省内铝企复产基本完成，广元弘昌晟预计本月满产；贵州安顺铝厂剩余6万吨产能仍在复产；云铝溢鑫置换产能拟于本月投产，贡献产能净增量3.5万吨；百色银海技改项目12万吨产能将于三季度通电复产。需求方面，国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比下降0.2%至61.4%。光伏抢装机退坡和淡季逐步到来，铝下游开工率呈走弱态势。库存方面，周内铝锭、铝棒社库超预期去化。光伏抢装机退坡和淡季的影响将逐步显现，但铝锭库存超预期去化，且90天关税窗口期推动抢出口，短期铝价预计震荡运行。沪铝建议观望为主，关注库存和下游需求情况。氧化铝建议观望为主，谨慎交易。
锌价保持震荡，22000-23000元/吨区间交易。宏观面，美国PMI扩张且超预期，欧元区PMI萎缩，特朗普减税案众议院通过。国内下调LPR，经济数据保持韧性。供给端，SMM锌精矿国产月度TC均价环比上涨150元/金属吨至3650元/金属吨，Zn50进口月度TC均价环比上涨10美元/干吨至55美元/干吨，进口锌矿补充下矿端供应继续宽松。库存方面，截至5月22日，锌锭社会库存总量为8.04万吨，国内库存录减。当前国内供给端相对宽松，但下游传统消费旺季已过，消费持续偏弱，基本面支撑不足。若库存出现拐点，则锌价跌幅可能扩大，预计沪锌偏弱震荡，参考运行区间22000-23000元/吨。区间交易锌价。
铅价保持震荡，16600-17100元/吨区间交易。供应方面，LME和COME铅库存29.54万吨，较上周增加4.51万吨，上期所铅库存4.84万吨，较上周减少0.7万吨，进口下降促使国内铅去库加快。需求方面：铅精矿到厂价较上周下跌125-150元/吨，现货铅价较上周贴水175元/吨，废旧电瓶回收价较上周下跌300元/吨，消费淡季，炼企、蓄企均持观望态度。供需双弱，预计盘面维持震荡偏弱局面，持续关注下游消费状况。区间交易铅价。
镍价震荡回落，122000-127000元/吨区间交易。宏观面，美国PMI扩张且超预期，欧元区PMI萎缩，特朗普减税案众议院通过。国内下调LPR，经济数据保持韧性。镍矿方面，印尼镍矿市场依然偏紧，短期内镍矿升水维持在高位，矿价边际坚挺，菲律宾发往印尼镍矿增加。镍下游镍铁利润亏损，对高价镍矿接受度有限，价格缺乏上行动力。精炼镍方面，纯镍过剩格局仍存，内外价差维持收窄，LME库存重回增量，关注国内出口。镍铁方面，由于高镍生铁价格下跌，部分生产线可能会调整生产负荷或转产高冰镍，下游不锈钢需求表现一般，多以刚需采购为主。不锈钢方面，5月不锈钢厂粗钢排产348.99万吨，300系177.6万吨，同比增加7.45%，当前市场淡季下游刚需采购。硫酸镍方面，原料端中间品维持偏高系数，成本推涨下价格表现偏强。下游三元对高价硫酸镍接受程度不高，需求较为平淡，下游采购有限。综合来看，镍成本坚挺下行空间有限，但中长期镍供给过剩，预计偏弱震荡运行，建议区间交易，主力合约参考运行区间122000-127000元/吨；不锈钢：建议区间交易，主力合约参考运行区间12800-13200元/吨。区间交易不锈钢。
锡价横盘震荡，25-27.5万元/吨区间交易。供应有所恢复，价格延续震荡。据安泰科，4月国内精锡产量为1.92万吨，环比增加1.3%，同比增加8.8%。4月锡精矿进口4400金属吨，同比增加27%。印尼4月出口精炼锡4866吨，环比下降16%，同比增加58%。消费端来 看，当前半导体 行业中下游有 望逐渐复苏，4月国内集成电路产量同比增速为4%。国内外交易所库存及国内社会库存整体处于中等水平，较上周减少177吨。锡矿原料供应偏紧，刚果金锡矿复产后首批锡精矿发运，缅甸曼相矿区筹备复产，印尼精锡出口恢复至高位。矿端复产预期较强，美国关税政策抑制电子产品终端需求，需要关注关税政策对下游消费预期的影响，预计价格波动加大，建议区间交易，参考沪锡06合约运行区间25-27.5万/吨，建议持续关注供应复产情况和下游需求端回暖情况。
工业硅下行趋势未变，低位继续下探。周度产量环比减少0.15万吨至6.77万吨；厂库周度环比减少0.01万吨至25.17万吨，三大港口库存周度环比持平于16.75万吨，SMM社会库存周度环比减少1.7万吨至58.2万吨；电 价和还原剂价格下行，成本下降。周内工业硅开炉减少，新疆地区电价预期下行、检修企业 逐步复产，云南地区企业常规检修，丰水期西南地区企业逐步投复产但受硅价低位限制。多晶硅方面，周度产量环比持平于2.22万吨；工厂库存环比增减少1.9万吨至26.9万吨。多晶硅企业均自律减产，部分企业或扩大减产。下游按需采购，以消耗原料库存为主。光伏产业链方面，抢装机逐渐退坡，各环节价格下跌，5月硅片、电池片、组件环节均有所减产。有机硅方面，DMC周度产量环比增加0.22万吨 至4.12万吨，单体厂周内总体开工率环比上升3.3%至62.3%。中美经贸谈判坚定单体厂挺价信心，前期减产企业多有提产操作。下游询单活跃度显著提升，采购意向有所增强，但市场仍供大于求。再生铝合金龙头企业开工率周度环比下降0.4%至54.6%，原生铝合金龙头企业开工率周度环比持稳于54.6%。西南地区投复产压力下，工业硅价格预计偏弱运行；多晶硅市场风险较大，建议观望为主。观望多晶硅低位震荡。
碳酸锂下行趋势未变，低位继续下探。供大于求延续，价格上方承压。从供应端来看，4月国内碳酸锂产量环比减少9%，近期锂盐厂稳定生产，4月锂精矿进口量环比增加16.5%，4月锂盐进口环比增加56%，预计后续南美锂盐进口量保持高位，对供应形成补充。从需求端来看，受储能和电动车终端增速的带动，下游需求较好，但美国对等关税政策落地对锂电池出口形成负面影响，二季度存在储能电芯抢出口需求。盐湖产量增加，矿石提锂企业减产，整体供应稳定，5月正极厂商排产环比持平，短期需求增速不及供给。电芯厂采购偏弱，集中投产背景下供应压力大，现货供应趋于宽松。下游电池库存累库，电池厂长协客供比例提高，预计碳酸锂价格仍然承压。当前矿端减产情况对整体供应影响有限，碳酸锂进口供应预期增加，随着供强需弱局面未改善，预计价格延续偏弱震荡局面，建议持逢高沽空思路，建议持续关注上游企业减产情况和正极材料厂排产情况。
