医药板块业绩改善信号持续，盈利能力普遍提升
2024年&2025Q1医药板块业绩改善信号持续，盈利能力普遍提升。板块下游去库存、反腐影响正在逐步出清，尽管阶段性承压，但细分板块仍分化明显，化学制药、医疗耗材等表现突出。费用方面，板块研发费用率2024年整体呈现同比回升，将对板块中长期稳健发展奠定基础，已经拥有扎实研发平台、具备持续创新能力的药企有望率先迎来业绩反转。板块销售费用率、管理费用率持续下降，提质增效成果显著。目前，医药板块估值整体仍在历史低位水平，有较大上升空间。2025年在医药政策持续优化、政府刺激消费、地方化债等导向下，医药板块具备强反弹动能，看好现金流、盈利能力优先改善品种，看好核心资产的价值回归。
创新药产业链：政策全流程支持，商业化加速趋势显现
- 全球投融资：2024年恢复增长态势，复苏态势延续。中国投融资市场复苏节奏相对滞后，但随着创新药政策支持配套政策的陆续落地和需求的逐步回暖，2024年我国医疗健康领域投融资情况有望逐步复苏。
- R&D经费投入：持续稳健增长，国家自然科学基金基础研究预算支出增长进一步提升。
- CXO&上游：行业拐点已过，CXO板块收入端恢复良好增长态势，盈利能力持续修复，利润端改善趋势更为显著，基本面已呈现向上趋势。地缘政治和关税政策对板块造成一定波动和影响，CXO及上游企业陆续加大海外产能布局，扩大非美市场，分散海外风险。
- 创新药：政策全流程支持，商业化加速趋势显现。2024年国家多部委发布一系列支持创新药发展的政策文件，在新药研发、审评审批、配备使用、多元化支付、融资支持等方面支持力度进一步加强。创新药个股2024年业绩整体实现高增长，商业化提速显著。建议重点关注肿瘤、自免、减重、阿尔兹海默症、NASH、脱发、乙肝等领域。
中药：重视国企改革、积极外延并购、中药创新药投资机会
- 业绩表现：2024年中药板块增长普遍承压，2025Q1中药板块收入利润皆同比下滑。
- 毛利率和净利率：2024年中药板块毛利率整体下滑，销售费用率明显下降，净利率保持稳定且略有回升。
- 营运效率：中药板块存货周转持续优化，应收账款周转天数有所增加。
- 投资机会：看好中药企业积极外延并购，整合行业优质资源，推动行业高质量发展。推荐标的：太极集团。受益标的：华润三九。
- 中药创新药：关注具备核心技术平台及拥有药品专利，管线布局新靶点、新机制的First-in-class药品，且具有较强自主研发能力的国产创新药制药企业及其上游CXO公司。
- 其他方向：关注中药创新药方向、集采/基药政策受益方向、高基数出清的拐点方向。推荐标的：佐力药业、康臣药业、天士力；受益标的：方盛制药、以岭药业、贵州三力。
消费&医疗服务：重视优质资产整合带来的投资机会
- 药店：行业加速整合，龙头药房25年利润率提升趋势明显。中小药店加速退出，行业进入整合阶段，客流有望向头部集中。2025年龙头药店利润率有望提升。门诊统筹政策持续落地，处方外流长期带来业绩增量。零售药店赛道建议关注个股机会，我们看好持续提升精细化管理能力维持盈利水平，积极布局门诊统筹门店的龙头药房。推荐标的：益丰药房、大参林；受益标的：老百姓、一心堂、健之佳、漱玉平民等。
- 医疗服务：2025Q1眼科、口腔经营增速提升，其他持平或小幅度变化。诊疗量大部分有增长，部分行业价格受到消费、政策等影响。2024年毛利率皆有小幅下滑，龙头盈利能力更为稳健。展望：看好消费复苏、有外延预期、政策受益方向。推荐标的：新里程、美年健康；受益标的：固生堂：锦欣生殖。
医疗器械：关注以旧换新、关税带来的国产替代机会
- 业绩表现：2024年医疗器械板块营收和归母净利润增长承压，主要系院内医疗整顿、招标不及预期、集采等影响，板块业务开展有所受限。分细分板块看，医疗设备营收和归母净利润下滑较大，医疗耗材板块保持同比高增长。
- 细分板块：医疗设备关注以旧换新、关税利好带来的国产替代机会。IVD建议关注AI+医疗方向。医疗耗材建议关注高景气、集采促进和困境反转等方向。
- 投资机会：看好设备国产替代、AI+医疗、耗材高景气等方向。推荐标的：微电生理、迈普医学；受益标的：惠泰医疗、心脉医疗、先健科技。
- 高端影像设备、手术机器人等有望受益于国产替代。大型医用设备配置证许可管理进一步放松，高端影像设备、手术机器人行业亦有望受益于配置政策宽松化。
受益标的
阿拉丁、康龙化成、荣昌生物、诺诚健华、迈普医学、怡和嘉业、微创机器人-B、奕瑞科技、益丰药房、大参林、美年健康。
风险提示
集采降价超预期风险、消费复苏不及预期风险、企业外延并购落地低于预期风险、国际地缘政治风险、关税扰动风险。
