一、24Q4&25Q1回顾
2024年以来，汽车以旧换新补贴力度大幅提升，政策效果显著，全年汽车报废更新超290万辆、置换更新超370万辆，带动乘用车板块股价表现强势。2025年1月8日，发改委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，将2012年6月30日之前的国四汽油车，和2014年6月30日之前的柴油车，纳入报废补贴范围，并保持单车补贴金额不变。2025年2月，比亚迪发布高阶智驾系统“天神之眼”，首发21款车型，10万级以上车型全系标配。2025年4月，中国与欧盟有望开展电动汽车价格承诺谈判，特斯拉人形机器人Optimus年内试生产；上海车展小鹏、奇瑞等车企机器人相继首秀。分车企看，比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车、上汽、东风、华为系（赛力斯、江淮汽车）受益于智驾、新车发布、国企改革、问界车型热销等因素，股价表现强势。2024Q4以来，各车企重磅新车密集上市，涵盖50万元以下各价格带，竞争维持激烈。板块折扣率维持高位运行，2025年以来，新车密集上市的背景下，行业竞争重新趋于激烈，优惠幅度在2025年出现上升趋势。出口方面，2025Q1乘用车出口维持在37-41万辆水平，与2024年Q1相当，除美国市场外，2024H2各主要市场对中国汽车关税政策趋于明朗，海外需求维持稳健。
二、2024&2025Q1财报总结
2024年行业内需受益于以旧换新带动，全年实现销量2755万辆，同比+5.9%，其中2024Q4实现销量888万辆，同/环比分别+12.6%/+32.5%。2025Q1，行业受季节性与以旧换新政策切换影响，实现销量642万辆，同/环比分别为12.9%/-27.7%。展望2025Q2，行业销量同比有望维持较高增速。分车企看，行业销量分化特征加剧，自主龙头销量强势，合资品牌承压。比亚迪、吉利汽车受益于车型强势，净利润同环比仍维持增长；小米汽车受益于SU7销量规模的大幅增长，规模效应下盈利能力大幅提升。毛利率方面，大部分传统车企车企受价格战影响，毛利率环比有所承压。期间费用率方面，2025Q1行业受销量规模环比下降与新车密集发的影响，销售&管理费用率环比均略有上行。
三、投资建议
全年内需有保障，北美以外地区出口有望边际改善，受益于上海车展后的新车上市&交付，叠加2024Q2低基数，行业景气度预计持续上行，中长期看龙头车企的智能化与全球化逻辑验证，带动市场份额与盈利能力持续提升。短期关注内需侧以旧换新政策落地与重点新车的上市交付节奏与机器人落地进展。建议关注：1）强车型：吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、小米汽车、长安汽车；2）华为系：赛力斯、上汽集团。
四、风险提示
行业竞争加剧、政策落地不及预期、海外需求&政策不及预期。
