环保板块2024中报总结：现金流改善，重视绝对收益，建议关注水务&垃圾焚烧

证券研究报告|行业中期策略 环保 2024年09月10日 环保 环保板块2024中报总结：现金流改善，重视绝对收益，建议关注水务&垃圾焚烧 优于大市（维持） 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn卢璇 资格编号：S0120524050004 研究助理 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 投资要点： 业绩整体承压，细分板块表现分化。根据Wind数据，德邦环保板块134家上市公司（其中水务14家、水处理34家、大气治理12家、固废处理34家、环境监测/检测12家、园林6家、环境修复9家、环保设备13家）2024H1共实现营业收 入2038.07亿元，同比增长3.9%；归母净利润151.64亿元，同比下降0.5%。 6% 0% -6% -12% -18% 市场表现 环保沪深300 细分板块： 水务板块：2024H1德邦环保细分领域水务板块（共14家上市公司）实现收入 333.26亿元，同比增长2%；归母净利润合计49.79亿元，同比下降4%。4月8 日，发改委等六部门联合对外发布了修订后的《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，是2015年以来国家发改委对《基础设施和公用事业特许经营管理办法》 -24%2023-092024-012024-05 -31% 资料来源：聚源数据，德邦研究所 相关研究 1.《国林科技（300786.SZ）：乙醛酸逐步实现规模化、稳定性生产，半导体清洗国产替代持续推进》，2024.9.8 2.《中原环保（000544.SZ）：业务结构优化，污水处理产能持续提升》，2024.9.1 3.《旺能环境（002034.SZ）：垃圾焚烧发电项目稳定运营，积极推动调价和绿证交易》，2024.9.1 4.《皖仪科技（688600.SH）：需求减弱业绩短期承压，研发储备充足》，2024.8.29 5.《华宏科技（002645.SZ）：稀土价格企稳，24Q2实现扭亏》，2024.8.29 首次进行修订。新版《管理办法》在规范特许经营实施方式、鼓励民营企业参与、改进特许经营项目管理程序、明确特许经营模式管理责任分工方面进行制度设计。根据此次修订的《管理办法》，未来PPP将聚焦使用者付费项目、全部采取特许经营模式，其核心是要求PPP项目必须具有经营收入，不能依赖政府补贴，因此新机制提出聚焦使用者付费项目，有望减轻地方政府的财政支出压力。且修订后的《管理办法》明确政府统一代收用户付费项目属于使用者付费项目，政府应当专款专用，定期向特许经营者支付，杜绝拖欠。随着价格和收费机制的完善，或将建立稳定的水价调整机制，有助于水务企业盈利能力的稳定。 水处理板块：2024H1德邦环保细分领域水处理板块（共34家上市公司）实现收入207.3亿元，同比下降0.47%；归母净利润合计14.88亿元，同比下降8%。2024 上半年，国家共出台25项与水处理相关政策，进一步推动农村生活污水治理，开展城市更新，加强管网建设等。1月12日，生态环境部、农业农村部联合发布《关于进一步推进农村生活污水治理的指导意见》，鼓励以县级行政区域为单元，推动专业化市场主体为主具体负责城乡生活污水处理设施建设和运行管理，并逐步将不同时期、不同主体建设的农村生活污水处理设施及收集系统纳入统一运维范围。3月18日，住房城乡建设部、生态环境等5部门发布《关于加强城市生活污水管网 建设和运行维护的通知》，提出到2027年，基本消除城市建成区生活污水直排口和设施空白区，城市生活污水集中收集率达到73%以上，城市生活污水收集处理综合效能显著提升。 大气治理板块：2024H1德邦环保细分领域大气治理板块（共12家上市公司）全年实现收入153.9亿元，同比下降14%；归母净利润合计4.66亿元，同比下降35%。火电投资自2021年开始持续回暖，由2020年的553亿元增长至2023年的1029 亿元，截至2024年7月，火电电源侧投资完成额已达630亿元，同比增速33%。增量方面，随着“两个8000万千瓦”煤电新建的政策逐步落地，大气环保新建项目市场空间广阔；存量方面，我国有超14亿千瓦的煤电装机容量，针对现有煤电机组的大气环保设施升级改道和运维市场大有可为。 固废板块：2024H1德邦环保细分领域固废板块（共34家上市公司）实现收入1027.17亿元，同比增长13%；归母净利润合计81.76亿元，同比增长12%。细分领域看，（1）再生资源和资源化：2024年3月，国务院发布《推动大规模设备 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 更新和消费品以旧换新行动方案》，要求完善废旧产品设备回收网络、推动资源高水平再生利用，完善废弃电器电子产品处理支持政策，研究扩大废弃电器电子产品处理制度覆盖范围。再生资源及资源化有望迎来发展机遇。（2）垃圾处理方面：2023年中标项目的垃圾处理平均单价高达119元/吨，创历史新高；2024H1垃圾焚烧发电新增项目数量大幅减少。我们认为符合当前行业发展现状，垃圾焚烧行业已进入提升存量项目运营质量、收费端提价改善现金流的初级稳态阶段，资本开支高峰已过，现金流优化，行业具备良好业绩稳定性。 环境监测/检测板块：2024H1德邦环保细分领域环境监测/检测（共12家上市公司）实现收入60.1亿元，同比下降4%；归母净利润合计1.86亿元，同比增长4%。7月2日，生态环境部发布关于公开征求《2023、2024年度全国碳排放权交易发电 行业配额总量和分配方案（征求意见稿）》意见的通知。本次履约实行配额分年度履约，提升配额管理精细度，履约周期调整表明我国碳排放核算和管理能力明显提高，有望促进市场活跃度，提升碳监测仪器需求。 园林板块：2024H1德邦环保细分领域园林板块（共6家上市公司）实现收入60.67 亿元，同比下降27.21%；归母净利润合计-17.63亿元。板块近年来表现整体承压， 24H1现金流情况有所改善，24H1收现比为149.86%，同比增长40.71pct；经营性现金流净额/收入为25.95%，相比上年同期增长19.42pct。 环境修复板块：2024H1德邦环保细分领域环境修复板块（共9家上市公司）实现收入25.66亿元，同比下降5.37%；归母净利润合计0.06亿元。根据《2023年行业评述及2024年发展展望》中对中国采购与招标网、中国采招网等公开途径的不 完全统计，2023年土壤修复行业工业污染场地修复工程，资金额约126.1亿元，项目数262个；2023年的土壤污染防治资金和水污染防治资金分别为30.8亿元 和170亿元，相比2022年的44亿元和180亿元有所下降。2023年12月，生态环境部发布《关于促进土壤污染风险管控和绿色低碳修复的指导意见》，与此前发布的《减污降碳协同增效实施方案》《“十四五”土壤、地下水和农村生态环境保护规划》等文件实现良好衔接和补充。 环保设备板块：根据Wind数据，2024H1德邦环保细分领域环保设备板块（共13家上市公司）实现收入169.58亿元，同比增长2.21%；归母净利润合计16.26亿元，同比下降3%。5月29日，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》， 《行动方案》提出，2024年，单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨，并对石化&有色金属&用能设备等行业节能降碳提出要求，有望充分释放细分行业设备需求。 投资建议：（1）利率下行+资产荒背景下，注重绝对收益+业绩稳健增长型标的。环保领域水务&垃圾焚烧等细分领域具备业绩确定性较强、大规模资本开支浪潮接 近尾声的特性，进入稳态发展阶段具备良好的分红支撑力度；此外，政策端从提高生产要素价格、延长特许经营权期限等多方面进一步利好行业发展，有望改善现金流和提高业绩稳定性。水务板块重点推荐：【中原环保】；建议关注：【兴蓉环境】 【洪城环境】；垃圾焚烧板块重点推荐【旺能环境】；建议关注：【三峰环境】【永兴股份】【瀚蓝环境】【光大环境】。（2）大规模设备更新政策来临，有望释放环保板块多个细分领域设备需求。①仪器设备板块：重点推荐【美埃科技】【雪迪龙】【聚光科技】【皖仪科技】【苏试试验】【莱伯泰科】；建议关注【国检集团】【钢研纳克】 【理工能科】；②再生资源板块：重点推荐【英科再生】【高能环境】；建议关注【大地海洋】；③节能设备方面：重点推荐【中泰股份】【冰轮环境】；建议关注【瑞晨环保】【宇通重工】【龙净环保】【景津装备】【福龙马】【盈峰环境】。 风险提示：项目推进不及预期，政策落地不及预期，国际局势变化，市场竞争加剧，融资改善不及预期，产能利用率不及预期。 内容目录 1.行业整体承压，细分板块表现分化7 2.水务板块：特许经营管理办法修订，价格&收费机制进一步完善9 3.水处理：水处理政策频出台，污水治理&管网更新步伐加快12 4.大气治理：24H1火电投资持续回暖，有望催生烟气治理需求15 5.固废处理：板块兼具稳定性和成长性18 5.1.再生资源&危废资源化21 5.2.垃圾处理：新增项目数量减少，垃圾处理费提升24 6.环境监测/检测：碳核算要求提高，有望释放监测需求25 7.园林：板块承压，静待修复28 8.环境修复：行业投资有所下降，政策助力发展30 9.环保设备：八大领域节能降碳，节能设备需求有望释放32 10.投资建议34 11.风险提示35 图表目录 图1：申万（2021）各行业2024H1涨跌幅（%）7 图2：2024H1SW（2021）一级各板块收入增速（%）7 图3：2024H1SW（2021）一级各板块归母净利润增速（%）7 图4：环保板块PE（TTM）8 图5：环保板块历年H1营收（亿元）及增速9 图6：环保板块历年H1归母净利润（亿元）及增速9 图7：2024H1环保细分板块收入增速9 图8：2024H1环保细分板块归母净利润增速9 图9：历年H1水务板块营收（亿元）及增速10 图10：历年H1水务板块归母净利润（亿元）及增速10 图11：历年H1水务板块资产负债率（%）10 图12：历年H1水务板块毛利率和净利润率（%）10 图13：历年H1水务板块ROE及ROA（%）10 图14：历年H1水务板块收现比和经营性现金流净额/收入（%）10 图15：我国PPP项目总投资额变化（单位：亿元）12 图16：我国PPP项目入库项目数变化（单位：个）12 图17：历年H1水处理板块营收（亿元）及增速13 图18：历年H1水处理板块归母净利润（亿元）及增速13 图19：历年H1水处理板块资产负债率（%）13 图20：历年H1水处理板块毛利率和净利润率（%）13 图21：历年H1水处理板块ROE及ROA（%）13 图22：历年H1水处理板块收现比和经营性现金流净额/收入（%）13 图23：历年H1大气治理板块营收（亿元）及增速16 图24：历年H1大气治理板块归母净利润（亿元）及增速16 图25：历年H1大气治理板块资产负债率（%）16 图26：历年H1大气治理板块毛利率和净利润率（%）16 图27：历年H1大气治理板块ROE及ROA（%）16 图28：历年H1大气治理板块收现比和经营性现金流净额/收入（%）16 图29：我国火电电源基本建设投资完成额及增速17 图30：历年H1固废板块营收（亿元）及增速18 图31：历年H1固废板块归母净利润（亿元）及增速18 图32：历年H1固废板块资产负债率（%）18 图33：历年H1固废板块毛利率和净利润率（%）18 图34：历年H1固废板块ROE及ROA（%）19 图35：历年H1固废板块收现比和经营性现金流净额/收入（%）19 图36：历年H1固废各细分板块营收（亿元）19 图37：历年H1固废各细分板块归母净利润（亿元）19 图38：历年H1