建筑行业2023年三季报总结：Q3盈利能力略有下滑，经营现金流亦有承压

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 建筑装饰 沪深300 28% 21% 13% 6% -1% -8% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《房改提振地产链需求，建筑持仓比例环比略降》2023-10-30 2.《板块收入稳中有增，盈利能力或普遍承压》2023-10-23 3.《化债资金落地，哪些建筑板块相对受益》2023-10-15 证券研究报告 建筑行业2023年三季报总结 核心观点 Q3建筑行业收入稳增，但归母净利润同比出现下滑。2023Q1-3上市建筑企业实现营业收入6.41万亿元同增8.02%；实现归母净利润1580.46亿元同增3.49%，收入及业绩保持增长的原因主要系：1）宏观环境优化后各行各业公司经营重回正轨；2）行业新签及在手订单较为饱和推动产值释放。单季度来看，2023Q3实现收入2.12万亿元同增8.07%，实现归母净利润474.61亿元同降5.12%，Q3利润同比下降或是因为下游资金周转紧张、行业竞争加剧以及房地产市场景气度较弱，导致毛利率承压，减值损失计提同比增加。 行业盈利能力略有下滑，经营现金流同比承压。2023Q1-3上市建筑企业毛利率、归母净利率为10.04%/2.46%，同降0.05pct/0.11pct；期间费用率为5.63%同增0.12pct。单季度来看，2023Q3毛利率为9.99%同降0.12pct；23Q3行业期间费用率同增0.09pct至6.12%，资产及信用减值损失率、营业税金及附加率、非经常性损益占营收比重分别同比变动0.27pct/0.00pct/-0.06pct至0.34%/0.34%/0.11%；归母净利率2.24%同降0.31pct。2023Q1-3全行业经营性现金流净流出2620.34亿元，同比多流出290.60亿元，行业回款有所承压；Q3经营性现金流净流出395.07亿元同比多流出853.39亿元，收、付现比同比变动-5.20pct/0.52pct至105.18%/110.93%。截止2023Q1-3，建筑行业对下游垫资8.32万亿元，较年初增长14.01%，主要是下游业主资金周转相对偏紧，工程回款有所延后；对上游占款6.15万亿元，较年初增长7.96%。 分行业来看，基建和房建企业虽然收入保持正增长，但盈利能力均承压，Q3单季度归母净利润Q3出现下滑；国际工程板块，得益于对外交流和商务恢复正常，年初以来产值加速确认，利润也保持较快增长；钢结构行业受制于下游投资需求进一步趋弱，即便制造型企业凭借低成本战略实现逆势扩张，但全行业利润延续了下滑的趋势；化学工程板块受头部企业收入放缓影响，净利润释放明显放缓；专业工程企业受益于双碳政策的落实，营收和利润均实现较快增长；工程咨询板块受基建投资强度趋弱和房地产销售萎靡的双重影响，行业盈利下滑程度环比扩大；园林和装饰行业虽然都面临下游需求不足、项目回款困难、自身负债率较高等问题，但部分装饰企业积极开展业务调整，收入和利润下降幅度出现收窄，未来或率先走出经营困境。 投资建议：基于房地产政策环境不断优化，城中村改造、保障房等需求有望加速落地，建议关注有相关业务经验的中国建筑（601668.SH）、隧道股份 （600820.SH）、华阳国际（002949.SZ）、郑中设计（002811.SZ）、金螳螂 （002081.SZ）、亚厦股份（002375.SZ）。基于行业发展潜力、企业市占率及核心竞争力，建议关注鸿路钢构（002541.SZ）、华铁应急（603300.SH）、瑞纳智能（301129.SZ）、豪尔赛（002963.SZ）、大丰实业（603081.SH）等上游供应 请阅读最后一页的重要声明！ 商。得益于国企改革、稳增长等政策催化，建议关注中国中铁（601390.SH）、中材国际（600970.SH）、中钢国际（000928.SZ）、东湖高新（600133.SH）等 风险提示：稳增长力度不及预期风险、地产需求不及预期风险、宏观经济环境波动。 内容目录 1收入保持正增长，盈利能力有所下降5 2Q3收入稳增业绩下滑，经营现金流继续承压5 2.1盈利能力同比下降6 2.2对下游垫资规模继续增长8 2.3经营性现金流净流出同比增加9 2.4负债率继续上升维持较高水平10 3国际工程营收显著提速，装饰业减值计提改善明显10 3.1收入：国际工程产值持续较快增长，化学工程Q3降速明显11 3.2利润：大部分子行业Q3业绩同比下滑11 3.3毛利率：石油工程、基建连续3个季度同比改善12 3.4期间费用率：Q3房建、专业工程及装饰板块有所改善13 3.4.1管理及研发费用率：国际工程板块同比改善13 3.4.2销售费用率：国际工程及装饰板块同比下降较多14 3.4.3财务费用率：国际工程、石油工程与园林板块增幅较大15 3.5减值损失率：装饰行业减值损失率开始改善15 3.6归母净利率：大部分行业净利率同比下降16 3.7经营现金流：基建和房建企业经营现金流净流出相对较多17 4政策持续加码，下游需求有望回暖18 4.1基建链投资疲软，政策加码或可期18 4.2地产政策持续出台，行业需求静待回暖18 5风险提示20 图表目录 图1.建筑板块营业收入及同比增速（亿元）6 图2.建筑板块归母净利润及同比增速（亿元）6 图3.建筑行业盈利水平及费用率水平7 图4.建筑行业三项费用率水平7 图5.建筑行业资产及信用减值损失率水平7 图6.行业垫资情况8 图7.建筑行业各项垫资结构（亿元）9 图8.2019-2023Q3行业经营性现金流净额（亿元）9 图9.2019-2023Q3行业对上游占款情况（亿元）10 图10.行业资产负债率及有息负债率10 表1.2019到2023Q3建筑行业整体盈利情况总览8 表2.2019到2023Q3建筑各子行业营业收入变动情况11 表3.2019到2023Q3建筑各子行业归母净利润变动情况12 表4.2019到2023Q3建筑各子行业毛利率变动情况12 表5.2019到2023Q3建筑各子行业期间费用率变动情况13 表6.2019到2023Q3建筑各子行业管理及研发费用率变动情况14 表7.2019到2023Q3建筑各子行业销售费用率变动情况14 表8.2019到2023Q3建筑各子行业财务费用率变动情况15 表9.2019到2023Q3建筑各子行业减值损失率变动情况16 表10.2019到2023Q3建筑各子行业归母净利率及变动情况17 表11.2019到2023Q3建筑各子行业经营性现金流变动情况（亿元）17 1收入保持正增长，盈利能力有所下降 我们参考申万建筑装饰分类，把非建筑业务标的剔除，同时补充一些相关标的并细化分类，共计131家公司。截止10月31日，建筑行业131家公司2023年第三季度报告披露完毕，2023Q1-3建筑业上市公司整体：1）营业收入延续之前的稳健增长态势，但盈利能力略有下降，2023Q1-3建筑企业实现毛利率10.04%同降0.05pct，期间费用率5.63%同增0.12pct，归母净利率为2.46%同降0.11pct；2）经营质量方面，大部分企业销售回款有所承压，行业经营性现金流净流出2620.34亿 元同比多流出290.6亿元，对下游垫资规模继续增长；3）由于建筑行业年初施工 年末收款的特点，资产负债率和有息负债率较2023年初略有上行。 单季度来看：1）受益于三季度专项债发行提速，23Q3营收增速比二季度环比改善，但利润增速下降；2）盈利指标方面，23Q3毛利率略有下降，期间费用率同比提升；3）经营质量方面，由于企业生产经营支出不断增加，23Q3经营性现金流为净流出395.07亿元同比多流出853.39亿元。 分行业来看，基建和房建企业虽然收入保持正增长，但盈利能力均承压，Q3单季度归属净利润Q3出现下滑；国际工程板块，得益于对外交流和商务恢复正常，年初以来产值加速确认，利润也保持较快增长；钢结构行业受制于下游投资需求进一步趋弱，即便制造型企业凭借低成本战略实现逆势扩张，但全行业利润延续了下滑的趋势；化学工程板块受头部企业收入放缓影响，净利润释放明显放缓；专业工程企业受益于双碳政策的落实，营收和利润均实现较快增长；工程咨询板块受基建投资强度趋弱和房地产销售萎靡的双重影响，行业盈利下滑程度环比扩大；园林和装饰行业虽然都面临下游需求不足、项目回款困难、自身负债率较高等问题，但部分装饰企业积极开展业务调整，收入和利润下降幅度出现收窄，未来或率先走出经营困境。 2Q3收入稳增业绩下滑，经营现金流继续承压 2023Q1-3建筑行业上市公司收入和利润增长保持稳健。2023Q1-3上市建筑企业实现营业收入6.41万亿元同增8.02%；行业实现归母净利润1580.46亿元同增3.49%，收入及业绩保持增长的原因主要系：1）宏观环境优化后各行各业公司经营重回正轨；2）行业新签及在手订单较为饱和推动产值释放，2023Q1-3建筑业新签23.4万亿元同比接近持平。 单季度来看，2023Q3营收增速环比略有回升。23Q3行业实现收入2.12万亿元同增8.07%，实现归母净利润474.61亿元同降5.12%。与23Q2相比，Q3产值增速 略有回升，但Q3利润增速下降，或是因为下游资金周转紧张、行业竞争加剧以及房地产市场景气度较弱，导致毛利率承压，减值损失计提同比增加。 图1.建筑板块营业收入及同比增速（亿元） 100000 80000 60000 40000 20000 0 营业收入营业收入YoY（右轴） 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：Wind，财通证券研究所 图2.建筑板块归母净利润及同比增速（亿元） 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 归母净利润归母净利润YoY（右轴） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 数据来源：Wind，财通证券研究所 2.1盈利能力同比下降 2023Q1-3毛利率略有降低，期间费用率有所上升。2023Q1-3建筑企业毛利率为 10.04%同降0.05pct。2023Q1-3建筑行业期间费用率为5.63%同增0.12pct，其中，销售费用率为0.41%基本持平，财务费用率同增0.04pct至0.78%；管理费用率（含研发）同增0.07pct至4.44%；营业税金及附加、非经常性损益占营收比重同比分别为0.35%/0.16%，同降0.05pct/0.12pct；资产及信用减值损失率0.54%同降0.04pct；实现归母净利率2.46%同降0.11pct。 图3.建筑行业盈利水平及费用率水平 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 归母净利率毛利率期间费用率 数据来源：Wind，财通证券研究所 图4.建筑行业三项费用率水平 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 管理及研发费用率销售费用率财务费用率 数据来源：Wind，财通证券研究所 图5.建筑行业资产及信用减值损失率水平 资产及信用减值损失率 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 数据来源：Wind，财通证券研究所 单季度来看，Q3毛利率及净利率均有所下滑。23Q3行业毛利率为9.99%同降0.12pct；期间费用率同增0.09pct至6.12%，其中销售费用率同降0.01pct至0.41%、管理（含研发）费用率同降0.04pct至4.81%、财务费用率同增0.14pct至0.89%；资产及信用减值损失率、营业税金及附加率、非经常性损益占营收比重同比分别同比变动0.27pct/0.00pct/-0.06pct至0.34%/0.34%/0.11%；最终归母净利率2.24%同降0.31pct。 表1.2019到2023Q3建筑行业整体盈利情况总览 数据来源：