流动性｜存款利率调降不代表资金存单承压

核心观点

• 存款利率调降与资金和存单之间并无绝对关联，资金面的关键还是央行态度，以及宽信用进展等方面。
• 当前基本面和中美不确定性仍在，资金显著收紧的可能性不大，DR001的中枢基本稳定在1.5%以下，存单利率中枢在1.65%之下。
• 建议从四个视角观察存款利率调降是否引发资金收敛：
  • 存单提价发行现象并不明显，净融资量也没有明显抬升，说明大行负债端尚无显著压力。
  • 存款向非银转移规模大概率可控，理财收益率下调，监管引导存款尽可能保留在银行表内。
  • 央行投放继续保持数量呵护，逆回购和MLF均实现净投放，体现出明显的数量呵护。
  • 大行融出下降到3万亿左右，但本周有企稳趋势，并未进一步回落，也说明大行负债端趋于稳定。
• 资金部分，在政府债缴款、MLF到期和投放时滞、买断式逆回购续作、税期等因素扰动下，大行负债和资金确实有一定波动，但整体来看存款流向非银规模可能整体可控，而且央行继续维持呵护，资金可以乐观看待，DR001资金中枢或可锚定在1.50%附近。
• 存单部分，结合上述对于央行和资金的判断，我们认为存单仍然以需求侧逻辑主导，1年期存单利率有望回到1.65%以下，只是考虑到下行节奏放缓，从策略而言更适应配置而非交易。
• 风险提示：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期。