流动性跟踪：资金不紧，存单横盘

证券研究报告|宏观跟踪周报 2024年10月26日 流动性跟踪 评级及分析师信息 分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSACNO：S1120524030004联系电话：联系人：龙海文邮箱：longhw@hx168.com.cnSACNO：联系电话： 资金不紧，存单横盘 ►概况：央行投放力度明显加大，税期资金面仅小幅收敛 本周央行投放力度明显加大，大额逆回购投放叠加MLF续作。税期资金面仅小幅收敛，而后快速转松，不过资金分层现象仍然存在，R007和DR007利差维持在20bp以上（4-9月中旬多在10bp以下）。尽管央行投放稳定资金面，存单利率仍然维持高位震荡。 往后看，10月跨月资金面或无需过度担忧，一方面央行呵护的态度明显，另一方面政府债发行等资金占用也并不高。但存单利率下行可能还需等待财政增量的靴子落地，10月25日，人大常委会议程披露，并未提及政府债相关内容，不过去年10月人大会议的议程中也未提及增发国债的相关议程，还要等待会议后的公告。11月政府债到期量较小，仅3633亿元，为全年最低，如增量财政工具落地，11月政府债净发行或达到1万亿以上。对存单而言，供给压力未落地之前可能都将维持高位震荡的状态，从季节性来看，11月存单多表现为震荡或上行，12月下旬往后下行的确定性更高。 ►公开市场：央行净投放19571亿元 10月21-25日，央行净投放19571亿元，其中逆回购投放22515亿元，到 期9944亿元，MLF投放7000亿元。截至10月25日，逆回购余额22515 亿元，较10月18日的9944亿元大幅上升。 10月28日-11月1日，央行逆回购到期22515亿元。 ►票据市场：票据利率小幅下行，大行继续净买入票据 票据利率小幅下行。10月25日相对18日，1M票据利率下行5bp至1.40%，3M票据利率下行3bp至0.29%，6M票据利率下行7bp至0.93%。大行净买入票据。10月21-25日，大行净买入93亿元。截至10月25日，大行累计 净买入1555亿元，去年10月累计净买入规模为3341亿元。今年10月在买入节奏上慢于去年同期。 ►政府债：10月26日-11月1日净缴款2007.1亿元 10月26日-11月1日，政府债计划发行2505.9亿元，均为地方债。按缴款日计算，10月26日-11月1日，政府债净缴款为2007.1亿元，低于前一周的3003.8亿元。缴款量不大，对资金面扰动较小。 ►同业存单：净融资1146亿元，存单利率震荡上行 同业存单净融资为正。10月21-25日，同业存单发行5116亿元，净融资1146亿元。一级市场方面，10月25日，1年股份行存单发行利率微升至1.96%，较10月18日上行0.25bp。二级市场方面，10月25日，1年期AAA同业存单收益率1.95%，较10月18日上行1.75bp。 风险提示 流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 正文目录 1.央行投放力度明显加大，税期资金面仅小幅收敛3 2.超储更新8 3.公开市场：央行净投放19571亿元8 4.票据市场：票据利率小幅下行，大行继续净买入票据10 5.政府债：10月26日-11月1日净缴款2007.1亿元11 6.同业存单：净融资1146亿元，存单利率震荡上行12 7.风险提示18 图表目录 图1：利率周度平均值环比变化：资金利率、存单利率多上行4 图2：10月21-25日，R007和DR007利差为21-23bp（前一周为21-26bp）5 图3：10月21-25日，银行间质押式回购日均成交7.7万亿元（前一周为7.9万亿元）5 图4：10月21-25日，SHIBOR隔夜平均值1.50%（+7bp），7天1.61%（+5bp）6 图5：10月21-25日，上交所回购日均成交1.97万亿元（前一周为1.99万亿元）6 图6：10月21-25日，银行间质押式逆回购余额均值11.7万亿元（前一周为12.0万亿元）7 图7：10月25日，FR007S1Y为1.73%（较10月18日上行4bp）7 图8：截至10月25日，逆回购余额22515亿元，较10月18日的9944亿元大幅上升9 图9：10月21-25日，1M票据利率下行5bp至1.40%10 图10：10月21-25日，大行净买入票据93亿元，10月累计净买入1555亿元（去年10月净买入3341亿元）10 图11：10月26日-11月1日，政府债周度净缴款将降至2007.1亿元（前一周为3003.8亿元）11 图12：10月28日-11月1日，同业存单到期5862亿元，到期压力有所上升13 图13：10月21-25日，同业存单加权发行利率1.95%（较前一周下行0.25bp）13 图14：10月21-25日，同业存单募集率降至89.8%（前一周为90.3%）14 图15：10月21-25日，股份行1年期同业存单发行利率1.96%（较10月18日上行0.25bp）14 图16：10月25日，1年期AAA同业存单到期收益率1.95%（较10月18日上行1.75bp）15 图17：同业存单加权发行期限6.1个月（前一周为7.9个月）15 图18：分银行类型同业存单周度期限变化：各类型银行均有所下降16 图19：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至33.7%（-16.0pct）16 图20：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至67.8%（-1.1pct）17 图21：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至26.7%（-39.8pct）17 表1：流动性日历（10月28日-11月1日，亿元）4 表2：10月28日-11月1日，政府债净缴款2007.1亿元（单位：亿元）8 表3：10月28日-11月1日到期22515亿元9 表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：10月28日-11月1日政府债净缴款为2007.1亿元11 表5：10月21-25日，同业存单发行5116亿元，净融资1146亿元12 1.央行投放力度明显加大，税期资金面仅小幅收敛 本周央行投放力度明显加大，大额逆回购投放叠加MLF续作。10月21-25日，央行净投放19571亿元，其中逆回购投放22515亿元（24-25日连续投放7000亿元以上），到期9944亿元，MLF投放7000亿元。截至10月25日，逆回购余额达到 22515亿元，略低于9月跨季时的2.4万亿元。一方面体现央行对资金面和呵护态度明显，另一方面也表明银行体系的短期资金缺口加大。 在央行的呵护之下，税期资金面仅小幅收敛，而后快速转松。10月21-25日，24日为税期截止日，25日税期缴款，且机构开始拆借7天资金跨月，不过资金利率整体波动不大。DR001、R001从周一的1.48%、1.60%分别上行至周四的1.54%、1.67%，周五下行至1.51%、1.62%，二者周均值分别较前一周上行8bp、7bp。7天资金利率方面，DR007、R007从周一的1.63%、1.86%分别上行至周三1.64%、1.87%，周四小幅下行后，周五再度回升至1.74%、1.95%，二者周均值分别上行 5bp、3bp。周五开始7天资金可以跨税期和月末，R007上行8bp至1.95%（此前可以跨月的R014在2.0%附近），与往年10月税期相比，本次资金利率上行幅度较小。不过资金分层现象仍然存在，R007和DR007利差维持在20bp以上（4-9月中旬多在10bp以下）。 从资金供需结构来看，税期银行资金供给小幅下降，但仍维持相对高位，非银主动降杠杆。供给端，银行体系净融出从4.5万亿元降至4.2万亿元左右，其中大行 融出从4.8万亿元降至4.5万亿元，股份行融出从3000亿+小幅下降至2000亿+，农商行和城商行维持净融入资金状态；需求端，加总基金、理财、保险、其他资管产品和券商自营五类重点非银机构来看，日均净融入资金规模从前一周的6.3万亿元下 降至6.1万亿元，税期杠杆下降。 尽管央行投放稳定资金面，存单利率仍然维持高位震荡。一级市场方面，1年期股份行存单发行利率震荡上行，从周一的1.94%上行至周五的1.96%，3个月、6个月和9个月发行利率分别为1.92%、1.97%、1.94%，三个月及以上可以跨年的存单成本差异不大。在发行成本持续高位的情况下，二级存单利率也在高位震荡状态，10月25日，1年期AAA同业存单收益率1.95%，较前一周五上行1.75bp。 往后看，10月跨月资金面或无需过度担忧，一方面央行呵护的态度明显，另一方面政府债发行等资金占用也并不高。但存单利率下行可能还需等待财政增量的靴子落地，10月25日，人大常委会议程披露，并未提及政府债相关内容，不过去年10月人大会议的议程中也未提及增发国债的相关议程，还要等待会议后的公告。11月政府债到期量较小，仅3633亿元，为全年最低，如增量财政工具落地，11月政府债净发行或达到1万亿以上。对存单而言，供给压力未落地之前可能都将维持高位震荡的状态，从季节性来看，11月存单多表现为震荡或上行，12月下旬往后下行的确定性更高。 10月28日-11月1日，资金面关注的因素： 第一，全周逆回购到期22515亿元，规模显著上升，关注跨月资金利率； 第二，政府债净缴款2007.1亿元，低于上一周的3003.8亿元，总体规模不大，对资金面扰动较小； 10月28日周一 10月29日周二 10月30日周三 10月31日周四 11月1日周五 合计 央行投放与到期逆回购到期 2089 1584 7927 7989 2926 到期22515 国债 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 发行地方债 702.2 523.2 289.9 660.6 330.1 2505.9 国债+地方债 702.2 523.2 289.9 660.6 330.1 2505.9 国债 480.0 0.0 0.0 0.0 0.0 480.0 发行缴款地方债 386.7 692.8 523.2 289.9 670.0 2562.6 国债+地方债 866.7 692.8 523.2 289.9 670.0 3042.6 国债 180.0 0.0 0.0 0.0 0.0 180.0 净缴款地方债 -50.8 630.1 523.2 289.9 434.7 1827.1 国债+地方债 129.2 630.1 523.2 289.9 434.7 2007.1 存单到期存单 669.8 1193.4 1608.0 1880.8 510.0 到期5862.0 第三，同业存单到期5862.0亿元，高于前一周的3970.7亿元，到期压力上升。表1：流动性日历（10月28日-11月1日，亿元） 数据来源：WIND，华西证券研究所 图1：利率周度平均值环比变化：资金利率、存单利率多上行 利率周度均值环比变化（bp） 10 8 2024-10-19 2024-10-26 7 5 5 3 4 4 2 2 2 0 1 1 2 0 0 -5 -4 -4 -6 -10 -15 DR001 DR007 R001 -14 R007 1M 3M 存单 6M 9M 1Y 质押式回购 股份行存单 资料来源：WIND，华西证券研究所 图2：10月21-25日，R007和DR007利差为21-23bp（前一周为21-26bp） R007与DR007利差（%）R007（%）DR007（%） 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07 资料来源：WIND，华西证券研究所 图3：10月21-25日，银行间质押式回购日均成交7.7万亿元（前一周为7.9万亿元） 100000 银行间质押式回购成交量（亿元）银行间质押式回购成交量5日移动平均值（亿