流动性和机构行为跟踪：资金跨月不宽松，存单创年内新低

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2024年07月27日 资金跨月不宽松，存单创年内新低——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 降息后隔夜资金价格小幅回落，跨月影响七天资金价格小幅抬升。R001收于1.76%（前值1.91%），DR001收于1.70%（前值1.86%）。R007收于1.98%（前值1.90%），DR007收于1.92%（前值1.87%）。 票据利率继续降低。6M国股（无三农）转贴利率收于1.00%（前值 1.13%）。 央行本周公开市场净回笼资金。逆回购投放9847.5亿元，MLF投放2000 亿元，逆回购到期11830亿元，净回笼682.5亿元。下周有9847.5亿元逆回购到期。 下周政府债券净缴款增加。本周国债净发行-812亿元，地方债净发行 1125亿元，政府债券合计净发行313亿元。下周预计国债净发行-260亿 元，地方债净发行1427亿元，合计净发行1167亿元。下周国债和地方 债净缴款预计合计2038亿元。 市场杠杆回升，但仍较低。质押式回购交易量先上升后回落至6.3万亿。银行间市场杠杆率上升至107.74%（前值107.12%）。 【同业存单】 本周同业存单发行8018亿（前值7394亿），净融资-30亿（前值1658 亿）。 1Y存单收益率下行至1.9%，与R007再次倒挂。AAA级来看，3M收益率下降3.80bps至1.82%，6M收益率下降5.07bps至1.88%，1Y收益率下降6.5bps至1.90%。1Y和3M存单期限利差收窄2.70bps至8.75bp，1Y中票-存单利差扩大2.45bps至4.87bp。1Y存单与R007再次倒挂，二 者利差收于-7.29bp。 【机构行为】 利率债欠配程度加深，信用债欠配程度缓解。利率债欠配指数降低至-0.96（前值-0.61），信用债欠配指数走高至-0.53（前值-0.79）。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：超预期MLF操作下的政策信号》2024-07-25 2、《固定收益点评：降杠杆拉久期，规模增逾万亿——债基2024Q2季报分析》2024-07-23 3、《固定收益点评：收入不足约束支出——6月财政数据点评》2024-07-23 4、《固定收益定期：异常天气推升食品价格——基本面高频数据跟踪》2024-07-22 5、《固定收益点评：降息后，债市如何走》 2024-07-22 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单5 三、机构行为6 风险提示6 图表目录 图表1：隔夜资金价格和新利率走廊3 图表2：资金价格3 图表3：6M国股银票转贴现利率3 图表4：银行间质押式回购交易量3 图表5：债市日度杠杆率3 图表6：公开市场操作4 图表7：央行公开市场操作（亿元）4 图表8：政府债券净发行4 图表9：政府债券净缴款4 图表10：政府债券净发行和净缴款（亿元）4 图表11：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表12：各类银行存单发行规模5 图表13：各期限同业存单发行规模5 图表14：1YMLF-1Y存单收益率5 图表15：分期限存单到期收益率5 图表16：分银行类型存单到期收益率5 图表17：1Y-3M存单收益率利差6 图表18：1Y中票-存单利差6 图表19：利率债欠配指数与国开债利率6 图表20：信用债欠配指数与中票利率6 一、资金面 图表1：隔夜资金价格和新利率走廊 R001DR001新利率走廊上限新利率走廊下限 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表2：资金价格图表3：6M国股银票转贴现利率 2022 2023 2024 R007 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 2022-012022-042022-072022-10 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202420232022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表4：银行间质押式回购交易量图表5：债市日度杠杆率 2024 2023 2022 亿元 100000 202220232024 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 114% 112% 110% 108% 106% 104% 102% 01-0203-0205-0207-0209-0211-02 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表6：公开市场操作图表7：央行公开市场操作（亿元） 逆回购 MLF(投放) 净投放量 亿元 40000 当周周五 逆回购投放 MLF 投放 逆回购到期 MLF到 期 净投放(回笼) 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-102023-032023-082024-012024-06 2024/06/2875000398003520 2024/07/05100075000-7400 2024/07/12100010000 2024/07/19118301000100103012400 2024/08/02----9847.50-- 2024/07/269847.52000118300-682.5 2024/08/09----00-- 2024/08/16----04010-- 2024/08/23----00-- 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 元 亿元 地方债净发行 国债净发行 地方债净缴款 国债净缴款 当周 国债发行 国债净发行 地方债发行 地方债净发行 合计净发行 国债缴款 国债净缴款 地方债缴款 地方债净缴款 合计净缴款 2024/6/30 2935 -296 2134 1397 1101 4035 805 1484 747 155 2 2024/7/7 1914 1712 820 -726 986 1334 1132 1782 236 136 8 2024/7/14 4111 3060 1685 187 3247 2511 1460 1452 -46 141 4 2024/7/21 850 850 1130 301 1151 1680 1680 1179 350 2030 2024/7/28 3050 -812 2128 1125 313 3150 -712 1798 795 83 2024/8/4 440 -260 2010 1427 1167 750 50 2571 1988 2038 图表8：政府债券净发行图表9：政府债券净缴款 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-052023-092024-012024-05 亿 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-052023-092024-012024-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表10：政府债券净发行和净缴款（亿元） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 亿元 国有商业银行 城市商业银行 股份制商业银行 农商行 图表11：同业存单发行偿还和净融资规模图表12：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右）亿元亿元 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-092023-022023-072023-122024-05 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2023-012023-052023-092024-01 2024-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 9M 3M 图表13：各期限同业存单发行规模图表14：1YMLF-1Y存单收益率 1Y 6M 1M 亿元 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022-092023-022023-07 资料来源：Wind，国盛证券研究所 加权平均发行期限（右） 月15 10 5 0 2023-122024-05 BP200 1YMLF-1Y同存 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2018-012020-012022-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表15：分期限存单到期收益率图表16：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 国有行股份行农商行 2021-012022-012023-012024-01 2022-012022-072023-012023-072024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表17：1Y-3M存单收益率利差图表18：1Y中票-存单利差 BP70 60 50 40 30 20 10 0 2024 2023 2022 -101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单AAA中票 BP30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2021-012022-012023-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、机构行为 图表19：利率债欠配指数与国开债利率图表20：信用债欠配指数与中票利率 利率债欠配指数10年国开收益率(右轴） 8WMA 信用债欠配指数1年期AAA中票利率(右轴） 8WMA 0.9 0.4 -0.1 -0.6 -1.1 -1.6 -2.1 -2.6 2024-07 2024-04 2024-01 2023-10 2023-07 2023-04 2023-01 2022-10 2022-07 2022-04 2022-01 -3.1 3.2% 3.1% 3% 2.9% 2.8% 2.7% 2.6% 2.5% 2.4% 2.3% 2.2% 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 2024-07 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 -3 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的