流动性 | 8 月，资金不悲观、存单更乐观

核心观点

• 8月资金利率中枢可能继续稳中有降，但波动性会加大。
• 存单收益率有望向1.5%演绎，短期可能因债券税负调整和理财规模回流等因素脉冲下行。

7月资金面和存单回顾

• 资金中枢下行趋势中止，略抬升，波动加大，分层惯性走弱。
• 存单市场需求疲软，收益率与债券收益率联动性强。
• 央行操作展现“呵护”态度，外生因素冲击减弱。
• 资金波动加大和分层走弱反映了银行和非银两种不同的生态。
• 存单资金比价视角失效，需求疲软背景下与债券收益率联动性强。

8月流动性预测

• 8月资金缺口比7月略有加大，但同比角度明显好于7月。
• 信贷季节性转好，中长期流动性到期下降，税收收入下降。
• 政府债净融资环比抬升6000亿元至1.7万亿元，但低于2024年同期。
• 央行延续数量型呵护，乐观情况下DR001有望下行至1.20%附近。
• 8月资金利率中枢不悲观，但波动性会加大，分层中枢可能环比持平。

存单方面

• 8月供给3万亿元到期，需求层面机构热度有限，但需关注央行操作。
• 债券税负调整信息和短期理财规模回流或推动存单收益率短暂脉冲下行。
• 后续走势与债券联动性更强，若债券延续乐观，1年期存单收益率有望下行至1.50%。

风险提示

• 流动性变化超预期。
• 货币政策超预期。
• 经济表现超预期。