2025Q1财报点评：游戏流水超预期，电商利润亮眼

整体表现：公司2025Q1收入48亿美元，同比增长30%，主要来自电商和数字金融业务；净利润4.1美元，净利率8%，电商利润率改善是超预期主要原因。

电商业务：GMV同比增长21%，营收35亿美元，同比增长28%；平台货币化率提升至10.9%，广告收入增长超50%；经调整EBITDA 2.64亿美元，利润率7.5%，同环比显著提升，主要得益于亚洲和巴西盈利能力提升及物流成本降低。

数字金融：更名Monee，收入7.87亿美元，同比增长58%；经调整EBITDA 2.41亿美元，利润率31%，同比+1pct；应收贷款总额58亿美元，同比增长75%；逾期不良贷款率1.1%。

数字娱乐：收入4.96亿美元，同比增长8%；流水同比增长51%，调整后EBITDA 4.6亿美元，利润率92%；QAU达6.62亿，同比增长25%；付费用户6460万，同比增长59%，付费率创新高，主要得益于FreeFire与火影忍者IP合作。

投资建议：调整2025-2027年收入预测至210/250/285亿美元（+4%/+6%/+5%），反映游戏流水增长；调整净利润预测至17/26/34亿美元（+13%/+13%/+17%），反映电商利润率改善超预期；维持“优于大市”评级，当前对应25年估值为57x。

风险提示：新进入者竞争加剧、宏观经济系统性风险等。