26Q1流水符合预期，电商与童装表现亮眼

特步国际发布2026年第一季度经营表现，主品牌流水低单位数增长，索康尼流水增长超20%。主品牌零售折扣持平（7-7.5折），渠道库存维持在4.5个月。

主品牌表现平稳，电商、海外业务表现亮眼。2026年Q1特步国际主品牌全渠道流水实现低单位数增长，增速放缓主要受线下街铺客流疲软与渠道结构调整影响。品牌结构持续改善，功能性品类（如跑步和户外）、电商业务及儿童线均实现双位数高增长。一季度海外业务增长强劲，跨境电商增速超过100%，重点布局东南亚市场，印尼新开3家门店，全年计划约20家，海外收入占比虽有限，但为未来增长提供新动能。主品牌总体折扣水平7-7.5折，渠道存货周转约4.5个月，运营健康度保持稳定。

索康尼、迈乐延续高增，拉动集团增长动能。索康尼一季度流水增速保持在20%以上，跑鞋业务基础稳固，服装品类占比提升至20%以上并实现双位数增长，官宣新代言人，体现高端化战略成效。渠道方面聚焦核心商圈大店与店效优化，品牌影响力及盈利能力进一步提升。迈乐作为核心户外品牌，已梳理出越野跑、溯溪、徒步等三大场景产品线，预计一季度流水增速超20%，产品受市场认可，后续将布局服装产品及线下门店资源投入。

盈利预测与投资建议：展望2026年，随着主品牌DTC改革的深入、电商势能提升和索康尼门店的持续扩张，零售效率和品牌力有望进一步提升。预计公司全年集团收入实现中单位数增长，索康尼收入20%-30%增长、经营利润率提升，整体毛利率维持稳定。短期内利润端受DTC渠道改革费用投入及改造影响，预计2027年起线下流水和店效有望改善。预计2026-2028年净利润为12.7/14.4/15.7亿元，维持“买入”评级。

风险提示：DTC转型进度及效果不及预期；运动鞋服市场需求不及预期、行业竞争加剧；新品牌发展不及预期。