主品牌Q2流水高质量增长，预计电商业务表现亮眼

特步2024Q2流水增长10%左右，整体表现符合预期。公司发布 2024年Q2经营情况公告，特步品牌流水同比增长10%左右（H1增长高单位数），Q2零售折扣水平约75折，截至Q2末渠道存货周转天数在4个月左右，运营质量稳健，整体表现符合预期。 产品优化助力电商业务增速优异，线下渠道流水受限于客流波动表现平稳。2024Q2特步品牌终端流水同比增长10%左右，分渠道来看：我们预计电商渠道流水增速亮眼，增速预计在25%+，线上渠道的快速增长主要系产品结构优化带动，2024年以来公司线上高性价比产品逐步丰富，同时3月中下旬公司发布360X系列高性价比碳板跑鞋，或带动线上销售，中长期来看我们预计公司电商业务快速增长的趋势仍有望保持；Q2线下渠道流水预计增长低单位数，线下门店受限于消费环境波动，以及部分地区雨水天气较多，导致客流表现较弱（我们判断Q2线下门店同店销售或有下降）。 展望2024年：面对消费环境波动复苏的趋势，特步主品牌立足跑步赛道，聚焦大众市场，产品端或将针对性的增加高性价比产品供给，同时渠道端预计贯彻优化策略，线下门店开大关小，电商业务推动精细化运营，全年我们预计终端流水有望实现10%左右的稳健增长，其中电商业务增速或仍将保持较快水平。 渠道库存保持在健康水位，终端折扣环比收窄。根据公司披露，2024Q2终端折扣整体在75折左右，同比2023Q2持平，环比 2024Q1的70~75折收窄；库存方面截至Q2末公司渠道库存周转天数为4个月左右，同比环比均有改善，受益于公司良好的库存去化策略以及渠道发货管控，当前库存水平处于健康位置，我们判断稳健的终端库存结构为公司2024年营收规模高质量增长奠定坚实基础。 索康尼国内业务发展顺利，期待长期规模扩张。索康尼营销推广持续推进，产品力优异且不断丰富产品线，同时索康尼采取高质量拓店策略，我们预计2024Q2索康尼&迈乐流水高速增长。 展望2024年，我们预计特步主品牌收入稳健增长可期，索康尼盈利规模扩张，倘若KP业务剥离顺利将大幅度改善公司业绩情况。 1）主品牌特步：当前特步主品牌终端流水增速稳健，考虑到后续基数逐步走低，我们预计全年流水增速在10%左右，面对波动的消费环境公司谨慎对待渠道发货，因此我们预计主品牌2024年收入增速或弱于流水增速，受益于营销费用的管控OPM或有提升机会。 2）索康尼&迈乐：我们预计2024年索康尼&迈乐方面收入以及业绩规模仍将快速扩张，但由于体量仍较小（2023年收入占比5.5%，经营利润占比0.5%），因此对公司业务影响相对有限。 3）KP业务（盖世威&帕拉丁）：近期公司发布公告拟剥离KP业务（盖世威&帕拉丁），2024Q1KP业务亏损约为900万美元，2023年KP业务亏损为3176.2万美元，倘若KP业务剥离成功，将大幅改善上市公司盈利状况。 考虑到剥离KP业务的交易尚未完成，因此我们仍然维持此前的盈利预测，预计公司2024年报表营收增长11%至159亿元，归母净利润增长13.3%至11.7亿元，倘若该业务剥离成功，我们预计公司2024年报表业绩增速预计在20%+。 盈利预测和投资建议：公司作为国内领先的体育用品企业，在专业跑步领域具有较大优势，以索康尼为代表的新品牌盈利规模逐步扩张，考虑到剥离KP业务的交易尚未完成，我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年业绩为11.67/13.33/15.13亿元，对应2024年PE为10倍，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期，娱乐营销影响主品牌专业形象，消费环境波动等。 财务指标 =0.91人民币元 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）