H股配售充实现金储备，基于泰它西普更乐观的海外预期；上调目标价

荣昌生物宣布以每股42.44港元的价格配售1,900万股新H股，募资7.96亿港元，用于泰它西普的适应症拓展及企业日常运营。此次配售价格折让约3.49%，完成后将显著缓解公司现金消耗压力，现金储备近15亿元人民币，足以支持公司研发和运营直至盈亏平衡。

2025年1季度，公司实现营业收入5.26亿元人民币，同比增长59.2%，主要来自泰它西普和维迪西妥单抗销售放量。持续降本增效下，公司各项费用率进一步优化，销售/研发/管理费用率分别同比降9.1/37.7/5.3ppts，归母净亏损同比收窄27.2%。公司延续前两季度的减亏趋势，预计2025-26年持续减亏，并在2027年实现盈亏平衡。

上调目标价至66港元（原35.2港元），主要反映泰它西普的中国内地gMG III期研究成功后，对于海外市场前景更乐观的预测。上调泰它西普的美国销售峰值预测至15亿美元（仅包括gMG适应症），主要假设包括60%成功率、30%峰值市场份额及6,000美元/周的治疗费用。预计泰它西普的销售预测合理，且随着全球III期研究推进，后续仍有进一步上调空间。

短期建议重点关注持续减亏趋势，以及泰它西普/维迪西妥新适应症和RC28报产情况。