中通快递：价格战导致收入端承压，份额增长依旧是经营重心

中通快递-W（02057.HK）2025年一季报显示，公司单季完成业务量85.40亿件，同比增长19.1%，市场份额下降0.4个百分点至18.9%，调整后净利润22.59亿元，同比增长1.6%。

核心观点与关键数据

1. 业务量增速回升但略低于行业均值：2024年Q1-Q4业务量增速分别为13.9%、10.1%、15.9%和11.0%，整体偏低。2025年Q1增速回升至19.1%，但仍略低于行业21.6%的增速，主要因低价件增长较快。公司维持2025年业务量408-422亿件，同比增长20-24%的指引，预计后续季度增速将提升。
2. 单票收入下降0.11元：主要受增量补贴提升（-0.16元）和单票重量下降（-0.06元）影响，直客业务占比提升对冲了部分下降（+0.12元），2025年Q1单票收入降至1.25元。
3. 单票核心成本同比下降：2025年Q1单票成本0.94元，同比持平，其中运输成本降至0.41元（-0.06元），分拣成本降至0.27元（-0.03元），其他成本因直客业务占比提升而上升0.10元。
4. 经营性费用明显下降：2025年Q1总经营费用2.83亿元，同比大幅减少7.35亿元，主要来自销售、一般和行政费用减少（-1.09亿元）及政府补贴和税费返还增长（+2.92亿元）。

行业竞争与策略
2025年公司重回“份额优先”策略，预计市场份额将回升，但盈利增速或放缓。行业价格竞争加剧，公司作为龙头仍能维持相对稳定盈利，具备安全边际。

盈利预测与估值
预计2025-2027年归母净利润分别为95.2、112.0与126.4亿元，对应PE分别为10.9倍、9.2倍和8.2倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示
需关注行业政策变化、价格战超预期及宏观经济下滑风险。