中通快递-W（02057.HK）：单票收入同比下降，Q2净利短暂承压

业绩简评

中通快递2025年第二季度实现收入118.3亿元，同比增长10.3%；调整后净利润20.5亿元，同比下降26.8%。

经营分析

• 收入增长：收入同比增长10.3%，主要由业务量增长（16.5%）抵消单票收入下降（-4.7%）的影响。单票收入下降主要源于增量补贴、单票重量减轻和KA单票提升的综合作用。
• 业务量：业务量达到98.5亿件，市场份额为19.5%，环比提升0.6个百分点，但同比下降0.1个百分点。直客业务收入增长149.7%，散件业务量同比增幅超过50%。
• 成本控制：单票核心成本同比下降约0.07元至0.89元，主要得益于油价下降、规模经济改善和自动化提升。单票运输成本下降0.06元至0.33元，单票中转成本下降0.01元至0.25元。
• 毛利率与净利率：由于单票收入下降幅度大于成本，毛利率同比下降8.9个百分点至24.9%，调整后净利率同比下降8.9个百分点至17.3%。

下调全年目标与股息

• 件量目标：管理层下调2025年包裹量增速目标至14%-18%（原为20%-24%），确保全年业务增速领先于行业平均水平。
• 中期股息：每股0.3美元的中期股息，派息比率为40%。

盈利预测与评级

• 盈利预测：维持2025-2027年归母净利预测分别为90亿元、97亿元、106亿元。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 电商增长不及预期风险
• 人工油价成本大幅增长风险
• 价格战超预期风险