以旧换新密集落地，年重卡内需景气有望回升

以旧换新密集落地，年重卡内需景气有望回升-20250519_原文 2025年05月20日 21:25 发言人1 00:00 本次电话会议仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户以及受邀客户使用。国海证券不会因接收人收到本次会议相关通知或参加本次会议而视其为客户。本次会议内容不构成任何投资建议。据此做出的任何投资决策与国海证券、国海证券员工或者关联机构无关。本次会议只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，仅反映国海证券研究人员于发布完整报告当日的判断，相关内容请以研究所以公开发布报告为准。 发言人1 00:32 会议严禁录音或转发，任何人不得对本次会议的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本次会议的部分或者全部内容，否则将承担相应的法律责任。国海证券就此保留一切法律权利。在任何情况下，国海证券及其员工对使用本次会议信息或内容所引发的任何直接或间接损失概不。啧市场有风险投资需谨慎。 发言人3 01:04 好的，尊敬的各位机构投资者，大家早上好。我是国海证券汽车行业的首席分析师戴畅。然后今天跟我一起组织会议的还有我们汽车行业的重卡的分析师徐明爽。今天早上会议的主题的话，是重卡的以旧换新的政策的详细的更新，包括整个重卡板块的一个推荐。其实我们在今年年初以来，持续的看好整个中国重重重卡的内需的复苏，以及内需复苏带来的核心机会。 发言人3 01:31 这中间的一个非常核心的关键点在于以旧换新政策的一个节奏。在前面一段时间的时候，大家看到中台的数据不是太好。所以普遍觉得以旧换新数据还没有是不是没用或低预期。但从我们跟踪的情况来看的话，整个以旧换新它是有一定的时间节奏的。去年的以旧换新的出来之后，它到最后真实落地发挥作用也是有一定的这种时这种滞后期。 发言人3 01:55 那这样来看的话，以旧换新的具体的节奏是非常关键的那当前这个时间我们跟踪到整个地方政府的以旧换新。在之前的国家政策出来之后，地方政府的以旧换新在四月的上半月之前其实出来的非常少。所以之前的时候对行业的影响有限。而且在在四月份之前没有出来以旧换新的地方没有出来那个详细政策的地方，它其实还会有存在一些观望，所以导致整个中小数据没有那么强。 发言人3 02:23 那在这种情况下，四月份的零售正常也是同增长，这其实已经是一个不错的表现。而到4月中下旬到5月份的中上旬，整个以旧换新地方政府的落地的节奏是非常快的。我们只落地是指地方去详细的公布以旧换新的渠道，或者申请的申请这种补贴的方式。这样的话，等这个渠道和方式一申请地方的以旧换新政策和地方以旧换新作用会大幅的显著的出来。所以我们整体觉得以旧换新在整个当前这个时间点是一个转折点，是一个政策起效果的一个转折点。所以我从这角度上来看的话，往后面去看我觉得后面几个月的重卡的数据可能会持续的开始体现以旧换新的效果。那样的话整个内需的重卡的恢复情况还是会非常的不错的。从这个维度来讲的话，我们非常看好整个重卡板块后面的整个贝塔的机会。 发言人3 03:14 重点核心标的包括福田重汽以及潍柴。以上是一个总体的一个介绍。接下来的话，我们有请我们的资深的仲裁分析师徐明爽，给大家进行一个详细的一个分析和和分析和一个解读。有请闵爽。 发言人2 03:31 谢谢戴老师。各位线上的投资者大家早上好，我是徐明爽。刚刚戴老师讲的非常好。然后我们今天主要的这个汇报就是围绕以旧换新这个节奏，跟大家聊一聊四月份的销量该如何解读。包括后面的这个整体内需的贝塔我们该怎么去看，包括怎么去理解以旧换新政策落地之后带来的节奏。我们直接详细来详细来拆分一下，各个点的这个观点我们是怎么形成的。 发言人2 04:04 首先我们看到4月份的销量已经公布了，那么整体我们有一个总的结论，那就是表现强于市场预期。我们看到整体四月上线了6.9万辆，同比增长了6%。前四个月累计同比增长11%，这个数据明显是优于市场此前的预期，而且方向是反的。 发言人2 04:26 那么四月上半月之前，为什么我们要说四月上半月？之后我们可以看到，整体以旧换新这个落地的政策大概有几个终结的时间点。第一个就是四月中旬，第二个就是五月开始。体现在四月销量上面，我们可以去看四月上半月的这个情况，一定程度上可以拉动四月整体的这个终端销量。所以我们看四月上半月之前，以及之前的全国范围之内的以旧换新落地，实时实施的这个区域非常有限。很多的区域以旧换新的政策还没有落地，导致部分终端用户在形成购买决策当中，持有一些持币代购的行为。所以说在此的基础上，我们看到单四月和前四个月的累计终端商品是销量仍然实现了比较强的同比正增长。那么这个预计是由内在销量向更新中枢回归的力量驱动，我们也一直按照这个框架去理解重卡整体行业的这样的一个变化。 发言人2 05:31 第二部分我们主要聊一下这个以旧换新政策，包括地方落地的更新，也是我们这篇报告主要的一个内容结论就是五月上半月，这个地方申领的这个渠道密集公布。我们看到按照终端的销量，如果来算的话，已经覆盖了90%的地方已经落地了。尤其是五月上半个月，密集的落地。这个事情，标志着2025年以旧换新这个国四重卡的，包括中重卡的这个政策普遍的落地了。 发言人2 06:06 详细来看，我们可以对着左边这个地图和右面这张表来看。地图上面标红的区域是五月，包括截止5月13号以前的五月，地方落地的这个省级直辖市。这个蓝色就是四月下半月至5月，那么淡蓝色是四月上半月及之前，那么灰色的地区，省级直辖市是截止5月13号之后，我们没有观察到明显开始公布渠道的这样的一个省份。 发言人2 06:41 根据我们跟踪地方交通运输局，以及其他的官方发布渠道，以旧换新政策在地方已经密集落地了。截止5月13日，在我国内地31个省及直辖市内，已经有27个省级直辖市的地级市或者县明确发布了具体的老旧营运货车以旧换新政策补贴的申领渠道，或者向公众开放了交通运输局的咨询办理电话。这个就和包括在之前集中淘汰国3，以及去年年末做这个国三国三以旧换新政策的这样的一个渠道是一样的。 发言人2 07:30 具体来看在四月上半个月以及之前发布的，有广东、上海、新疆、安徽、云南、北京、西藏，一共七个省级直辖市。如果我们按照终端上险量这个在全国占比的数据来算，这七个差不多有25%的销量。那么四月下半个月发布的有四川、浙江、山西、湖南、重庆、甘肃、天津市，这七个，按照上产量占比大概18%。 发言人2 08:05 那么有意思的来了，从五月开始，截止5月13号我们看到地方密集落地的省级直辖市有河北、江苏、河南、山西、辽宁、内蒙古、宁夏、福建、江西、吉林、黑龙江、青海，一共13个。如果按照终端销量占比来算的话，一共来到了46%。这标志着国四中中卡以旧换新政策全面进入落地期。距离我们之前预期中央之后发布细则的时间大概差不多过去了两个月，这个比较符合之前市场的预期，这是非常好的非常稳定的一个现象。 发言人2 08:49 既然这个以旧换新政策已经密集落地了，那么大家问的下一个问题就是怎么去合理预期的它这个效果。我们的这个角度有三分三个。第一个从补贴金额来看，第二个从实证的这个角度来看，第三个从总量逻辑的角度来看。 发言人2 09:09 首先从补贴金额来看，此次的以旧换新政策我们看到如果只看中央的标准的话，包括报废加上购买两重补贴，一共可以拿到14万元。我们之前看，包括19年到21年集中淘汰国3，发1万块钱到2万块钱的这个政策，我们没有看到类似补贴力度如此之大的政策，所以说这次补贴的额度比较大。那么市场对这个比较高的预期也是从从这个来从从这个补贴额度来的。 发言人2 09:46 第二，从实证角度出发，我们看到不管是从去年年末，这个国三以旧换新政策落地之后，包括江苏，包括上海，真正开始发钱的这些地方，当地的这个政策，当地的终端销量快速的上升，拉动全国的全国的终端销量，包括批发销量在四季度单月连续上升的这个翘尾巴也好。还是从四月上半个月及之前已经发布的申领渠道的区域，这些区域四月上线量的环比增速来看，大家可以从左面这几个标栏的区域来看到。那么四月上半个月发布及以及之前发布的这个申请渠道的区域有广东、上海、新疆、安徽、云南、北京、西藏。如果把这七个把这七个区域的这个上线量，四月份的上线量的环比增速做平均值的话，他们是11.2%。 发言人2 10:52 那么其余区域的平均环比平均值是-6%。如果把这上面七个区域的加总，算一下他们七个加总的环比销量环比增速这个环比增速是15.4%，其余区贾总的环比增速是-11%，这个差距是非常显著的。最后我们再从这个总量的角度来看，分析政策的影响，我们认为应该合理的采取控制变量法。那么根据我们的测算，截至2024年12月，国四排放标准的老旧营运重卡保有量差不多75万台左右。 发言人2 11:33 根据历年国四上限辆组成的车队数量和寿命，我们可以结合一个基础的退出年限的假设。比如说物流车，大概是正常大概是5到8年，大家现在觉得更新率被拉大了。我们以十年为基础，工程车正常 是3到5年，那么我们也大概五年为基础做一个比较保守的预测，综合这些假设和预测，我们觉得我们认为这75万台里面的国四里面，如果没有这个政策，2025年自然报废退出的国四差不多40万台。在2025年之后，还要推出30万台左右。 发言人2 12:16 但是如果我们现在有一个这样的一个政策，他提前报废补贴会给你2.5万到4.5万元钱。所以说终端用户可以选择在2025年一年之内一次性的报废退出。绝大部分国四中卡。那么就会把之前如果没有这个政策，后面自然报废退出的三十多万辆拉在今年一起推出。也就是说我们所说的会多拉动30万台左右的性能推出量。如果我们看我国的这个重卡保有量不继续大幅下探的情况下，那么这部分多拉动的退出量有望中间有一部分或者绝大部分会转化为新增的销量，这就是我们这个总体的以旧换新政策对今年销量的这样的一个拉动的看法。 发言人2 13:09 总的来讲，我们非常看好以旧换新政策对2025年5月之后国内重卡销量的拉动。此前我们从国内的销量和合理重卡整体的合理的更新率的角度出发，我们预计24到26年，我国重卡国内的批发tiger大致是10%到15%。目前看，在以旧换新已经密集落地，而且1到4月份没有全面落地的时候，终端累计的同比增速已经达到11%。这几个信号的情况下，我们认为目前看2025年国内批发销量增速超过15%的可能性已经非常大了。 发言人2 13:50 从批发的角度来看，我们刚刚都在讲终端的情况。从批发的角度来看，我们看到中国的中融卡批发的季节性非常强。以旧换新政策有可能会明显改变行业正常的季节性。去年已经是一个很明显的例子了。正常来讲是Q11季度和三季度比较强，二季度四季度较弱，尤其是四季度来，从三季度开始应该是逐渐走弱，但是去年应该是三季度基数比较低。那么在三季度基础上，我们看到四季度单月环比明显上升，这就是以旧换新的扰动。所以说今年这个1到4月份，我们还没有看到理旧环境落地，还做出了一个比较扎实的销量。所以我们认为可以把这个销量已经具备简单年化的这样一个基础。 发言人2 14:42 1到4月份累计的批发重卡是35万台。如果把它进行简单年化，我们对应了106万台的批发销量，同比增长是17%。那么这个整体我们总的重卡的投资策略，包括行业的这个评价，我们看到刚刚论述了，无非就是论述2025年内需景气有望明显提升。那么出口和天然气这个两个结构市场方面，我们认为今年有望维持在比较明显的高位。尤其是出口前四个月表现的也非常扎实，非俄地区增长也比较明显。所以我们认为投资者应该注意把握这个拐点向上时期，整车公司有可能出现的戴维斯双击的机会，继续推荐重卡行业。 发言人2 15:37 具体公司方面，我们看到中国重汽、福田汽车、潍柴动力和中级车辆，是我们明显推荐的这四家公司，分别讲一下。首先中国重汽，中国重汽A公司是国内的重卡整车龙头之一，在多个细分市场都有比较明显的市占率的这样的一个优势。而且截止2024年，公司的出口份额已经连续二十多