以旧换新密集落地，2025年重卡内需景气有望回升

一、综述 1、重卡行业以旧换新政策落地与市场前景根据国海证券汽车行业师的最新观点，2025年重卡内需景气有望回升，主要得益于以旧换新政策的密集落地。年初以来，市场对重卡内需复苏持乐观态度，机会在于以旧换新政策的实施节奏。此前，由于地方政策出台滞后，行业数据表现不佳，但自4月中下旬至5月上旬，地方政府加速推进以旧换新政策的具体执行，包括详细公布补贴申请渠道和方式。截至目前，全国31个省级行政区中已有27个明确发布了老旧营运货车以旧换新政策及相关补贴信息，覆盖了约90%的市场。具体来看，4月上半月及之前发布的省份包括广东、上海等7个，占比25%；4月下半月新增四川、浙江等7个省份，占比18%；5月以来，河北、江苏等13个省份密集落地，占比46%。这标志着以旧换新政策全面进入落地期，距离中央发布细则已过去约两个月，符合市场预期。从补贴力度来看，此次政策最高可提供14万元的报废加购买双重补贴，远高于此前淘汰国三车辆时的补贴水平（1万至2万元）。基于此，预计未来几个月重卡销量将持续体现政策效果，内需恢复情况将较为乐观。 2、已救唤心政策对中卡市场的影响从补贴基论、实证角度和总量逻辑三个维度出发，详细了已救唤心政策对国内中卡市场的潜在影响。首先，从补贴基论来看，此次政策提供的报废与购买双重补贴总额高达14万元，远超此前国三淘汰政策的1万至2万元补贴力度，显示出显著的政策支持力度，从而提升了市场预期。其次，从实证角度看，自去年年末政策落地后，江苏、上海等地率先实施补贴措施，带动了当地及全国中端销量的快速增长。数据显示，4月上半月发布的森林渠道区域（如广东、上海等七地）中卡销量环比增速达到11.2%，显著高于其他区域的—6%；同时，七个区域加总的环比增速为—15.4%，也优于其他区域的—11%。最后，从总量逻辑，通过控制变量法预测，截至2024年底，国次排放标准的老旧营运中卡保有量约为75万台。若无政策干预，预计到2025年自然报废退出约40万台，后续30万台将在之后几年逐步退出。然而，由于政策提供2.5万至4.5万元的提前报废补贴，可能促使用户在2025年内一次性报废大国次中卡，从而额外拉动约30万台新增退出量，这退出量有望转化为新增销量。基于此，政策对2025年及以后中卡销量的拉动作用值得期待。 3、公司中卡业务与未来业绩展望 公司4月份清卡出口量达到1万台，前4个月累积出口接近4万台，同比增长11%。在清暖方面，4月及前4个月的渗透率分别达到15%和16%，而同期累积渗透率仅为6%。总体来看，公司被认定为中卡领域的重点改善龙头，预计2025年将进入业绩释放周期。历史上，公司在乘用化拓展和高端中卡拓展过程中遭遇了一些波折，导致业绩释放较弱，市场预期较低。然而，到2025年，公司将迎来四大积极变化第一，福袋影响大幅减轻；第二，出口重卡实现快速增长；第三，重卡动力总成在核联营公司中的收益提升，受益于国内市场的明显向上趋势；第四，清晨车业务受出口和B1V减规的影响，有望实现难得的利润增长，并保持后续稳定性。 二、Q&A Q：如何合理预期以旧换新政策的实际效果？ A：以旧换新政策的实际效果可以从三个角度进行评估补贴基论、实证和总量逻辑。首先，从补贴基论来看，本次政策提供了较高的补贴额度，包括报废补贴和新车购买补贴合计可达14万元，显著高于2019年至2021年间淘汰国三车辆时的1万至2万元补贴水平。高补贴力度有助于刺激用户更新车辆的需求，提升市场活跃度。其次，从实证角度来看，历史数据显示，类似的以旧换新政策在实施后往往能有效带动销量增长。例如，此前集中淘汰国三车辆的政策便推动了重卡市场的阶段性繁荣。最后，从总 量逻辑出发，当前以旧换新政策已覆盖全国大区域，随着更多地方政策的落地和实施细则的完善，其对市场需求的拉动作用将进一步显现。结合以上，可以预期政策将在未来几个月内逐步释放潜力，为重卡行业的内需复苏提供有力支撑。 Q：以旧换新政策的落地节奏对市场数据有何影响？ A：以旧换新政策的落地节奏对市场数据的影响是显著且分阶段的。在政策尚未全面落地前，市场表现相对疲软，如今年初至4月上半月期间，由于地方政府政策出台较少，行业数据未见明显改善。然而，自4月中下旬开始，地方政府加速推进政策落地，详细公布补贴申请渠道和方式，显著提升了市场信心。数据显示，4月重卡销量达到6.9万辆，同比增长6%，前四个月累计同比增长11%，超出市场预期。特别是在5月上半月，以旧换新政策在更多省份密集落地，覆盖范围扩大至全国90%的市场，标志着政策进入全面执行阶段。这一节奏的变化不仅改变了用户的观望态度，还促使更多潜在需求转化为实际购买行为，从而推动市场数据逐步向好。因此，政策落地节奏的加快是近期重卡销量回暖的重要驱动力之一。 Q：如何评估已救唤心政策对2025年国内中卡销量的具体拉动效果？ A：根据文本中的，已救唤心政策对2025年国内中卡销量的拉动效果可以从多个角度进行评估。首先，从自然报废的角度看，若无政策干预，预计2025年将有40万台国次中卡自然报废退出，而剩余30万台则会在未来几年内逐步退出。然而，由于政策提供了2.5万至4.5万元的提前报废补贴，预计将推动用户在2025年内集中报废这些车辆，从而额外拉动约30万台新增退出量。这退出量有望转化为新增销量，进一步提升市场需求。此外，结合当前市场表现，1至4月份中卡批发销量累计已达35万台，简单年化后对应全年106万台的批发销量，同比增长17%。这表明即使政策尚未全面落地，市场已展现出强劲增长潜力。因此，综合考虑政策推动的提前报废效应及市场需求的增长趋势，预计2025年国内中卡销量将显著超出原有预期，批发销量总数超过15%的可能性非常大。 Q：中国重气和福田汽车在已救唤心政策背景下的具体竞争优势是什么？ A：中国重气和福田汽车在已救唤心政策背景下的竞争优势各有侧重。对于中国重气而言，其作为国内中卡整车龙头企业，在多个细分市场具备明显市场份额优势。截至2024年，公司出口份额已连续20多年占据行业首位，业绩主要来源于车桥和整车生产。其中，车桥业务与集团重型车销量紧密相关，而整车则以豪卧为主，辅以后市场和其他中卡场景销售。公司在固定资产方面保持稳定，收入扩张时固定成本摊薄可显著提升毛利率，并降低费用率。此外，公司盈利能力对行业竞争格局较为敏感，内需增长时期往往是竞争缓和的最佳时机，因此预计2025年公司规模净利润增速可达15%至7%。对于福田汽车而言，其重点在于2025年的强势反转。公司4月份中卡和清卡（含P卡）销量分别达到1.3万台和3.8万台，1至4月份累计增速分别达到30%和12%。出口方面表现尤为突出，4月份重卡出口约3000台，累积已达9000台，接近去年全年水平，且同比增长110%。清卡出口同样表现亮眼，4月份出口1万台，累积近4万台，同比增长11%。此外，公司新能源渗透率显著提升，前4个月累积渗透率达到15%至16%，远高于同期的6%。总体来看，福田汽车凭借出口和新能源领域的强劲驱动，有望进入业绩释放周期，成为中卡市场重点改善的龙头企业。 Q：公司未来几年的利润增长主要依赖哪些业务板块？ A：公司未来几年的利润增长主要依赖以下几个业务板块首先，出口重卡业务的快速增长将成为重要驱动力，尤其是在国际市场上的需求增加和份额扩大；其次，重卡动力总成业务在核联营公司中的收益提升，这得益于国内市场需求的回升以及行业整体向上的beta效应；再次，清晨车业务因出口增长和B1V减规政策的影响，有望带来显著的利润贡献；最后，福袋影响的大幅减轻也将减少对公司业绩的拖 累。这些业务板块的综合表现，预计将推动公司2025年和2026年的利润实现超过15个月的增长，从而进一步提升公司的市场竞争力和盈利能力。 Q：公司在历史发展中遇到的主要挑战是什么，如何应对这些挑战以实现未来的业绩释放？ A：公司在历史发展中主要面临两个方面的挑战一是乘用化拓展过程中的困难，二是高端中卡拓展中的波折。这些挑战导致公司在过去一段时间内的业绩释放较为薄弱，市场对其预期也相对较低。为应对这些挑战，公司采取了多项措施以实现未来的业绩释放首先，通过优化产品结构和提升技术实力，逐步减 轻福袋带来的负面影响；其次，抓住国际市场机遇，推动出口重卡业务的快速增长；第三，加强与核联营公司在重卡动力总成领域的合作，充分利用国内市场向上的趋势；最后，调整清晨车业务战略，适应出口和政策变化，确保利润的稳定增长。通过这些措施，公司有望在2025年进入业绩释放周期，实现更高质量的发展。