家电行业月报：出口保持高景气，以旧换新有望刺激内需240312

2月行情复盘：市场表现回升，出海景气度高。2月家用电器板块涨幅为8.82%，跑赢沪深300指数0.47个百分点。本月家用电器板块在31个申万一级行业涨跌幅中排名第8位 。个股方面 ，涨幅前五标的为九号公司（+25.41%）、爱仕达（+21.37%）、三花智控（+20.91%）、小熊电器（+19.27%）、德业股份（+17.89%）；跌幅前五标的为毅昌科技（-14.18%）、春兰股份（-13.59%）、春光科技（-12.95%）、开能健康（-12.67%）、金海高科（-12.07%）。 基本面追踪：内需稳中有升，白电出口维持高景气。1）白电：内需景气度回暖，出口保持高增长。以旧换新政策的落地有望推动白电景气度回升。2）厨电：全渠道销售同比改善。后续受益于限购政策松绑，地产景气度有望持续回升，传统龙头有望稳定复苏。3）清洁电器：销售稳定增长，市场竞争趋于激烈。2024年随着产品迭代走向精细化，国内市场规模和格局趋于稳定，国外市场有望贡献增量。4）其他小家电：整体销售回暖，健康电器表现亮眼。 投资建议：我们认为需要把握“外销回暖、机器人赛道、第二增长曲线”三个主要逻辑：1）外销回暖：全球化布局的海尔智家；智能短交通业务龙头的九号公司；海外市场品牌声量持续提高的石头科技。2）机器人：重点推荐国产服务机器人领军者的优必选；建议关注视觉交互技术扎实、服务机器人品类丰富的萤石网络。3）多元增长曲线：特斯拉机器人重要合作商三花智控； 汽零热管理业务快速发展的盾安环境；车载显示业务稳步推进的光峰科技； 高速吹风机稳步放量的飞科电器。 风险提示：宏观经济景气度复苏不及预期风险、房地产反弹不及预期的风险、汇率大幅波动风险、第三方数据失真风险 1. 2月行情复盘：市场表现回升，出海景气度高 1.1板块行情：大盘回暖，家电估值反弹 大盘回暖，家电表现回升。2月家用电器板块涨幅为8.82%，跑赢沪深300指数0.47个百分点。本月家用电器板块在31个申万一级行业涨跌幅中排名第8位。细分板块方面，白色家电排产超预期回暖，出口保持高景气，本月上涨8.55%；受益于大盘回调，黑色家电、小家电、厨卫电器、家电零部件分别上涨11.93%、8.83%、6.81%、11.59%； 照明设备下跌1.48%。 图表1：2月申万一级行业涨跌幅情况（%） 图表2：2月家用电器各子板块涨跌幅情况（%） 相关个股标的中，九号公司、爱仕达、三花智控、小熊电器、德业股份领涨，涨幅分别为25.41%、21.37%、20.91%、19.27%、17.89%；毅昌科技、春兰股份、春光科技、开能健康、金海高科领跌，跌幅分别为14.81%、13.59%、12.95%、12.67%、12.07%。 图表3：2月涨幅前五个股 图表4：2月跌幅前五个股 重点跟踪个股估值普遍回升。2月家用电器板块估值处于历史五年估值分位数16.00%，环比提升9.17个百分点。所有子板块估值均有不同程度的回调，白色家电、黑色家电回调幅度较大，估值分位数分别环比提升13.65、13.22个百分点。个股表现方面，我们重点跟踪的44个标的中有41个机构给出盈利预测，其中有27个标的2024年预测PE回升，主要来自白色家电、小家电板块。 图表5：2月家电板块PE值处于16.00%分位点（%） 图表6：2月重点跟踪个股估值普遍回调 1.2宏观数据：现房销售回暖，海运运价回升 家电类社零小幅回落。2023年12月社零总额4.36万亿元，同比增长7.4%，家电类社零额772.5亿元，同比下滑0.1%，家电类社零在社零总额中的占比下滑至1.77%。受白电淡季销售回落、11月大促的虹吸效应等因素影响，本月家电类社零同比小幅回落。 图表7：社零总额和家电类社零增速同比（%） 图表8：12月家电类社零占比约为1.77% 限购持续松绑，现房销售增速回升。2023年1-12月商品房新开工面积累计为6.93亿平方米，同比下跌20.9%；商品房竣工面积累计为7.24亿平方米，同比上涨17.2%。2023年1-12月商品房现房销售面积计为2.52亿平方米，同比上涨18.0%；商品房期房销售面积累计为8.66亿平方米，同比下跌14.1%。限购政策的松绑有望调整房地产供需关系、提振地产销售，2024年地产景气度有望逐步企稳。 图表9：商品住宅新开工面积累计同比（%） 图表10：商品住宅竣工面积累计同比（%） 图表11：商品房现房和期房销售面积累计同比（%） 图表12：一年内现房销售面积占比 原材料价格维持低位。2024年2月LME铜3个月期货收于8404.45美元/吨，同比下跌5.19%；LME铝3个月期货收于2215.69美元/吨，同比下跌5.48%；钢材综合价格指数为112.16，同比下跌5.72%；中国塑料城价格指数为844.09，同比下跌1.4%。 图表13：LME铜3个月期货 图表14：LME铝3个月期货 图表15：钢材综合价格指数 图表16：中国塑料城价格指数 局部冲突频发，海运运价小幅回升。2024年2月CCFI综合指数为1440.74，环比增长20.88%。其中欧洲航线海运运价环比增长28.53%。短期看不确定的国际局势或将推动欧洲航线运价阶段性走高。中长期看当前运力仍然充足，局部冲突的影响有望逐步被消化；出口景气度回暖，海运运价有望保持温和上涨。 图表17：CCFI运价指数 人民币汇率维持低位。2月美元指数持续走强，月均指数121.42，环比上升0.70%；人民币兑美元汇率收于7.11，环比基本持平；黄金价格收于2028.26美元/盎司，环比基本持平。短期看在国内经济修复的加持下，人民币汇率有望企稳并小幅回升。 图表18：中美汇率以及美元指数 图表19：美国联邦基金利率以及黄金价格 2.基本面追踪：内需稳中有升，白电出口维持高景气 2.1白电：内需景气度回暖，出口保持高增长 内销：零售端景气度回暖。2024年1月空调、冰箱、洗衣机全渠道销售同比回暖，冰箱、洗衣机销售均价明显回升。冰柜需求仍处于回调期，全渠道销售同比回落。我们认为以旧换新政策的落地有望推动白电景气度回升，早期二线品牌收入弹性较大，中后期经营效率更高、成本控制更优的头部企业将持续获益。 图表20：2024年1月奥维云白电国内销售数据 出口：白电出口保持高增。2023年6月以来冰箱、洗衣机、空调出口景气度持续回暖。 冰箱出口量额同比增速持续走高，复苏势头明确；洗衣机出口量额同比增速保持高位，均价降幅持续收窄；空调量价同比增速波动较大，但销额保持正增长。我们认为2024年在头部企业主导下，白电全球化进程有望稳步推进，白电出口复苏势头有望保持。 图表21：整体家电行业出口额/量/均价同比增速（%） 图表22：空调出口额/量/均价同比增速（%） 图表23：冰箱出口量/额/均价同比增速（%） 图表24：洗衣机出口量/额/均价同比增速（%） 2.2厨电：全渠道销售同比改善 全渠道量价明显改善。2024年1月厨电景气度回暖，集成灶、洗碗机等新兴品类同比销量明显回暖。油烟机、燃气灶等传统品类保持积极稳健增长。我们认为受各地限购政策持续松绑影响，地产景气度有望持续回升。传统龙头凭借渠道和品牌优势，有望保持稳定增长。 图表25：2024年1月奥维云厨电国内销售数据 2.3清洁电器：销售稳定增长，市场竞争趋于激烈 扫地机：保持低速增长。根据奥维云数据，2024年1月扫地机量额保持低速增长，线上销额/销量/均价分别同比4.60%/1.47%/3.08%。现阶段扫地机器人产品迭代放缓、产品同质化趋于严重，市场竞争加剧或将延续。未来扫地机器人或将保持稳定增长。 洗地机：销量保持高增长，均价持续下行。洗地机得到市场充分，增长动力充足，2024年1月线上销额/销量分别同比4.77%/33.53%。但产品迭代放缓、且参与者快速增长，市场竞争愈发激烈，线上销售均价同比-21.53%。 图表26：扫地机线上销额/销量同比/均价同比（%） 图表27：洗地机线上销额/销量同比/均价同比（%） 2.4其他小家电：整体销售回暖，健康电器表现亮眼 生活小家电：整体销售同比回暖。2024年1月整体生活小家电线上销额/销量分别同比25.84%/27.90%。品类创新点不足加剧市场竞争，销售均价同比下滑-2.11%。我们认为差异化产品和营销、拓展内容电商销路等措施或将成为提振销售的关键。头部企业有望凭借品牌和规模优势，不断巩固自身份额。 图表28：2024年1月生活小家电线上渠道销额、销量、均价同比 厨房小家电：整体销售有所回升，豆浆机保持高增长。2024年1月整体厨小电线上销额/销量/均价分别同比4.38%/13.65%/-8.14%。电饭煲、电压力锅等品类销量增速回暖，空气炸锅量价增速持续低位，降幅有所收窄。随着消费者更加重视自身健康，早餐饮食习惯由凑合吃向在家吃转变，豆浆机、电蒸锅等健康电器销售走高。我们认为随着销售购买需求愈发理性，“性价比”及多功能或将成为核心支撑刺激消费者购买的基础，故产品创新仍将是重要突破口。 图表29：2024年1月厨房小家电线上渠道销额、销量、均价同比 3.重点公告和新闻 3.1本月行业重点新闻 中国家电网2024年2月22日新闻： 跨界入局吹风机市场，美妆巨头欧莱雅能否撼动市场格局？ 日前，美妆品牌欧莱雅推出了一款搭载着红外光和风力相结合技术的AirLight Pro光动力吹风机，据了解，该款产品可以在快速干发的同时，也充分呵护头发使其水润顺滑。 作为国际美妆巨头，欧莱雅入局美发小家电领域早有预兆。早在2020年12月，欧莱雅就推出了兼具直卷造型与护发功能的欧莱雅Pro“水光蒸发棒”。2023年10月，欧莱雅(中国)有限公司发生工商变更，公司经营范围增加了家用电器销售、阀门和旋塞销售、家用电器零配件销售、软件开发、互联网销售等。 此次欧莱雅推出的吹风机，将在2024年年中在欧洲市场推出，计划于同年年底引进中国市场，其产品售价在400美元内(约合人民币2800元左右)，比肩戴森的定价与其水光蒸发棒定位相同，同样走高端路线。欧莱雅PRO水光蒸发棒、水光蒸发棒4.0的售价分别为2180元、3000元。从技术层面上看，欧莱雅吹风机的核心技术还是当前行业主推的高速无刷电机。某个护品牌相关负责人对中国家电网分析说，而红外光(或红外线)护理是很多年前就有的技术，主流品牌基本都不采用这项技术，主要原因是光感应技术很难拿出实际改善护发的效果，实验数据上也难有具有充分说服力的佐证，当前吹风机主要的护理技术是负离子护理，“我认为欧莱雅在这两个技术点上，更多的是从概念或营销角度推出的造势点，并不是真正核心技术的突破。” 在谈及此次欧莱雅的跨界入局对吹风机企业的竞争压力时，该负责人直言并不会对现有市场造成特别的冲击。事实上，欧莱雅并不是首个推出个护小家电产品的美妆品牌，早前沙宣推出过吹风机、卷直发棒等美发小家电，美国美容品牌Sally Beauty推出过吹风机产品，赛博集团旗下Rowenta品牌和时装设计师KARL LAGERFELD(老佛爷)推出过联名款吹风机等，“传统的吹风机是在商超、专业电器店、线上等渠道销售，而这些美妆品牌的吹风机更多是通过美妆专卖店或时装类渠道销售，更多是定位这些专卖店的特定消费群体。这些品牌推出的吹风机产品，其品牌和联名所带来的价值，其实是大于产品本身价值的。”该负责人谈到，他们可能会占领部分高端市场的份额，但对整个行业、对传统C端消费市场来说，不会有太大冲击，“欧莱雅吹风机带来的变化并不是产品升级上的变化，而是销售渠道上的变化。” 纵观近两年吹风机市场的发展，可以看到，行业已逐渐陷入“高速”内卷中。2016年，戴森推出的高速吹风机，以3000元的高昂售价迅速抢占了高端市场，也带动了行业在高速马达技术上的深度挖掘。月立集团有限公司营销总监厉力众表示，戴森吹风机隐藏风道的镂空设计，是从功能到外观上从0到1的突破，现在的主流吹风机产品都在此