“以旧换新”有望加速重卡替换需求释放，此轮向上周期已开启

事件：2024年2月23日，中央财经委员会召开第四次会议，研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，研究有效降低全社会物流成本问题，指出要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新；有效降低全社会物流成本，优化运输结构，优化主干线大通道，统筹规划物流枢纽，鼓励发展与平台经济、低空经济、无人驾驶等结合的物流新模式。 当前重卡内销以替换需求为主，“以旧换新”有望加速需求释放。复盘历轮重卡景气向上周期，淘汰补贴政策、排放法规标准升级及公路运输规范化治理等均会显著加大重卡需求释放弹性，带来销量端“上台阶”式增长表现。当前看，国内重卡保有量已达较高基数，在公路货运需求温和增长预期下，重卡内销已逐步切换为以存量置换需求为主。当前看，自2015年开启规模化销售的“国四”车型已进入更新替换高峰期，根据中国重汽口径，截至2022年底，国内在运行“国四”车辆预计在120万辆，“以旧换新”政策有望加速替换需求释放。 物流类替换为现阶段重卡内销主要支撑，补贴政策明显倾斜。重卡为国民经济重要生产工具，与社会物流高度相关，以牵引车、载货车为代表的物流车已为重卡内需的主要来源，2023年物流类重卡占重卡内销71%。而物流车更多由居民日常消费需求增长拉动，且存量车基数高，根据我们测算，2022年物流类重卡保有量已达483万辆，在稳定的更换周期下，物流车替换需求将成为未来重卡内需的重要支撑。此前在“双碳”政策鼓励下，各地已相继出台“国四”提前淘汰补贴政策，从补贴幅度来看，8年以下车龄的重卡为补贴重点车型。当前看，“以旧换新”及优化物流设备政策导向有望推动各地方老旧车型，尤其是物流类车型补贴政策加速出台，进一步刺激置换需求释放，带动内需向上修复。 24Q1行业景气度趋势向上，天然气重卡有望带来结构性高增亮点。1月重卡实现销量9.7万辆，同比+99%/环比+86%，“开门红”表现亮眼。 其中，重汽、解放、东风月销均破2万，受益出口景气度维持与天然气重卡份额提升，重汽1月销量达2.6万辆，份额提升至27%，龙头地位持续巩固。随着北方供暖季临近尾声，近期天然气价格已跌至3.9元/kg，较2023年11月以来的价格高点下跌38%，随着3-4月行业需求旺季到来，此前终端因气价高涨而被抑制的需求将加速释放，行业有望迎来天然气重卡快速渗透的结构性亮点。我们预计，2024Q1重卡行业销量有望冲击29.6万辆，同比+23%/环比+45%，龙头企业有望显著受益于行业景气度向上，规模效应将带动盈利端进一步修复。 投资建议：持续看好重卡2024Q1旺销行情，“以旧换新”政策有望加速需求释放，建议关注龙头地位稳固，销售结构持续优化，现金充沛且分红意愿强，估值中枢有望上移的【中国重汽A+H】【潍柴动力A+H】。 风险提示：政策落地不及预期；行业需求不及预期；行业价格竞争加剧。 “以旧换新”政策有望加速“国四”老旧车型替换需求释放 “国四”车型已进入更新高峰期，存量基数大，具备需求弹性。自2000年以来，国内商用车已经历6轮排放标准切换，随着环保排放标准的趋严，叠加地方提前淘汰补贴政策鼓励，老旧车型的淘汰周期持续缩短，从而带动了销量端的持续增长。按9-10年的更新替换周期来看，从2013年7月起执行“国四”排放标准车型已进入更新替换周期，且存量基数大，根据卡车之家及中国重汽公告，截至2022年国内“国四”派发标准轻卡及重卡保有量分别为约648万/约120万辆。 图表1：近年来商用车排放标准执行时间表概览 图表2：中国“国四”排放标准轻卡及重卡保有量（预估值，万辆） 各地提前淘汰补贴政策不断加码，对偏短车龄的重卡车型鼓励替换力度更为明显。当前看，深圳、上海、宁波、杭州、嘉兴、丽水等地已相继推出国四车辆淘汰相关政策，并推出相应的地方性淘汰补贴，以鼓励老旧“国四”车型提前淘汰。从已公布具体淘汰补贴政策的杭州、嘉兴、丽水来看，重卡补贴力度显著高于中轻卡，且短车龄补贴力度高于中长车龄。我们认为，在“以旧换新”政策鼓励、行业环保治理要求趋严及地方购置补贴的多重拉动下，国四车辆淘汰进程有望加速，一定程度上刺激置换需求释放，并推动天然气及新能源等清洁能源车型的需求增长。 图表3：杭州、嘉兴及丽水“国四”老旧车型淘汰补贴政策明细（万元） 风险提示 政策落地不及预期。当前国内各地方消费刺激政策、老旧车型提前淘汰补贴有望持续刺激终端汽车需求，但也存在政策推进与刺激结果不及预期的可能，一定程度上或抑制终端需求的释放。 行业需求不及预期。宏观经济增速波动及外部环境不确定性或造成行业出现订单下滑、库存积压、账期波动等不利状况，致使行业内公司业绩出现波动。 行业价格竞争加剧。目前行业间价格竞争仍较为激烈，部分企业仍有可能通过优惠折扣力度加大来获取市场份额，我们认为，价格竞争的加剧是影响行业企业利润收缩的潜在负面风险点。