- 核心观点与策略逻辑：本周初中美贸易谈判结果超预期，化工品估值受宏观影响反弹，建议放弃逢高做空策略。周二关注港口流动性风险，建议建立6-7正套。周三建议单边待回调后试多，论述港口苯乙烯流动性风险条件。基本面变化：恒力装置意外检修，EPS受物流发货利多影响，短期抵消PS和ABS需求减量，5月苯乙烯缺口预期加深，近月EB-BZ价差有望保持在近五年同期高位。纯苯下游受贸易恢复利多影响，需求弹性较大的锦纶产业链集体去库。北美芳烃调油性价比回升，若辛烷值价差持续回升，调油逻辑或再度被市场交易。
- 推荐策略：根据油价波动及EB-BZ价差预期变化，EB2506估值区间上修至7300-8000元，周内建立的低位多单可继续持有。若出现美债下跌导致商品下跌的风险，可买入实值看跌期权做保护。价差：6-7正套剩余头寸可于200元附近止盈。EB-BZ纸货7月下价差做缩头寸继续持有。
- 影响因素分析：
- 宏观：美国4月CPI回落至2.3%，能源分项同比-3.5%，核心服务项维持增长韧性。鲍威尔公开表示美联储将考虑修改通胀目标率，市场再度交易降息预期。穆迪下调美国信用评级，共和党内部就债务上限法案仍未达成共识。
- 原油/油品：美国石油钻井数连续两周回落，地缘方面俄乌和美伊双线谈判僵化，欧美或对俄短期或继续追加制裁。布油区间上修至62-70美元/桶。
- 纯苯：国内PA6和锦纶丝因中美贸易和谈、挤压成品发货而转为去库。韩国5月上旬纯苯出口量低于预期，5月预计我国进口量回落至40万吨附近。北美辛烷值本周因高标号汽油涨价出现明显回升。
- 苯乙烯：恒力72万吨装置因上游裂解装置意外故障而暂停车一个月。港口苯乙烯预期去库1万吨以内，纯苯港口库存预期去库1万吨左右。苯乙烯PO/SM装置和非一体化装置利润大幅回升，EB-BZ价差升至近五年同期高位。
- 纯苯逻辑：
- 检修：恒力裂解装置压缩机故障预计停车一个月左右，浙石化二期歧化装置进入检修，九江石化重整推迟至周末重启加氢苯检修：本周河北荣特、河南首创和韩城中信等共30万吨装置停车。
- 亚洲芳烃装置运行情况：日本、韩国、日本ENEOS、三菱等装置计划检修。
- 海外芳烃供需变化：亚洲（除中国外）纯苯开工率回落至近四年同期中位水平，PX开工率回落至近五年同期偏低水平。伊比利亚半岛停电减少了欧洲苯的供应。
- 供需：石油苯生产毛利处于近五年同期最低水平；加氢苯开工率为50.59%，处于近五年同期最低水平。国内纯苯进口利润远月进口窗口接近打开；韩国5月上旬纯苯出口量低于市场预期，当月纯苯出口或回落至低位水平。我国5月纯苯进口预期或回落至40万吨附近。
- 库存：隆众口径纯苯华东港口库存为12.3万吨，提货量约2.3万吨；卓创口径纯苯库存为12.7万吨，提货量为3.3万吨。预期下周华东港口纯苯或去库1万吨左右。
- 下游：五大下游合计对纯苯消耗减量约0.71万吨，需求边际好转。除苯乙烯外其他下游加权毛利小幅回落，己内酰胺、己二酸毛利回升，苯胺毛利处于盈亏平衡线附近。
- 苯乙烯逻辑：
- 检修：恒力72万吨装置因裂解装置故障，暂定停车一个月。利华益72万吨装置计划下周重启。旭阳30万吨装置计划6月检修两周。海外装置：荷兰壳牌、法国、韩国大山、新加坡、台化、捷克Kralupy、西班牙、日本旭化、巴西Unigel等装置计划检修。
- 供需：国内苯乙烯产量约32.65万吨，产能利用率约71.27%，处于近五年同期偏低水平。欧洲苯乙烯毛利和美国苯乙烯毛利均回落，北美苯乙烯的开工率维持在7-8成。苯乙烯一体化毛利周均值环比约+653.37元/吨，PO/SM装置毛利周均值环比约+331.37元/吨，非一体化装置毛利周均值环比约+218.87元/吨。
- 库存：隆众口径苯乙烯样本企业工厂库存约为21.26万吨，华东港口库存为5.67万吨，华南港口库存约3.6万吨，周期内提货约2.73万吨。卓创口径苯乙烯华东港口库存为5.31万吨，提货量为3.42万吨。预期下周港口或去库1万吨以内。
- 进口：苯乙烯进口利润周均值环比-31.26元/吨，远月进口窗口关闭。国内出口量预计在3-4万吨，外买气不佳，或出口也难有明显增量。
- 下游：三大S在终端出口发货影响下迎来集中式需求，对苯乙烯消耗增量约+1.97万吨。EB=BZ价差受港口买正套资金活跃及恒力装置停车影响，大幅走扩，回升至近五年同期高位水平。
- 下游产品＆终端行业的逻辑：
- EPS：外采毛利周均值-165元/吨，毛利处于近五年同期较低水平；产量约10.33万吨，产能利用率约62.34%，样本企业工厂库存为3.08万吨。因中美贸易战缓和，出口发货量大幅回升。
- ABS：外采毛利周环比约-106.33元/吨；产量约12.62万吨，产能利用率约67.39%，样本企业工厂库存为17.6万吨。镇江奇美和LG惠州装置降负，供应小幅回落并显著去库，贸易商采购需求回暖。
- PS：外采毛利周均值环比-53元/吨，处于近五年同期较低水平；产量约8.74万吨，产能利用率约57.1%，样本企业工厂库存为10万吨。本周山东日照10万吨装置短停后重启，另浙江部分装置重启，行业供应小幅回升并显著去库，工厂情况好转。
- 终端需求：汽车1-4月内销量累计同比+12.39%，1-3月出口量累计同比+16.5%。空调、彩电、冰箱3月产量同比分别+287.88万台、+1.01万台、-55.05万台。产业在线下修5月份空调、冰箱排产预期，上修洗衣机排产预期。二季度，三大家电排产预期分别同比+4.01%、+5.9%和+8.48%。
- 相关性：EPS下游需求与快递指数相关性达60%以上；3月LPI指数为51.5，环比+2.2个点，同比持平，回升至荣枯线之上。
- 纯苯、苯乙烯月度供需平衡表：
- 纯苯：5月供需差测算为-2.89万吨，预期下周华东港口或去库1万吨左右。
- 苯乙烯：5月理论供需差为-4.77万吨，实际库存变动量为-8.57万吨，全国库存预测为26.24万吨。
