2023年半年报点评：隔膜单平净利再超预期，叶片盈利能力向好、玻纤继续筑底

公司发布2023年半年报：23H1实现营收123.79亿元，同比+24.79%，归母净利13.92亿元，同比-25.62%，扣非归母净利12.49亿元，同比+0.03%。其中，23Q2实现营收81.24亿元，同比+19.93%，归母净利9.73亿元，同比-15.49%，扣非归母净利8.79亿元，同比+35.92%。23H1公司毛利率25.35%，同比-3.15pct，净利率12.6%，同比-7.27pct，其中Q2毛利率23.91%，同比-3.42pct、环比-4.17%。 产品结构上，23H1风电营收占比31.52%，收入同比+16.92%；玻纤及制品营收占比30.25%，收入同比-7.54%；锂膜营收占比7.39%，收入同比+40.35%；高压气瓶营收7.9亿元，占比5.79%，收入同比+46.12%。 隔膜：单平净利超预期，产品结构、单位成本持续改善 23H1公司销售锂膜7.1亿平米（22H1为5亿平），实现收入10.1亿元，净利润3.4亿元（去年同期为1.4亿元）。我们推算，公司锂膜单平售价1.42元，同比+0.04元，全行业降价背景下，单价提升主因系公司改善产品结构，涂覆占比同比提升11%；单平净利0.48元，同比+0.2元，主因系公司单位成本进一步下降，原料国产化占比提升，产线车速提高、基膜A品率持续提升。产能方面，23H1内蒙基地2条年产8000万平基膜产线建成投产，目前具备年产16亿平以上产能，在建产能超45亿平米。 风电叶片：大叶型趋势明确，中复连众已完成整合与资产交割 23H1公司风电叶片销售9.6GW（其中，中复连众销量2.3GW），同比+27.4%，实现收入43亿元，净利润3.5亿元。毛利率17.2%，同比+11.3pct，盈利能力触底回升主因系上游原材料价格同比均有所下降。我们推算，公司风电叶片均价44.8万元/MW，同比-4万元/MW，均价下降主要受风电整机招标价格下降影响，单位净利3.65万元/MW，同比+3.38万元/MW。大叶型产品迅速迭代，23H1公司叶片平均功率达5.5MW，同比+45%。公司叶片原材料到模具（北玻院）具备自产优势，大叶型投行速度领先行业。 玻纤及制品：行业底部，盈利能力环比Q1提升 23H1公司玻纤及制品销售63.6吨（同比+23.5%），实现营收41.2亿元。毛利率25.06%，同比下降12.83pct。23H1泰玻净利润6.04亿元，我们测算公司玻纤吨净利约为950元（含铑粉出售利润，估计23H1公司铑粉出售偏少），行业底部仍保持较强盈利水平。产品结构方面，公司风电、热塑类高附加值产品销量同比增长，出口方面，23H1出口销售占比19%，较22Q4提升5pct。23Q2公司整体产销率达106%。展望下半年，需求端重点关注顺周期预期，供给端我们预计2023年供给压力偏轻、2024年供给压力更集中。 投资建议：①锂膜单平净利超预期，持续降本+客户结构改善，产能加速投放，②叶片板块整合、加速集中，合并后风电叶片市占率提升+海风占比提升，③玻纤板块粗纱需求端静待顺周期预期，供给端存有预期差。我们预计2023-2025年公司归母净利分别为32.19、40.23、51.34亿元，现价对应动态PE分别为12x、9x、7x。维持“推荐”评级。 风险提示：锂膜业务拓展不及预期；风电叶片盈利能力修复不及预期；国内玻纤供需格局变化不及预期；燃料价格波动的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）