非金属建材&新材料行业2021年报与2022年一季报总结：新材料、玻纤景气延续，品牌建材至暗时刻已过

新材料：民用碳纤维及石英砂迎需求放量+国产替代共振。碳纤维方面，受风/光/氢等新能源需求带动，碳纤维民用需求增速加快。随着国内龙头技术成熟、成本降低且快速扩产，国产化率有望继续提升。21年行业上市公司合计实现收入/归母净利同比+30.5%/+41.4%，业绩增速略快于收入，主要由于价格上涨带来的吨盈利提升。22Q1合计实现收入/归母净利同比+69.9%/+63.8%，收入和业绩增长均呈现提速态势。石英材料方面，下游光伏/半导体需求向好，行业增长加快，21年上市公司收入/归母净利润同比+44.7%/+52.8%。受疫情影响，22Q1收入/归母净利润同比+34.7%/+51.4%，增速虽较21年全年水平略有放缓，但整体仍保持高增态势。 泥、旗滨集团】 玻纤：出口回升明显，粗纱景气延续，电子纱价格处于底部区间。21年玻纤行业上市公司实现收入/归母净利同比+27.4%/+101.7%。22Q1行业上市公司实现收入/归母净利同比+20.5%/+51.4%，收入盈利再创新高，龙头企业α属性凸显。 品牌建材：行业承压，呈现增收不增利和现金流恶化两大特征。21年品牌建材板块面临地产需求放缓、房企信用风险、原材料价格上行三重压力下，全年品牌建材业绩普遍下滑，板块整体毛利率同比-4.9pct。在地产信用事件频发之下，三棵树、亚士创能、东鹏控股等大额计提资产减值对盈利造成伤害。总的看，板块21年实现扣非归母净利同比-27.1%，板块大部分公司业绩负增甚至亏损，全年仅有东方雨虹、北新建材、坚朗五金及伟星新材维持正增。22Q1，成本端压力暂未缓解但冲击趋缓，地产仍在磨底期，板块公司业绩延续负增，仅有北新建材、东方雨虹和伟星新材业绩维持正增。 水泥与减水剂：收入业绩阶段性承压，看好盈利和估值弹性。水泥方面，21年水泥企业营收同比+1.8%，归母净利润同比-6.4%，企业经营情况特点体现为增收不增利。全年水泥企业经营业绩的核心影响因素为能耗双控和煤价大涨。能耗双控及伴随的限产限电使供给大幅收缩，致9月水泥价格出现跳涨，而全年煤炭价格大幅上涨影响业绩。地产需求收缩、疫情反复等影响下各企业22Q1水泥主业量减价增，板块收入同比-11.%，且煤价高涨压力下业绩同比-25.3%，非水泥业务可贡献业务增量和产能较去年增加的企业收入业绩抗压能力强。22年水泥核心逻辑在供给端协同优化，价格有望维持高韧性，且需求不会缺席，后续需求恢复带来的价格弹性望带来盈利和估值弹性。减水剂方面，受需求影响22Q1收入业绩承压，功能性材料仍保持高增。22Q1减水剂价格稳定运行，成本端环氧乙烷均价有所回落，毛利率边际改善。 玻璃：建筑玻璃静待需求释放；光伏玻璃价格底部仍具向上弹性。21年行业高景气下，浮法玻璃企业盈利同比+34.1%。进入22Q1，在量稳价增下收入稳增，成本高位维持致利润承压。下游需求阶段性受阻，行业库存有待消化。光伏玻璃方面，21年行情前高后低，盈利增速低于收入增速。22Q1光伏玻璃价格低位运行叠加成本压力，行业企业收入/归母净利同比+58.4%/-43.9%。当前行业竞争格局良好，价格处于周期底部仍具向上弹性。 投资建议：当前时点我们建议关注的几条主线，一是景气度和业绩兑现度选碳纤维、石英砂和玻纤行业；二是地产政策边际改善，重点布局品牌建材；三是稳增长主线选水泥和减水剂；四是光伏玻璃产业周期底部，成本支撑下，行业基本无下行风险；浮法玻璃静待需求提振下价格企稳回升。 风险提示：需求不及预期；现金流恶化；原材料价格大幅上涨；数据与实际情况偏差。 一、新材料：民用碳纤维及石英砂迎需求放量+国产替代共振 1.1碳纤维行业高景气+高成长性持续验证 国内碳纤维需求增速大幅高于全球，且国产化率继续提升。根据《2021年全球碳纤维复合材料市场报告》，2021年全球碳纤维需求11.8万吨，YoY+10.4%，中国碳纤维需求为6.2万吨，YoY+27.7%，国内碳纤维整体保持供不应求态势。2021年中国碳纤维进口量为3.3万吨，YoY+9.2%，国产供应量为2.9万吨，YoY+58.1%，国产化率已达47%，较2020年38%的国产化率继续提升约9pct。随着国内应用市场的打开以及国内企业产能快速落地，碳纤维国产化率有望继续提升。 图表1：全球碳纤维需求持续增长 图表2：2021年国内碳纤维需求增速大幅高于全球 2022-2023年全球中小丝束高性能碳纤维仍有望保持供需紧平衡；中大丝束产品供需或逐渐宽松，为风电产业链共赢提供坚实基础。大、中小丝束碳纤维产品由于其性能差异，前者一般对应T300，后者一般对应T700及以上产品，所以应用场景有所不同，其中碳-碳复材/压力容器（储氢瓶）/航空航天领域主要用中小丝束碳纤维产品，风电领域主要用大丝束碳纤维产品。根据我们外发报告《高性能碳纤维龙头，“神鹰”开启“1—N”发展新篇章》，我们预计2022/2023年中小丝束供需格局仍有望保持紧平衡，景气度有望延续，中大丝束产品供需或逐渐宽松，为风电产业链共赢提供坚实基础。 图表3：2020-2023E全球碳纤维供需平衡表（万吨） 图表4：中小丝束碳纤维价格更为坚挺 22Q1碳纤维行业收入、归母净利润增长提速。国内民用碳纤维已跨过“0—1”阶段，随着产能不断落地，有望进入“1—N”高速增长阶段。 同时，在碳纤维行业高景气下，行业收入、利润保持高增。从碳纤维代表公司中复神鹰、吉林碳谷、光威复材和中简科技情况来看，2021年合计实现收入54.0亿，YoY+30.5%，实现归母净利润15.5亿，YoY+41.4%，业绩增速略快于收入增速，主要由于价格上涨带来的吨盈利提升。22Q1合计实现收入18.0亿，YoY+69.9%，合计实现归母净利润5.8亿，YoY+63.8%，收入和业绩增长均呈现提速态势。 图表5：碳纤维上市公司收入增长加快 图表6：碳纤维上市公司归母净利润增长提速 行业景气叠加原材料成本下降，行业盈利能力持续提升。在碳纤维价格持续景气下，2021年行业盈利能力有所提升，行业实现毛利率45.5%，同比提升1.5pct，实现净利率28.8%，同比提升2.3pct。22Q1随着原材料丙烯腈价格快速回落下，行业盈利能力继续边际提升，22Q1行业实现毛利率、净利率分别为49.3%、32.3%，较2021年全年水平进一步提升3.8pct、3.5pct。 图表7：碳纤维行业毛利率、净利率持续走高 图表8：丙烯腈均价有所回落 1.2高纯石英砂供需持续紧平衡，半导体石英材料国产替代提速 石英材料行业继续保持高增态势。受下游光伏/半导体需求向好，石英材料行业继续保持高增。从石英材料代表公司石英股份、菲利华的收入和业绩情况来看，2021年合计实现收入21.8亿，YoY+44.7%，实现归母净利润6.5亿，YoY+52.8%，整体增速相较19、20年明显加快。22Q1石英材料行业实现收入6.3亿，YoY+34.7%，实现归母净利润1.8亿，YoY+51.4%，受疫情影响，增速虽较2021年全年水平略有放缓，但整体仍保持高增态势。 图表9：石英材料行业收入保持高增 图表10：石英材料行业归母净利润保持高增 受益光伏装机量增长/光伏电池P型转N型，高纯石英砂有望快速增长。 高纯石英砂为石英材料的原材料，可用于生产光伏用单晶坩埚，也可用于生产半导体、光纤、光学、光源用石英材料。在光伏领域，随着下游光伏行业的快速增长，对高纯石英砂持续拉动。此外，由于N型电池对N型硅棒的纯度要求较P型更高，因此在拉制N型硅棒时，受“浓汤效应”影响，石英坩埚更换频率加快。随着光伏N型电池渗透率逐渐提升，有望进一步推动高纯石英砂需求增长。 图表11：单晶硅炉结构 图表12：N型硅片渗透率不断提升 供给壁垒高+需求高增下，高纯石英砂供需有望持续紧平衡。“原矿”资源属性以及“提纯”工艺具备技术壁垒，导致高纯石英砂行业壁垒较高，目前全球仅尤尼明、挪威TQC、石英股份可以批量供应高纯石英砂。在“两家外资+国内一大”的供应格局下，我们预计22-23年全球石英砂新增供给有限，分别为6.9、9.4万吨；我们测算22-23年需求为7.3、9.6万吨；供需缺口为-0.4、-0.2万吨，供需有望保持紧平衡。在新增产能中，我们预计石英股份占据主导地位，有望带动高纯石英砂国产化率快速提升。 图表13：高纯石英砂供需有望持续保持紧平衡 国内半导体石英材料企业不断通过资质认证，国产化替代进程有望加快。 近几年半导体国产化进程有所加快，根据SEMI数据，中国半导体设备市场规模占全球比例从2012年6.8%提升至2021年28.9%。对于石英材料公司，一方面受益半导体国产化趋势，更易开拓国内市场；另一方面国产石英材料公司也积极提升自身竞争力，不断通过全球主流设备厂商认证，并与国际主流半导体石英材料厂商形成竞争，进一步打开成长空间，保持高速增长。目前国内通过国际主流半导体设备厂商（东京电子、Lam Research、应用材料等）认证的企业包含菲利华、石英股份，其中石英股份侧重于扩散设备，菲利华侧重于刻蚀设备。 图表14：中国大陆半导体设备市场规模占比提升 图表15：国内主流石英材料企业资质认证进度 图表16：石英玻璃材料资质认证是准入标准，技术壁垒较高 二、玻纤：出口回升明显，行业盈利再创新高 2.1出口回升明显，粗纱景气延续，电子布价格已至底部区间 21Q4-22Q1粗纱、电子纱分别新增产能约14、4.5万吨。根据卓创资讯，21Q4-22Q1行业新增粗纱产能有限，为14万吨，其中山东玻纤6万吨改10万吨产线于21年10月点火，金牛玻纤新建10万吨玻纤产线于22年3月28日点火；行业新增电子纱产能为4.5万吨，主要为泰山玻纤原1.5万吨技改为6万吨电子纱产线于2021年底点火。我们预计21Q4-22年全年，粗纱、电子纱分别新增产能约43.5、14.5万吨。行业整体新增产能有限，我们认为一是在能耗双控下，能耗指标要求趋严，对落后产能的生产、扩张限制增强；二是铑粉价格大幅上涨（铑粉是用于生产漏板的重要原材料），导致单吨玻纤生产线投资提升，提高了行业进入门槛。 图表17：21Q4-2022年行业新增产能有限 出口需求回升明显，国内需求持续向好。我国玻纤需求中，仍有超过20%的需求来自海外，根据中国玻纤协会以及海关总署数据，2021年我国玻纤产量624万吨，其中净出口量约150万吨，净出口占比为24.1%。随着海外市场需求持续向好，玻纤及制品出口量持续走高，根据卓创资讯，22年3月玻纤及制品出口量为21.0万吨，创下19年以来新高。在海外需求景气/天然气成本上涨下，海外产品价格远高于国内，根据海关总署数据，2022年3月玻纤及制品出口均价约1.07万元/吨。随着出口占比的持续提升，有望进一步拉动玻纤产品吨均价与吨盈利。对于国内需求，在国内新兴产业发展及逆周期调节政策下，有望继续向好，国内外市场有望形成共振。 图表18：玻纤及制品出口量创新高 图表19：玻纤及制品出口均价远高于国内价格 21Q4-22Q1粗纱价格保持高位平稳运行，景气延续。21Q4-22Q1在粗纱新增供给有限，且出口需求强劲、国内需求向好下，国内粗纱库存整体保持低位水平，其中3月份行业库存略有回升，主要由于受疫情影响，需求短期略有减弱。从价格表现来看，在供需格局向好且库存整体低位下，粗纱仍保持了高位平稳运行的态势，景气延续。 图表20：国内玻纤行业库存保持低位 图表21：粗纱价格保持高位平稳运行 电子纱及电子布价格快速回落，目前已至底部区间。从需求端来看，受2021年4季度限电限产影响，PCB生产厂商开工率不足，导致电子纱及电子布需求阶段性减弱。从供给端来看，2021年底泰山玻纤1.5万吨技改为6万吨电子纱产线点火，随着产能的持续释放，供给端略有承压。 在供需格局短期偏宽松的情况下，电子纱及电子布价格快速回落，根据卓创资讯，截至4月末电子纱（G75）均价8875元/吨，电子布价格约3.4元/米。我们预计在当前价格下，除