2023年非金属建材行业年度策略报告：玻纤进入向上周期，水泥、玻璃盈利筑底

玻纤进入向上周期，水泥、玻璃盈利筑底 2023年非金属建材行业年度策略报告 核心结论摘要内容 当前我们观察玻纤、水泥、玻璃等子行业盈利处于历史中枢偏下水平，但是 23年风电、汽车行业投资增速加快有望带动玻纤景气向上，而内需型的水 证券研究报告 行业专题报告|建筑材料 2022年11月25日 行业评级超配 前次评级超配 评级变动维持近一年行业走势 泥和玻璃则受益后续疫情有效控制和稳增长政策落地，预计23年盈利也将有所好转。 玻纤板块：23年景气迎来反转，提前布局。1）粗纱方面，预计23年风电装机增幅30%、汽车高景气将传导至上游，我们判断国内玻纤需求将回升，新增需求58.2万吨，其中风电/出口/其他分别增加17/31.7/9.5万吨，新增 12% 6% 0% -6% -12% -18% -24% -30% 建筑材料沪深300 供给59万吨，供需结构好于22年。截至11月10日，直接纱价格为4932 元/吨，毛利约1042元/吨，处于历史低位，或带来新增供给延后，有助盈利提前回升。2）细纱方面，供给端，23年新增供给约20万吨；需求端，23年新增需求约19.4万吨。预计23年供给过剩局面得到缓解，当前价格已企稳回升。建议关注中国巨石、长海股份。 水泥板块：稳增长、保交楼支撑23年需求，水泥盈利或将筑底。22年水泥需求下滑，1-9月全国房地产开发投资同比降低8%，增速较去年同期下降16.8pct，但随着稳增长和保交楼推进，预计23年需求可进入新平台期，行业盈利将构筑新的平衡点。目前海螺水泥估值超跌，PE和PB均接近历史最低点，价值投资安全边际充足。对比研究神华估值回升至历史高位，我们认为产品价格与宏观政策对周期板块龙头影响较大，价格回暖会驱动估值回到合理区间。建议关注海螺水泥、华新水泥。 玻璃板块：成本支撑价格，看好节能新规带来扩容。从供给端看，政策严控新增有限，冷修复产成边际影响主要因素，根据过往投产情况看，17-24年为行业冷修的高峰期，加之目前处于在高成本低需求的背景下，产线冷修有望加速，供需有望匹配。从需求端看，地产政策的加速放松有助于支撑行业基本面，支撑玻璃需求。政策端，建筑节能新规落地，在更高的节能标准下玻璃与节能玻璃的需求有望双双被提振，带来百亿增量市场。对比国外，LOW-E玻璃国内渗透率低，在新规定落地后或将加速提升。建议关注旗滨集团。 风险提示：房地产投资失速、原材料价格上涨风险、疫情风险 2021-112022-032022-07 相对表现1个月3个月12个月 建筑材料9.94-5.92-18.40 沪深3003.57-8.73-23.27 分析师 李华丰S0800521070003 18516181967 lihuafeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 建筑材料：竣工降幅持续收窄，保交楼效果显现，看好地产链复苏—建材行业周报20221114-202211182022-11-20 建筑材料：地产政策继续出台，优先布局保交房受益细分行业龙头—建材行业周报20221107-202211132022-11-13 建筑材料：10月房企销售数据出炉，头部企业有所回暖，看好地产链复苏—建材行业周报20221031-202211042022-11-06 索引 内容目录 一、2022年周期建材板块回顾6 1.1行业收入端增速下滑，盈利端各行业趋势趋同6 1.2板块表现及历史比较10 1.2.1行业表现10 1.2.2估值水平处于历史低位，相对A股折价明显12 二、玻纤：23年风电、汽车景气向上，供需关系好转驱动盈利回升12 2.1细纱价格率先回升，粗纱盈利处历史底部12 2.2供需匹配：23年粗纱细纱供需基本匹配14 2.3需求端：双控双碳下，风电成长性可期15 2.3.1国内：风电、汽车内需回暖支撑粗纱需求，电子稳增提振细纱用量15 2.3.2出口：下半年有所下滑但仍处近年较高水平，关税豁免或将带来增量需求20 2.4供给端：大型化轻量化趋势下，龙头显著受益25 三、水泥：碳中和背景下，龙头公司将持续受益28 3.1需求端：房地产政策有序推进，基建投资有望加速28 3.2供给端：产能置换趋严，错峰生产常态化33 3.3政策传导滞后，水泥龙头有望探底回升36 四、玻璃：冷修大周期+新增产能严控，景气有望延续39 4.122年供需双弱，成本有望支撑玻璃价格39 4.2节能新规落地实施，或将提振玻璃与节能玻璃需求44 五、建议关注标的48 5.1中国巨石：成本构筑竞争护城河，高端品类扩张打造全球龙头48 5.2长海股份：玻纤细分龙头，产业链协同提效率49 5.3海螺水泥：最具竞争力的水泥龙头49 5.4华新水泥：产业链一体化加速，龙头地位不断巩固50 5.5旗滨集团：产业链延伸，构筑玻璃制造龙头51 六、风险提示51 图表目录 图1：前三季度分板块营收合计（亿元）6 图2：前三季度分板块盈利合计（亿元）6 图3：前三季度分板块营收增速6 图4：前三季度分板块盈利增速6 图5：无碱玻纤价格（元/吨）7 图6：细纱价格（元/吨）7 图7：粗纱在产产能8 图8：细纱在产产能8 图9：全国水泥价格（元/吨）9 图10：全国水泥产量增速9 图11：全国玻璃均价（元/吨）9 图12：玻璃在产产能增速图9 图13：申万建材指数与A股指数走势对比11 图14：申万一级行业指数2022年内涨跌幅比较（%）11 图15：建材板块与A股估值对比（市盈率）12 图16：建材板块与A股估值对比（市净率）12 图17：无碱玻纤价格（元/吨）13 图18：直接纱价格（元/吨）13 图19：中碱玻纤价格(元/吨)13 图20：细纱价格(元/吨)13 图21：粗纱单吨收入、成本、毛利（元）13 图22：细纱单吨收入、成本、毛利（元）13 图23：中国巨石玻纤单吨收入、成本、毛利（元）14 图24：长海股份玻纤单吨收入、成本、毛利（元）14 图25：玻纤行业库存（万吨）14 图26：我国玻纤产品下游需求分布16 图27：全球玻纤产品下游需求分布16 图28：国内风电叶片玻纤需求量预测（万吨）18 图29：风电叶片材料成本占比（国内某主流1.5MW机型叶片）18 图30：风电叶片材料成本占比18 图31：电子行业玻纤产业链分解19 图32：中国大陆地区PCB产值预测（亿美元）19 图33：2019-2021年各国汽车销量（万辆）19 图34：2017-2021年各国汽车产量（万辆）19 图35：中国玻璃纤维纱及制品出口数量（吨）21 图36：欧洲市场玻纤企业分布21 图37：天然气期货价格22 图38：欧洲风电新增装机带来的玻纤需求测算（吨）23 图39：全球海上风电联盟支持组织23 图40：欧洲PCB产值（亿美元）24 图41：欧洲细纱需求预测（万吨）24 图42：玻璃纤维及制品出口美国金额（百万元）25 图43：粗纱出口美国数量（百吨）25 图44：粗纱出口美国金额（百万元）25 图45：建材行业单位产能投资（元/吨）26 图46：21年国内玻纤企业产能占比26 图47：中国玻璃纤维纱产量（万吨）26 图48：2017-2022年玻纤新增产能（万吨）28 图49：全国房地产开发投资累计增速29 图50：基础设施投资完成额累计同比增速29 图51：地产销售面积增速29 图52：房屋施工面积增速29 图53：地方政府债券发行额（亿元）30 图54：单位固定资产水泥消耗变化33 图55：水泥行业整体产能（亿吨）34 图56：水泥行业新增熟料产能（亿吨）34 图57：海螺水泥市盈率（TTM）36 图58：海螺水泥市净率（LF）36 图59：海螺水泥、中国神华市净率（LF）（倍）37 图60：神华PB（倍）和ROE（%）38 图61：海螺PB（倍）和ROE（%）38 图62：神华PB（倍）和煤炭价格（元/吨）38 图63：海螺PB（倍）和水泥价格指数38 图64：板块市净率（倍）（截止2022.11.05）39 图65：国内历年浮法玻璃生产状态（条）40 图66：玻璃行业历年冷修产线40 图67：玻璃行业盈利情况（元/重量箱）40 图68：地产相关政策发布数量41 图69：地产销售情况（万平）42 图70：房地产资金到位情况（%）42 图71：建筑浮法玻璃价格（元/吨）43 图72：玻璃行业库存（万重量箱）43 图73：玻璃行业盈利情况（元/重量箱）43 图74：纯碱价格（元/吨）43 图75：各企业吨成本对比（元/吨）44 图76：各省市天然气价格对比（元/立方米）44 图77：普通建筑及建筑幕墙类门窗在供暖和制冷层面能耗占比45 图78：节能玻璃生产过程46 图79：节能玻璃生产过程46 图80：国内节能玻璃渗透率提升空间大47 图81：2020年LOW-E玻璃行业集中度情况48 图82：中国巨石业绩及增速48 图83：中国巨石PEBand48 图84：长海股份业绩及增速49 图85：长海股份PEBand49 图86：海螺水泥业绩及增速50 图87：海螺水泥PEBand50 图88：华新水泥业绩及增速50 图89：华新水泥PEBand50 图90：旗滨集团业绩及增速51 图91：旗滨集团PEBand51 表1：建材行业重点上市公司2022年三季报一览9 表2：建材行业重点上市公司2019年-2022年表现一览11 表3：21-23年玻纤粗纱供需关系14 表4：21-23年玻纤细纱供需关系15 表5：玻纤产品下游应用16 表6：国内风电政策17 表7：热塑性、热固性产品性质及应用20 表8：2022-2025年新能源汽车改性塑料用量预测20 表9：欧洲地区风电政策22 表10：玻纤行业政策26 表11：玻纤在建工程27 表12：2021Q4以来重要地产政策梳理30 表13：工信部关于水泥产能置换的要求33 表14：20-22年限产计划对比34 表15：海螺水泥历史估值低点回顾37 表16：海螺水泥和中国神华对比(截止2022.11.16)38 表17：低PB板块龙头企业财务指标对比（截止2022.09.30）39 表18：玻璃产能置换政策演变40 表19：新规下玻璃需求增量测算45 表20：玻璃的单位使用量45 表21：各国建筑节能玻璃有关规范47 一、2022年周期建材板块回顾 1.1行业收入端增速下滑，盈利端各行业趋势趋同 2022年，建材板块行业整体收入端受房地产行业、疫情反复影响有所下滑。盈利端受原材料价格大幅上涨、需求低于预期等因素影响，各细分子行业趋势趋同，水泥/玻璃/玻纤子行业盈利增速均有不同程度下滑。我们在剔除主业发生较大变动的企业和部分次新股后，选取了35家样本企业对行业22年前三季度的经营情况进行了汇总分析。 2022年前三季度建材行业样本企业合计营业总收入同比-12.3%（去年同期同比+14.7%）。分板块来看，玻纤板块同比+7.8%（去年同期同比+55.2%），玻璃板块同比+1.6%（去年同期同比+46.5%），水泥板块同比-15.6%（去年同期同比+4.1%）。 2022年前三季度建材行业样本企业合计归母净利润同比-36.8%（去年同期同比+30%）。分板块来看，玻纤板块同比+12.88%（去年同期同比+152.9%），玻璃板块同比-41.8%（去年同期同比+169.3%），水泥板块同比-44.2%（去年同期同比-5.6%）。 图1：前三季度分板块营收合计（亿元）图2：前三季度分板块盈利合计（亿元） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2021Q1-Q32022Q1-Q3 水泥玻璃玻纤合计 700 600 500 400 300 200 100 0 2021Q1-Q32022Q1-Q3 水泥玻璃玻纤合计 资料来源：Wind、西部证券研发中心资料来源：Wind、西部证券研发中心 图3：前三季度分板块营收增速图4：前三季度分板块盈利增速 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%