2024年报及2025年一季报点评：降本增效持续推进，海外市场拓展顺利

通威股份（600438）2024年报及2025年一季报点评

核心观点：

• 公司2024年实现营收919.94亿元，同比-33.87%；归母净利润-70.39亿元，同比由盈转亏；毛利率6.39%，同比-20.05pct；归母净利率-7.65%，同比-17.41pct。2025Q1公司实现营收159.33亿元，同比-18.58%，环比-32.83%；归母净利润-25.93亿元，同比增亏，环比减亏。
• 公司是硅料及电池片的双料龙头，持续推进降本增效，2024年实现高纯晶硅销量46.76万吨，同比增长21%，市占率位居全球第一；N型产出占比超90%，综合电耗、硅耗分别降至46度、1.04Kg以内。
• 公司积极调整光伏电池产能结构，聚焦技术创新，2024年电池销量87.68GW，同比增长9%，全球市占率约14%；TNC电池产能达到150GW，TOPCon PECVD技术市占率超50%。
• 组件出货高速增长，2024年组件业务全年销量45.71GW，同比增长47%，出货量位居全球第五；海外市场拓展顺利，2024年海外组件销量同比增长99%。
• 考虑行业竞争因素，调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为-43.14/30.76/46.55亿元，当前市值对应PE分别为-18/25/17倍。参考可比公司估值及当前估值水平，给予2026年30x PE，对应目标价20.50元，维持“推荐”评级。

关键数据：

• 2024年营收919.94亿元，同比-33.87%；归母净利润-70.39亿元，同比-151.9%。
• 2025Q1营收159.33亿元，同比-18.58%；归母净利润-25.93亿元，同比-12.25pct。
• 2024年高纯晶硅销量46.76万吨，同比增长21%。
• 2024年电池销量87.68GW，同比增长9%。
• 2024年组件业务全年销量45.71GW，同比增长47%。
• 2024年海外组件销量同比增长99%。

研究结论：

• 公司在硅料和电池片领域保持龙头地位，降本增效持续推进，海外市场拓展顺利。
• 虽然短期业绩承压，但公司聚焦技术创新和存量产能升级，长期发展前景良好。
• 预计公司2025-2027年归母净利润将逐步改善，维持“推荐”评级，目标价20.50元。