2024年年报及2025年一季报点评：事业部制改革推动业绩提升，海外业务拓展顺利

2025年第一季度业绩1.1亿元，同比增长90%。2025年第一季度公司实现营业收入7.7亿元，同比+41%，环比-46%；归母净利润1.1亿元，同比+90%，环比-44%；单季度综合毛利率38.4%，同比-5.6pct，环比-0.1pct； 净利率13.7%，同比+2.4pct，环比+0.5pct。2024年全年公司实现营业收入37.3亿元，同比基本持平；归母净利润4.4亿元，同比-12%；全年综合毛利率37.9%，同比+2.1pct；净利率12.3%，同比-1.2pct。 工程传动业务表现亮眼。2025年第一季度公司新能源电控/工程传动业务分别实现销售收入5.8/1.2亿元，同比+39%/+96%，工程传动业务逐步发力； 分业务毛利率分别为33.0%/47.5%，同比-6.8/+8.7pct。2024年全年新能源电控/工程传动业务分别实现销售收入28.6/5.6亿元，同比-5%/+17%；分业务毛利率分别为33.7%/44.5%，同比+2.0/+0.4pct。 海外业务拓展顺利。2024年公司的风电、工程传动相关产品实现海外市场的突破，目前在荷兰、巴西、韩国、土耳其、越南、巴基斯坦等多个服务基地设立服务点，为海外客户提供全方位服务及快速响应。2024年公司海外业务收入2.6亿元，同比+123%，占总营收的7.1%，同比+3.9pct；毛利率54.2%，同比+8.7pct。2025年第一季度海外业务收入0.84亿元，同比+128%，占总营收的11.1%，同比+4.2pct；毛利率54.4%，同比+8.4pct。 事业部制改革提升运营效率。2024年公司实施事业部制改革，依据各业务当下规模、未来增长潜力及财务预期，设立风电、光伏、储能、传动、后市场、电源六大事业部，以及SVG、氢能两个业务单元。各事业部独立核算，自负盈亏。事业部制显著提高各部门市场响应速度及业务拓展积极性，运营效率提升助力业绩高增以及盈利能力的改善。 AIDC电力设备产品打开第二成长曲线。公司自主研发大容量电源产品，涵盖交流/直流、低压/高压、风冷/液冷、固定式/预装式/移动式等多种类型，公司还提供APF、SVG等电能质量产品，均可应用于AI数据中心电源系统，受益于AI算力建设需求的爆发，公司有望打开第二成长曲线。 风险提示：上游原材料大幅涨价；新能源行业竞争加剧；光伏、储能下游需求不及预期；AI算力投入不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到事业部制改革提升运营效率，AIDC业务有望放量，我们上调公司2025-2026年盈利预测至5.8/7.0亿元（原为4.5/5.5亿元），同比+31.9%/+20.2%，新增2027年盈利预测8.3亿元，同比+19.3%。当前股价对应PE分别为22.5/18.7/15.7倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 业绩回顾 2025年第一季度公司实现营业收入7.7亿元，同比+41%，环比-46%；归母净利润1.1亿元，同比+90%，环比-44%；扣非归母净利润1.0亿元，同比+37%，环比-28%； 单季度综合毛利率38.4%，同比-5.6pct，环比-0.1pct；净利率13.7%，同比+2.4pct，环比+0.5pct。 2024年全年公司实现营业收入37.3亿元，同比基本持平；归母净利润4.4亿元，同比-12%；扣非归母净利润4.0亿元，同比-6%；全年综合毛利率37.9%，同比+2.1pct；净利率12.3%，同比-1.2pct。 从期间费用来看 ，2025年第一季度公司销售/管理/研发费用率分别为10.1%/4.2%/9.6%，同比+1.1/持平/+0.3pct，期间费用率水平保持相对平稳；2024年销售/管理/研发费用率分别为9.1%/4.2%/9.2%，同比-0.2/持平/+0.7pct。截至2025年一季度末，公司资产负债率42.7%，较上年末下降1.9个百分点。 此外，2024年公司计提资产+信用减值损失1.1亿元，同比+187%；实现公允价值变动净收益0.2亿元，同比-63%。 图1：公司营业收入及同比增速（亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%） 图3：公司归母净利润及同比增速（亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%） 图5：公司毛利率、净利率及ROE（%） 图6：公司期间费用率（%） 分业务来看，2025年第一季度公司新能源电控/工程传动/其他业务分别实现销售收入5.8/1.2/0.5亿元，同比+39%/+96%/-6%，工程传动业务逐步发力；分业务毛利率分别为33.0%/47.5%/58.7%，同比-6.8/+8.7/-7.1pct。2024年全年新能源电控/工程传动业务/其他业务分别实现销售收入28.6/5.6/2.4亿元 ， 同比-5%/+17/+19%；分业务毛利率分别为33.7%/44.5%/56.0%， 同比+2.0/+0.4/+17.7pct。 图7：公司单季度收入结构（百万元） 图8：公司单季度分业务毛利率情况（%） 2024年公司的风电、工程传动相关产品实现海外市场的突破，海外业务收入规模及盈利能力持续向好。目前公司在荷兰、巴西、韩国、土耳其、越南、巴基斯坦等多个服务基地设立服务点，为海外客户提供全方位服务及快速响应。2024年公司海外业务收入2.6亿元，同比+123%，占总营收的7.1%，同比+3.9pct；毛利率54.2%，同比+8.7pct。2025年第一季度海外业务收入0.84亿元，同比+128%，占总营收的11.1%，同比+4.2pct；毛利率54.4%，同比+8.4pct。 图9：公司海外业务收入及在整体营收中的占比（百万元、%） 公司治理方面，2024年公司实施事业部制变革，依据各业务当下规模、未来增长潜力及财务预期，设立风电、光伏、储能、传动、后市场、电源六大事业部，以及SVG、氢能两个业务单元。各事业部独立核算，自负盈亏。事业部制显著提高各部门市场响应速度及业务拓展积极性，运营效率提升助力业绩高增以及盈利能力的改善。 新产品拓展方面，公司自主研发大容量电源产品，涵盖交流/直流、低压/高压、风冷/液冷、固定式/预装式/移动式等多种类型，产品电压覆盖400V~35kV，容量覆盖500kVA~100MVA，并支持进一步的并联扩容。公司电源、电能质量等产品可应用于AI数据中心电源系统，受益于AI算力建设需求的爆发，公司有望打开第二成长曲线。 盈利预测 表1：主营业务假设（百万元、%） 在上述主营业务收入和毛利预测的基础上，我们对公司期间费用、税率、股利分配比率等预测如下： 表2：公司盈利预测核心假设 综上，我们预计公司2025-2027年实现营业收入42.3/45.8/51.0亿元，同比+13.3%/+8.2%/+11.4%； 实现归母净利润5.8/7.0/8.3亿元 ， 同比+31.9%/+20.2%/+19.3%。当前股价对应PE分别为22.5/18.7/15.7倍。 表3：盈利预测及市场重要数据 投资建议 考虑到事业部制改革提升运营效率，AIDC业务有望放量，我们上调公司2025-2026年盈利预测至5.8/7.0亿元（原为4.5/5.5亿元），同比+31.9%/+20.2%，新增2027年盈利预测8.3亿元，同比+19.3%。当前股价对应PE分别为22.5/18.7/15.7倍，维持“优于大市”评级。 风险提示 上游原材料大幅涨价；新能源行业竞争加剧；光伏、储能下游需求不及预期；AI算力投入不及预期。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）