CGM业务快速发展,海外拓展可期-2024年报及2025年一季报点评

三诺生物（300298）2024年报及2025年一季报点评

投资要点

• 业绩表现：2024年公司实现营业收入44.43亿元（同比增长9.47%），归母净利润3.26亿元（同比增长14.73%）；2025年Q1实现营业收入10.42亿元（同比增长2.76%），归母净利润0.72亿元（同比下降10.9%）。
• 业务结构：血糖监测系统营收33.21亿元（同比增长15.58%），毛利率60.18%；血脂检测系统营收2.44亿元（同比下降4.97%）；iPOCT监测系统营收1.86亿元（同比增长9.11%）；糖尿病辅助产品营收2.62亿元（同比下降6.04%）；血压计营收1.23亿元（同比增长10.61%）。地区分布上，国内营收25.78亿元（同比增长9.81%），美国营收13.8亿元（同比下降2.68%），其他地区营收4.85亿元（同比增长65.51%）。
• CGM业务进展：2024年CGM产品新增多国注册证，并在欧盟MDR认证中扩大适用人群，美国FDA 510(k)申请进入实质性审查阶段；截至2024年末，“三诺爱看”CGM已获批25个国家和地区，并在60余国上市。欧洲市场与A.MENARINI达成独家经销协议。
• 研发成果：2024年研发费用3.75亿元（同比增长5.22%），推出液相三合一检测仪、升级智能血压仪及True®品牌血糖仪，并成功进入美国市场。
• 盈利能力：2024年销售毛利率54.88%（同比增长0.82pct），销售净利率7.78%（同比增长2.96pct）；管理费用率9.13%（同比下降1.18pct），销售费用率26.82%（同比增长2.15pct），主要因CGM推广和线上渠道拓展。

投资建议

• 预计2025-2027年营业收入分别为49.57/55.33/61.27亿元，归母净利润分别为4.05/5.12/6.45亿元，EPS分别为0.72/0.91/1.14元，对应2025年PE为31倍，给予“增持”评级。

风险提示

• 海外并购整合风险、行业监管政策变化、行业竞争加剧、国际贸易环境变化、新产品研发及技术替代风险。