营收利润双超预期，AI赋能开始兑现

腾讯控股(00700.HK)研报总结

核心观点：
腾讯控股2025年第一季度业绩表现亮眼，营收和利润均超预期，主要得益于高毛利率游戏业务占比提升及小游戏服务费增加。AI技术赋能效果显著，推动广告业务增长，并加速云计算和金融科技与企业服务业务发展。

关键数据：

• 2025年Q1营收：1800亿元人民币（同比增长13%，超Factset一致预期2.5%）。
• 2025年Q1Non-IFRS归母净利润：613亿元人民币（同比增长22%，超Factset一致预期3.0%）。
• 2025年Q1游戏收入：595亿元人民币（同比增长24%，其中本土游戏收入429亿元，国际游戏收入166亿元）。
• 2025年Q1广告收入：319亿元人民币（同比增长20%）。
• 2025年Q1金融科技与企业服务营收：550亿元人民币（同比增长5%，其中企业服务同比增长超10%）。
• 2025年Q1资本开支：275亿元人民币（同比增长91%，主要用于购买GPU和服务器）。
• 2025年Q1研发开支：189亿元人民币（同比增长21%）。

业务亮点：

1. 游戏业务：本土游戏收入增长显著，FPS游戏热度提升，腾讯在FPS赛道布局多款重磅游戏；国际游戏收入受益于Supercell与PUBG Mobile增长。
2. 广告业务：AI技术提升广告精准度和点击率，部分广告CTR从1%提升至3%，用户参与度和平台AI升级推动收入增长。
3. 金融科技与企业服务：企业服务收入恢复高增长，云服务收入上升，电商交易量增加带动技术服务费增长，AI能力需求推动业务增长。

投资建议：
维持“买入”评级，预计2025-2027年营收分别为7,491/8,239/8,967亿元人民币，Non-IFRS归母净利分别为2,594/2,847/3,211亿元人民币。

风险提示：
政策监管风险、国际情势影响商务合作、游戏业务不及预期。