营收与利润双增，技术赋能长效发展

核心观点与关键数据

• 营收与利润双增：2025年公司实现收入28.72亿港元，同比增长19.62%；毛利12.86亿港元，同比增长22.31%；毛利率44.77%，同比增长0.98 pct；经调整净利润2.32亿港元，同比增长28.99%，经调整净利率8.07%。
• 业务增长驱动：订阅服务和增值服务双轮驱动，分别实现收入12.24亿港元和16.49亿港元，同比增长10.86%和27.06%；中国和美国地区收入分别为14.22亿港元和13.78亿港元，同比增长19.62%和16.37%。
• 单季度表现：25H2营收同比增长16%，其中3Q25单季度收入增速为27%，4Q25环比略有下降至20%，主要受大版权方资产观察池影响。

成本费用与利润释放

• 成本费用相对平稳：毛利率提升0.98 pct至44.77%，销售、行政、研发费用率分别变动0.47 pct、0.23 pct和-0.11 pct。
• 利润随规模效应释放：2025年净利润2.12亿港元，同比增长33.57%；经调整净利润2.32亿港元，同比增长28.99%。

技术赋能与长效发展

• 核心平台建设：Vobile MAX作为数字内容资产交易平台，DreamMaker为AI大模型驱动的音视频创作平台，两者无缝直连，实现内容创作、授权、分润全链路。
• 业务创新与合作：两大平台有望贡献业务增量，2026年与星路科技合作，在IP的RWA境外通证化领域开展深度合作，释放资产变现潜力。

盈利预测与评级

• 盈利预测调整：预计2026-2027年公司收入分别为34.96亿港元和42.47亿港元，归母净利润分别为3.17亿港元和4.02亿港元。
• 估值与评级：当前股价对应PS2.60倍，维持“入”评级。

风险提示

• 技术进展不及预期；客户拓展不及预期；行业竞争加剧。