国补、AI助力终端业务回暖，电商业务成第二增长极

核心观点与关键数据

智能终端业务：

• 公司核心业务，与苹果、三星、华为合作，占据市场领先地位，2024年收入584.8亿元（占69.58%），同比下降，主要受上游厂商渠道管控影响。
• AI终端（AIPC、AIXR、AI手机）推动换机潮，国补政策（最高补贴500元/件）助力销量回暖。
• WIKO品牌推出高性价比手机，进军笔记本电脑业务，围绕“智慧全场景”布局。

电商业务：

• 快速发展，2024年收入246.6亿元（占29.34%），同比增长35.09%，旗下店铺达446家（增长80%）。
• 推出能良AI智能体，应用于客服与运营分析，构建人事智能体“Able”。

彩票业务：

• 稳步增长，穗彩科技占据较高市场份额，拓展商综商圈渠道。
• 自建品牌“易修哥”深耕手机维修，提供一站式生态服务，以维修为中心向销售延伸。

财务与战略：

• 2024年总营收840.38亿元（降11.38%），归母净利润0.31亿元（降62.72%）。
• 2025年一季度营收224.02亿元（降14.4%），归母净利-0.29亿元（降279.03%）。
• 定增18.47亿元用于终端业务营销网络、数字化平台建设，拓展彩票、维修市场，实现“一网一平台”及“1+N”布局。

研究结论与投资建议

• AI换机潮与国补政策将推动终端业务触底反弹，电商业务成为第二增长极。
• 预测2025-2027年收入分别为921.6亿、996.6亿、1084.7亿元，归母净利润分别为1.11亿、1.19亿、1.63亿元，对应PE为93/87/63。
• 维持“增持”评级，看好主业反弹，但需警惕AI换机率低于预期、零售额下滑、上游管控出货量等风险。