FY2027Q1业绩点评：业绩及指引超预期，网络业务成第二增长极

FY2027Q1业绩点评：业绩及指引超预期，网络业务成第二增长极 2026年05月26日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布FY27Q1业绩，FY27Q1收入816.2亿美元，同比+85%，环比+20%，高于彭博一致预期的792亿美元和指引中值的780亿美元；GAAP毛利率74.9%，Non-GAAP毛利率75%，环比基本持平，基本符合市场预期；Non-GAAP EPS 1.87美元，同比增长140%，高于预期的1.77美元。 市场数据 收盘价(美元)215.33一年最低/最高价131.29/235.74市净率(倍)26.66流通市值(百万美元)5210985.00总市值(百万美元)5210985.00 ◼基本盘稳健，GB300主导放量。FY27Q1公司数据中心业务收入752亿美元，同比+92%，环比+21%，其中计算业务收入604亿美元，同比+77%，环比+18%，由Blackwell（含GB300Ultra）产能爬坡驱动，Blackwell架构产品已贡献近70%的计算收入，Hopper向Blackwell的产品切换基本完成。客户结构持续多元化，超大规模厂商占数据中心收入比重已降至约50%，另外约50%来自AI云（如CoreWeave）、主权AI、企业及工业客户，这在一定程度上缓解了市场对"超大厂商资本开支高度集中"的担忧。 基础数据 每股净资产(美元,LF)8.04资产负债率(%,LF)24.67总股本(百万股)24200.00流通股(百万股)24200.00 ◼网络业务收入高增，验证系统级护城河。公司FY27Q1网络业务收入148亿美元，同比+199%，环比+35%。这一增长由NVLink、InfiniBand与Spectrum-X以太网的放量共同驱动，验证了此前关于"算力规模扩张下网络成为关键瓶颈、英伟达凭借Scale-up/Scale-out全平台构筑系统级护城河"的判断，也为前期对Coherent、Lumentum各20亿美元光互连战略投资及CPO演进路线提供了需求侧背书。 相关研究 《英伟达(NVDA)：FY2026Q2业绩点评：Blackwell产能爬坡超预期，看好公司继续成长》2025-09-05 ◼FY27Q2指引超预期，Rubin进展顺利。公司预计FY27Q2营收将达到910亿美元，上下浮动2%，高于市场一致预期的870亿美元，业务增长动能强劲。公司指引VeraRubin平台正稳步推进，预计2026年下半年开始向AWS、谷歌云、Azure、OCI及CoreWeave等客户供货，叠加Blackwell/Rubin平台2025-2027年累计收入1万亿美元的长期指引，产品代际切换的成长动能延续。 《英伟达(NVDA)：FY2026一季报点评：产品切换超预期，政策影响有望在FY26Q2后消除》2025-06-04 ◼盈利预测与投资评级：考虑B系列爬产及Rubin平台升级贡献增量，我们将公司FY2027-2029年预期归母净利润由2013/2629/3024亿美元上调至2267/3062/3535亿美元，2026年5月22日收盘价对应FY2027-2029年PE分别为23/17/15倍，维持“买入”评级。 ◼风险提示：算力需求/超大厂商资本开支不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺；产业技术迭代。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn