2024年报及2025年一季报点评：一季度环比减亏，设备在手订单充足

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2024年公司实现营收130.38亿元，同比-43.68%；归母净利润-21.34亿元，同比由盈转亏。2025Q1公司实现营收20.79亿元，同比-51.06%，归母净利润-1.61亿元，同比减亏，环比减亏。
• 光伏业务：2024年公司光伏产品业务实现营收88.62亿元，毛利率-16.6%，同比-25pct。受光伏行业供需错配影响，产业链价格持续回落并低位运行，导致公司硅片及组件业务盈利能力承压。2025Q1公司业绩同环比实现减亏，受益于行业自律推进及下游抢装需求，3月硅片价格迎来修复。
• 节能节水设备：2024年公司溴冷机事业部获取9.5亿元订单，同比增长23%；换热器事业部获得订单超7亿元；冷却系统在煤电市场获取订单超10亿元。节能节水设备下游主要包括火电、煤化工等行业，具备行业空间大、能耗高、亟需转型的特征，需求支撑较好，预计带动公司设备业务实现稳健增长。
• 现金流与减值：尽管2024全年公司经营性现金流小幅流出，但2024Q3以来，公司经营性净现金流连续三个季度持续为正。2024年公司计提资产减值损失10.3亿元，2025Q1公司资产减值已大幅收窄。

研究结论

• 设备业务稳健发展，光伏业务未来修复可期。公司设备业务是稳定收益来源，在手订单充足，有望维持稳健增长。光伏业务目前处于盈利底部，未来修复可期。
• 盈利预测调整：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.14/6.91/11.38亿元，当前市值对应PE分别为40/12/8倍。
• 目标价与评级：参考可比公司估值及历史估值情况，给予2026年15xPE，对应目标价5.53元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。