宏观周报：关税战暂缓期，关注经济压力

一周宏观关注

• 中国信贷周期待改善：
  • 负债端：M1/M2剪刀差扩张，4月M1增速为1.5%（3月为1.6%），M2增速回升至8.0%（7.0%），非银存款波动放大。M2-M1剪刀差再次回到6.5%，显示实体经济扩张意愿谨慎。
  • 资产端：社融存量增速回升至8.7%，人民币贷款884亿低于季节性均值，但国债净融资2657亿元，地方债净融资5281亿元，新增专项债进度升至27.1%。银行存贷差维持4.9万亿高位。
• 下周关注：中国4月经济数据及LPR报价，预计经济承压，LPR报价或下调10个基点。

全球宏观图表

• 总量：
  • 景气与预期周期：全球主要经济体景气度对比显示中国经济相对疲软。
  • 通胀：美欧通胀超预期，美国4月CPI同比2.3%，PPI同比上涨2.4%。
  • 周期：中国和美国均处于库存周期阶段，产能周期显示两国经济扩张意愿有限。
• 结构：
  • 横向对比：全球主要经济体景气、通胀、货币、进出口数据对比显示中国经济表现相对较弱。
• 宏观流动图表：
  • 美联储政策：鲍威尔表示重新评估货币政策框架，美联储将对利率制定框架调整。
  • 通胀指标：美联储隐含利率及5Y5Y通胀掉期显示通胀压力仍存。
  • 货币市场：港币FRA、掉期、存款及HIBOR等指标显示港元流动性稳定。

策略

• 全球：美元中性（+/-DXY），买入美债（+TU）。
• 国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2506-1×T2506）。

风险

• 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险。