关税影响专题三：美国对等关税暂缓期，国际品牌表述与供应链梳理

核心观点

• 特朗普对等关税政策关键时点：4月10日暂缓90天，5月12日中美和谈取消91%关税，5月28日美国法院裁定政策无效并上诉，政策仍具不确定性。
• 国际品牌对关税事件表态：美国市场占比大、价格低的品牌影响更大，普遍采取供应链多元化、提价、成本分担等措施。预计将带来行业整合，利润率高、对美业务敞口低的供应商将扩大份额。
• 纺企产能分布及关税风险敞口：下游企业海外产能占比高，中上游企业相对较低。对美收入占比低、净利率高的公司，业绩受加税影响敏感度低。

关键数据

• 国际品牌美国收入占比：优衣库7%，阿迪达斯、PUMA 20%，亚玛芬26%，Deckers、On、UA、VF 51%以上。
• 国际品牌中国采购占比：基本低于10%，部分品牌降至0%。
• 纺企产能分布：申洲国际中国：越南：柬埔寨 4:3:2，境内占比主要供境内销售；开润股份印尼产能占比80%。
• 纺企美国收入敞口：20%以下的公司包括申洲国际、健盛集团、开润股份、鲁泰等。
• 纺企净利率：双位数净利率的公司从高到低分别是申洲国际（20.9%）、儒鸿（18.0%）、华利集团（16.0%）、健盛集团（12.7%）等。

研究结论

• “对等关税”对优质纺织制造企业影响有限，关注底部布局良机。
• 建议动态跟踪90天后主要产地所在国家的关税条件谈判动态。
• 重点推荐申洲国际、华利集团，建议关注伟星股份、开润股份、台华新材、健盛集团等。