新能源及有色金属周报：高月差抑制需求 铜价或维持震荡格局

核心观点与关键数据

• 宏观环境：中美贸易关系缓和，但美国信用评级下调可能抑制美元涨势。国内社融增量放缓，M2-M1剪刀差扩大，存款增加。
• 现货情况：5月16日当周，SMM1#电解铜均价78155-78905元/吨，升贴水-25至445元/吨，周中冲高回落。LME库存减少1.24万吨至17.94万吨，上期所库存增加2.74万吨至10.81万吨，国内社会库存增加0.89万吨至13.20万吨，保税区库存减少0.80万吨至6.88万吨。
• 矿端：铜精矿成交活跃度回升，Bisha项目下半年装运货成交价-80美元/吨，英美资源招标价分别为-80美元/吨和-40美元/吨。TC价格报-43.05美元/吨，较上周微降。4月铜精矿进口量创历史新高，港口库存垒库明显，但远期仍偏紧张，TC价格预计低位运行。
• 冶炼及进口：进口铜到货量略有增加，国产铜到货量偏少，天津地区发货正常，其他地区有限。废铜出货意愿增多，精废价差走阔。
• 消费：5月交割，月差和铜价偏高，下游采购谨慎，新增订单有限，刚需采购为主，国内库存小幅累高。

研究结论

• 库存与价格：国内库存因价格和月差偏高、下游采购谨慎而累高，保税区库存清关增加，下周交割货源流出可能导致升贴水回落，但库存或仍小幅累高。
• 市场情绪：宏观因素变化快，市场已消化美国与多国贸易协议内容，预计下周铜价以震荡为主，运行区间75,000-79,500元/吨。
• 策略建议：铜策略中性，套利暂缓，期权建议short put @ 74,000元/吨。

风险提示

• 需求持续不及预期
• 海外流动性风险