25Q1公募基金可转债持仓点评：被动指数型基金强势，可转债基金跑赢指数
债券深度报告2025年05月17日 【债券深度报告】 被动指数型基金强势，可转债基金跑赢指数 公募基金持有转债仓位微降，加仓基础化工、电力设备转债 华创证券研究所 2025Q1公募基金持有可转债市值2822.74亿元，环比减少1.85%，但同比增加3.98%。公募基金持有可转债市值占债券投资市值比为1.43%，较24Q4下降0.09pct；占净值比为0.88%，较24Q4微降0.01pct。 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 各类型基金持有转债的市值环比变动不一，被动指数型基金表现强势。按照Wind基金一级分类，25Q1股票型、混合型和债券型基金持有转债的市值分别+87.06%、-19.13%、+0.63%。债券型基金中，二级债基、一级债基、可转债基金持有转债市值分别-4.75%、+4.03%、+8.61%；混合型基金中，灵活配置型和偏债混合型持有转债市值分别为-21.82%和-18.41%。 证券分析师：张文星邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 从变化的绝对金额上来看，市值减少最多的依然是混合型基金，25Q1环比减少73.96亿元，股票型基金金额增长5.86亿元，主要由其中的被动指数型基金贡献；债券型基金整体增加15.72亿元，但内部分化明显：二级债基减少46.86亿元，一级债基和转债基金则分别增加25.79和35.70亿元。债券型基金中，此前关注度较高的被动指数型债基继24Q4显著增长之后，25Q1则显得相对平稳，可转债基金成为债券基金中的增长主力。 联系人：李宗阳邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】基金重仓了哪些高票息信用债？——从2025Q1前五大持仓看债基信用策略》2025-05-15《【华创固收】资金博弈关键期，做多动能累积——债券月度策略思考》2025-05-05《【华创固收】保险资金运作及配债行为变化——机构行为精讲系列之一》2025-04-26《【华创固收】30年国债的股债对冲价值如何？》2025-04-19《【华创固收】场外兑付怎么看？》2025-04-10 转债资产配置方面，公募持仓风格调整，加仓基础化工、电力设备转债。从风格上看，偏股型及偏债型转债持仓市值有所降低，持有市值分别较24Q4减少61.21、86.60亿元，降幅18.05%、7.49%；平衡型转债市值增加69.33亿元，增幅为5.31%。从市值环比变化幅度看，环比变动为正的行业接近半数，社会服务、国防军工、基础化工增幅居前，共计13个行业市值增加；相反，非银金融、计算机、纺织服饰行业市值降幅居前。从市值变动绝对值来看，基础化工、电力设备、电子增幅居前，共计13个行业市值增加；相反，汽车、交通运输、公用事业、银行则有超过10亿元的市值降幅。从配置个券看，兴业、上银转债增量居前，持仓总市值前十的转债中银行转债占6个，浦发转债缩量至156.41亿元，位居第二，兴业转债增长8.30%至171.89亿元，位居第一；此外上银、晶澳、万凯转债在25Q1的基金总持有市值增幅超10亿元。 可转债基金业绩跑赢指数，转债仓位提升同时杠杆率下降 25Q1转债基金业绩跑赢转债指数，整体呈现净申购，规模增加。业绩方面，25Q1中证转债指数+3.13%，万得可转债正股等权指数+7.81%，39只可转债基金复权单位净值的平均涨幅为3.81%，中位数为3.59%。申赎方面，整体净申购38.58亿元，39只转债基金中20只为净申购，净申购率为51.28%。 39只可转债基金整体仓位上升，杠杆率环比下降。从仓位情况看，2025年一季度39只可转债基金中，转债市值占可转债基金净值整体比例为84.70%，环比抬升0.12pct，延续24Q4的上升趋势；但仓位的中位数为86.90%，环比-4.79pct。从杠杆率情况看，2025年一季度39只可转债基金的平均杠杆率为114.81%，环比降低2.86个百分点，主要受一季度资金价格偏贵影响。 39只可转债基金重点加仓了电力设备、农林牧渔、有色金属等板块。从基金持有次数的季度变化看，25Q1多数行业持有次数下降，仅基础化工、钢铁、社会服务、通信、石油石化行业持有总次数环比增加。从基金持仓市值占比的季度变化看则相对积极，电力设备、农林牧渔、有色金属占比增幅分别为2.09pct、1.48pct、1.35pct，共计16个行业持仓市值占比提升。 从转债基金重仓券看，转债基金底仓选择性较多，银行、公用事业保持重仓前列。在39只可转债基金中，前五大重仓个券持有市值居首的是兴业转债，共计18只基金持有为前五大重仓转债。银行业位居重仓行业首位，前五大重仓券种合计持有市值60.68亿元，行业集中度有所抬升，但市值占比降至约43%。 风险提示： 正股波动较大、外围市场波动、流动性边际收紧等。 投资主题 报告亮点 本报告动态跟踪持有可转债的公募基金及其中可转债基金的季度表现，为市场投资者判断转债市场后市走向和制定投资策略提供参考： 1、系统梳理基金持有可转债的市值和仓位的变化，发现25Q1整体公募基金整体持有可转债的市值边际缩量，同时持有可转债市值占债券投资市值比为1.43%，较24Q4下降0.09pct；占净值比为0.88%，较24Q4微降0.01pct。其中39只可转债基金多数呈现净申购，整体仓位上升，杠杆率环比下降。 2、第一大持仓和前五大重仓角度看基金在行业上的布局策略和个券选择，大金融仍为布局重点。从市值变化幅度来看，公募基金和可转债基金均加仓电力设备等转债，此外，公募基金重点加仓了基础化工、电子等行业转债，可转债基金重点加仓农林牧渔、有色金属转债等。 投资逻辑 25Q1中证转债指数涨3.13%，万得可转债正股等权指数涨7.81%，39只可转债基金复权单位净值的平均涨幅为3.81%，中位数为3.59%，整体净申购38.58亿元，39只转债基金净申购率为51.28%，环比24Q4提升20.51pct。2025Q1公募基金持有可转债市值2822.74亿元，环比减少1.85%，转债仓位微降0.01pct至0.88%（持有转债市值占基金资产净值比例）；39只可转债基金持转债市值上升，整体仓位上升，杠杆率环比继续下降。在行业配置上，银行仍为转债的重要底仓，公募基金和可转债基金均加仓电力设备等转债，此外，公募基金重点加仓了基础化工、电子等行业转债，可转债基金重点加仓农林牧渔、有色金属转债等。 目录 一、公募基金持有转债仓位微降，加仓基础化工、电力设备转债.............................5 （一）公募持有可转债市值环比减少，仓位小幅下降.................................................5（二）公募持仓占比提升，券商资管及自营增持.........................................................8（三）公募持仓风格调整，加仓基础化工、电力设备转债.........................................9（四）兴业转债跃居重仓券首位，市值增量居前.......................................................10 二、可转债基金业绩跑赢指数，转债仓位提升同时杠杆率下降...............................11 （一）复权单位净值上涨，整体呈现净申购...............................................................11（二）转债仓位环比上升，杠杆率环比下降...............................................................16（三）可转债基金重点加仓电力设备、农林牧渔等...................................................19 三、风险提示...................................................................................................................20 图表目录 图表1公募持可转债市值同比增加，环比下降.................................................................5图表2公募持转债市值占债券投资市值比降低，占净值比微降.....................................5图表3 2025Q1主要类型基金市值、数量、份额以及资产净值的环比变动情况............6图表4公募基金一级分类持有转债市值（亿元）.............................................................6图表5公募基金主要二级分类持有转债市值（亿元）.....................................................6图表6 2025Q1主要类型基金持有转债市值占比及变化...................................................7图表7公募基金一级分类持有转债市值占基金净值比.....................................................7图表8基金主要二级分类持有转债市值占基金净值比.....................................................7图表9除ETF外，鹏华可转债基金持转债市值排名第一（亿元）................................8图表10 25Q1上交所机构投资者持有转债面值变动（亿元，%）..................................8图表11 25Q1深交所机构投资者持有转债面值变动（亿元，%）..................................8图表12公募基金25Q1减持沪深两所转债（亿元）........................................................9图表13企业年金25Q1继续减持可转债（亿元）............................................................9图表14 25Q1公募基金择券的风格.....................................................................................9图表15 25Q1公募基金各行业的持仓总市值情况...........................................................10图表16 25Q1各行业转债公募基金持仓总市值环比变化...............................................10图表17 25Q1公募基金持有转债市值前十的个券（亿元）............................................10图表18 25Q1公募基金持仓总市值增量前十的个券（亿元）........................................10图表19 25Q1持仓个券中4只在一季度内上市.........................................................
