23Q3公募基金可转债持仓点评：转债仓位逆势提升，静待市场企稳修复

债券研究 证券研究报告 债券深度报告2023年11月08日 【债券深度报告】 转债仓位逆势提升，静待市场企稳修复 ——23Q3公募基金可转债持仓点评 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】《资本办法》如何影响债券投资？ ——机构行为系列专题之二十》 2023-11-03 《【华创固收】2014-2023年信用债市场格局变迁 2023-10-31 《【华创固收】不一样的库存周期，债市怎么看？ ——复苏观察系列之二》 2023-08-29 《【华创固收】历年评级调整全景及2023年新特征》 2023-08-18 《【华创固收】行情极致演绎，信用择券以流动性优先——从2023Q2前�大持仓看债基信用策略 2023-08-06 公募基金持有转债仓位微升，重点加仓基础化工、煤炭等 2023Q3公募基金持有可转债市值3,306.15亿元，环比增长4.25%，市值同比增长17.90%，占可转债总市值37.89%。公募基金持有可转债市值占债券投资市值比为2.10%，较2023Q2提升0.08pct；占净值比为1.21%，较2023Q2提升0.05pct。 公募基金小幅加仓可转债，债券型基金中混合二级债基及可转债型为主要增仓力量。相较于2023Q2，2023Q3公募基金的转债仓位提升0.05pct至1.21%其中股票型基金的转债仓位环比微降0.01pct，混合型基金环比微升0.11pct， 债券型基金环比微升0.12ct。具体看债券型基金的细分类型，其中混合二级债基环比增长0.90pct，可转债基金环比提升1.35pct，为主要增仓力量，而混合一级债基环比微降0.08pct。 转债资产配置方面，公募重点加仓国防军工、煤炭、基础化工等，减持家用电器等。从行业布局上看，国防军工、煤炭、基础化工等行业环比增幅在10%以上，其中国防军工增幅达105.46%；相反，传媒、通信等共计11个行业的持 仓市值环比下降；2023Q2持仓市值增长比较多的家用电器在2023Q3持仓市值出现较大降幅。从配置个券看，大秦转债位居基金持有次数首位，浦发转债位居基金持有市值首位。从持有基金的次数看，2023Q3公募基金持有数量前 十的可转债中，银行板块的转债占据其中5个，大秦转债位居首位，较Q2增持136.14万张。从基金持仓市值看，持仓市值前十的转债中银行占7个，其中浦发转债位居首位，较Q2增值722.73万张。 多数代表性基金看好去库存带来的温和修复。从市场方向上看，多数看好含权类资产，认为当前市场底部位置已过，随着房地产总量政策与因城施策的不断优化缓解房地产对于经济拖累，稳增长政策的落地有望改善经济基本面和企业盈利。易方达稳健收益等基金均在三季报中指出“经济筑底”这一观点。 从风格上看，市场对于成长类标的或较为偏好，光大添益建议关注估值良好的优质成长板块配置机会。从转债个券特性上看，交银可转债认为未来仍将受纯债和股票市场的影响，偏股型的转债仍将是性价比更高的选择；而长信可转债 观点相对稳健均衡，指出未来配置低价偏平衡型标的作为防守，并积极挖掘溢价率调整到位的偏股型标的。 可转债基金业绩跑输指数，仓位有所提升 Q3转债基金业绩跑输转债指数，但延续上半年净申购状态，整体规模增长。业绩方面，Q3中证转债指数下跌0.52%左右，但41只可转债基金复权单位净值的平均跌幅为2.95%，中位数为3.28%，跑数指数。申赎方面，整体净申购 34.25亿元，41只转债基金中仅有12只为净申购，净申购率为29.27%。 可转债基金整体仓位和杠杆率均有提升。从仓位情况看，转债市值占可转债基金净值比例为89.40%，环比提升1.95pct；41只转债基金仓位的中位数为87.07%，小幅提升0.51pct。从杠杆率情况看，Q3可转债基金的平均杠杆率为 116.08%，扭转上半年下降趋势，环比提升0.74个百分点。 可转债基金重点加仓国防军工、煤炭、汽车等。从基金持有次数的季度变化看2023Q3国防军工、基础化工、煤炭、非银金融、环保增量靠前；从基金持仓市值的季度变化看，国防军工市值增幅达124.57%，煤炭增幅71.18%。从转债基金重仓券看，银行、公用事业及交运仍保持重仓前列。可转债基金持有市值 居首的是G三峡EB1，合计持有市值为27.27亿元，持有次数为13次。银行 业位居重仓行业首位，除银行转债及公用事业，转债基金还重仓了交运板块大秦转债，生猪养殖板块温氏转债，医药生物的科伦转债等。 风险提示： 正股波动较大、外围市场波动、流动性边际收紧风险等。 投资主题 报告亮点 本报告动态跟踪持有可转债的公募基金及其中可转债基金的季度表现，为市场投资者判断转债市场后市走向和制定投资策略提供参考： 1、系统梳理基金持有可转债的市值、仓位和回报率变化，发现2023Q3整体公募基金整体持有可转债的市值有所提升，同时转债仓位小幅提升0.05pct至1.21%（持有转债市值占基金资产净值比例）。其中可转债基金持转债市值提升，仓位增长，杠杆率抬升。 2、从基金经理策略陈述、第一大持仓和前�大重仓角度看基金在行业上的布局策略和个券选择，大金融仍为布局重点。从市值变化幅度来看，公募基金重点加仓了国防军工、煤炭、基础化工等行业，可转债基金重点加仓国防军工、煤炭、汽车等。 3、分析基金经理对2023年四季度行情的展望和投资策略，总结出代表性公募基金提到的5条布局主线：（1）电子半导体周期，手机新品、电子顺周期方向以及半导体设备代表的国产替代方向为关注重点；（2）科技板块，人工智能的进步以及我国科技巨头产品的迭代及自研比例提升成为主要动力，AI产业爆款应用将继续带动算力和终端智能硬件需求，场景包括自动驾驶、机器人、智能助手等；（3）有色、化工、地产等顺周期产业链预计也随着经济逐步走出底部区域将有所改善；（4）地产相关的建材、轻工等处于历史估值极低水平；（5）医药估值处于极端低位。 投资逻辑 2023Q3，41只可转债基金指数平均收益率为-2.95%，跑输中证转债指数，但整体仍为净申购，基金整体规模增长。公募基金持有可转债的市值提升，转债仓位小幅提升0.05pct至1.21%（持有转债市值占基金资产净值比例），增仓主要是来自于混合二级债基以及可转债基金；可转债基金持转债市值上升，仓位提升，杠杆率增加，其中申购以ETF为主，部分转债基金仍处于净赎回状态。在行业配置上，银行仍为转债的重要配置底仓，公募基金和可转债基金均加仓国防军工、煤炭、汽车、机械设备、基础化工、建筑材料、纺织服饰、钢铁、轻工制造、电力设备、电子，公募基金重点加仓了基础化工、煤炭、电力设备等行业，可转债基金重点加仓国防军工、煤炭、汽车等。 目录 一、公募基金持有转债仓位微升，重点加仓国防军工、基础化工、煤炭等5 （一）公募持有可转债市值提升，且仓位微升5 （二）公募占比持续提升，年金偏谨慎7 （三）公募重点加仓国防军工、煤炭、基化等，减持家电等8 （四）大秦转债和浦发转债为重仓券，持仓数和市值均环比增长9 （🖂）多数代表性基金看好去库存带来的温和修复12 二、可转债基金业绩跑输指数，仓位有所提升14 （一）复权单位净值下跌，整体仍为净申购14 （二）转债仓位和杠杆率均提升19 （三）可转债基金重点加仓国防军工、煤炭、汽车等21 三、风险提示22 图表目录 图表1公募持可转债市值环比增长，同比增速提升5 图表2公募持转债市值占债券投资市值比提升，占净值比抬升5 图表3分基金类型持有转债市值规模6 图表4各投资类型基金中转债市值占净值比6 图表5各细分投资类型基金中转债市值占净值比6 图表6易方达稳健收益持有转债市值最高（亿元）7 图表7Q3深交所机构投资者持有转债面值变动（亿元，%）7 图表8Q3上交所机构投资者持有转债面值变动（亿元，%）7 图表9公募基金Q3加仓沪深两所转债8 图表10企业年金小幅减持，一般机构及保险机构持有总额增长8 图表112023Q3公募基金择券的风格8 图表12Q3公募基金对各行业个券的持仓次数情况9 图表13Q3公募基金各行业的持仓市值情况9 图表14Q3各行业基金持有次数环比变化9 图表15Q3各行业基金持仓市值环比变化9 图表162023Q3公募基金持有次数前十的个券（次）10 图表172023Q3公募基金持仓市值前十的个券（亿元）10 图表1823Q3新上市转债10 图表19Q3持仓个券中6只转债截至9月30日尚未上市11 图表20代表性公募基金关于后市投资运作展望的表述13 图表21Q3可转债基金复权单位净值涨跌幅和基金规模变化情况14 图表2223Q3转债基金的资产配置变化15 图表23华商可转债A重仓个券17 图表24华商可转债A基金2023三季报和中报重仓股票18 图表25万家可转债A重仓个券（部分）18 图表26可转债基金持有转债市值环比增长19 图表27转债市值占可转债基金净值比小幅提升19 图表28Q3可转债基金的平均杠杆率环比提升（%）20 图表29第三季度61%可转债基金加仓转债20 图表302023Q3可转债基金持有次数环比变化22 图表312023Q3可转债基金持有市值环比变化22 图表322023Q3可转债基金前�大重仓券统计（亿元）22 2023Q3，41只可转债基金指数平均收益率为-2.95%，跑输中证转债指数，但整体仍为净申购，基金整体规模增长。公募基金持有可转债的市值提升，转债仓位小幅提升0.05pct至1.21%（持有转债市值占基金资产净值比例），增仓主要是来自于混合二级债基以及可转债基金；可转债基金持转债市值上升，仓位提升，杠杆率增加，其中申购以ETF为主，多数转债基金处于净赎回状态。在行业配置上，银行仍为转债的重要配置底仓，公募基金和可转债基金均加仓国防军工、煤炭、汽车、机械设备、基础化工、建筑材料、纺织服饰、钢铁、轻工制造、电力设备、电子，公募基金重点加仓了基础化工、煤炭、电力设备等行业，可转债基金重点加仓国防军工、煤炭、汽车等。 一、公募基金持有转债仓位微升，重点加仓国防军工、基础化工、煤炭等 （一）公募持有可转债市值提升，且仓位微升 2023Q3公募基金持有可转债市值3,306.15亿元，环比增长4.25%，市值同比增长 17.90%，占可转债总市值37.89%。公募基金持有可转债市值占债券投资市值比为2.10%，较2023Q2提升0.08pct；占净值比为1.21%，较2023Q2提升0.05pct。 图表1公募持可转债市值环比增长，同比增速提升 图表2公募持转债市值占债券投资市值比提升，占净值比抬升 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 200 150 100 50 0 -50 2014Q1 2014中报 2014Q3 2014年报 2015Q1 2015中报 2015Q3 2015年报 2016Q1 2016中报 2016Q3 2016年报 2017Q1 2017中报 2017Q3 2017年报 2018Q1 2018中报 2018Q3 2018年报 2019Q1 2019中报 2019Q3 2019年报 2020Q1 2020中报 2020Q3 2020年报 2021Q1 2021中报 2021Q3 2021年报 2022Q1 2022中报 2022Q3 2022年报 2023Q1 2023中报 2023Q3 -100 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2014Q1 2014中报 2014Q3 2014年报 2015Q1 2015中报 2015Q3 2015年报 2016Q1 2016中报 2016Q3 2016年报 2017Q1 2017中报 2017Q3 2017年报 2018Q1 2018中报 2018Q3 2018年报 2019Q1 2