24Q1公募基金可转债持仓点评：转债仓位高位回调，市场供需有所弱化

债券研究 证券研究报告 债券深度报告2024年04月29日 【债券深度报告】 转债仓位高位回调，市场供需有所弱化 ——24Q1公募基金可转债持仓点评 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星 邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 联系人：李宗阳 邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】新时期，理财如何应对净值挑战？ ——2023年理财年报点评&理财新洞察系列之 �》 2024-04-25 《【华创固收】天津：期限拉长至七年——化债区域观察系列之一》 2024-04-20 《【华创固收】TLAC供给还是风险么？——聚焦大金融债系列之三》 2024-04-05 《【华创固收】化债与“5%”，如何平衡？》 2024-03-29 《【华创固收】四川：成渝双城经济圈战略下的西南核心增长极——城投全景系列报告》 2024-03-25 公募基金持有转债仓位有所下调，重点加仓电力设备、有色金属等 2024Q1公募基金持有可转债市值2720.63亿元，环比减少13.11%，同比减少 8.13%。公募基金持有可转债市值占债券投资市值比为1.61%，较23Q4下降 0.36pct；占净值比为0.94%，较23Q4下降0.21pct。 各类型基金持有转债的市值多数环比多下降。按照Wind基金一级分类，24Q1股票型、混合型和债券型基金持有转债的市值分别-20.46%、-5.85%、-14.78%至5.33亿元、536.74亿元、2170.82亿元。债券型基金中，二级债基、一级债 基、可转债基金持有转债市值分别-22.19%、+1.49%、-16.59%至1164.43亿元 578.30亿元、347.54亿元；混合型基金中，灵活配置型与偏债混合型持有转债市值分别+4.26%和-8.65%至167.68和321.79亿元。从变化的绝对金额上来看，市值减少最多的是债券型基金，其中二级债基幅度最大，24Q1环比减少332.00亿元，一级债基和灵活配置型基金分别小幅增加8.51亿元和6.85亿元。 转债资产配置方面，公募重点加仓电力设备、有色金属等，减持交通运输等从市值环比变化幅度看，24Q1银行依然为首要布局板块，此外电力设备、电 子、基础化工行业基金持仓总市值居前。仅商贸零售、电力设备、有色金属、国防军工、基础化工、轻工制造环比变动为正，23Q4持仓市值增幅居前的有色金属在24Q1维持1.74%的持仓市值增幅。从市值变动绝对值来看，交通运输、公用事业、银行行业持仓分别减少88.94亿元、52.56亿元、42.88亿元， 位居前列；商贸零售、电力设备、有色金属行业市值有所增长但规模较小。从配置个券看，浦发转债仍为基金重仓券，大秦转债退出前十。从基金持仓总市值看，持仓总市值前十的转债中银行转债占7个，浦发转债位居首位；晶澳、 南银、中信、燃23、新23转债在24Q1的基金总持有市值增幅超5亿元。 可转债基金业绩跑输指数，仓位有所下降 24Q1转债基金业绩跑输转债指数，延续23Q4净赎回，规模继续缩减。业绩方面，24Q1中证转债指数下跌0.81%，万得可转债正股等权指数下跌6.26%39只可转债基金复权单位净值的平均跌幅为2.46%，中位数为2.49%。申赎方面，整体净赎回76.16亿元，39只转债基金中仅有7只为净申购，净申购率为 17.95%，其中工银可转债在24Q1净申购9.29亿元，延续并扩大23Q4净申购趋势。 39只可转债基金整体仓位下降，杠杆率环比降低。从仓位情况看，2024年一季度39只可转债基金中，转债市值占可转债基金净值比例均值为87.46%，环比降低1.07pct；仓位的中位数为87.44%，小幅抬升0.66pct。从杠杆率情况看 2024年一季度39只可转债基金的平均杠杆率为117.02%，逆转23年下半年 的抬升趋势，环比降低1.43个百分点。 可转债基金重点加仓了公用事业等板块。从基金持有次数的季度变化看，24Q1仅公用事业、银行、汽车、有色金属变动为正；从基金持仓市值占比的季度变化看，非银金融及公用事业增幅分别为1.67pct和1.37pct，此外还包括医药生物、农林牧渔、有色金属等共计12个行业持仓市值占比提升。从转债基金重 仓券看，在39只可转债基金中，基金底仓选择性较多，大金融、农牧及交运 保持重仓前列；持有市值居首的是南航转债，合计持有市值为10.25亿元，共 计7家基金持有为前�大重仓转债。银行业位居重仓行业首位，前�大重仓券 种合计持有市值23.34亿元，共计出现53次。 风险提示： 正股波动较大、外围市场波动、流动性边际收紧风险等。 投资主题 报告亮点 本报告动态跟踪持有可转债的公募基金及其中可转债基金的季度表现，为市场投资者判断转债市场后市走向和制定投资策略提供参考： 1、系统梳理基金持有可转债的市值、仓位和回报率变化，发现24Q1整体公募基金整体持有可转债的市值有所下降，同时转债仓位下降0.21pct至0.94%（持有转债市值占基金资产净值比例）。其中39只可转债基金持转债市值下降，整体仓位下降，杠杆率环比降低。 2、第一大持仓和前�大重仓角度看基金在行业上的布局策略和个券选择，大金融仍为布局重点。从市值变化幅度来看，公募基金重点加仓了电力设备、有色金属等行业，39只可转债基金重点加仓公用事业等。 投资逻辑 24Q1中证转债指数下跌0.81%，万得可转债正股等权指数下跌6.26%，39只可转债基金复权单位净值的平均跌幅为2.46%，中位数为2.49%。基金份额延续23Q4净赎回，整体规模继续缩减。公募持有可转债市值下降，仓位同步下降0.21pct至0.94%（持有转债市值占基金资产净值比例）；39只可转债基金持转债市值下降，整体仓位下降，杠杆率环比降低，仅7只转债基金处于净申购状态。在行业配置上，银行仍为转债的重要配置底仓，公募基金和可转债基金均加仓有色金属，公募基金重点加仓了电力设备、有色金属等行业，可转债基金重点加仓公用事业等。 目录 一、公募基金持有转债仓位有所下调，重点加仓电力设备、有色金属等5 （一）公募持有可转债市值下降，仓位同步下降5 （二）公募持仓占比降低，保险机构逆势增持7 （三）公募重点加仓电力设备、有色金属等，减持交通运输等8 （四）重仓券浦发转债公募基金持有次数增长但总量减持9 二、可转债基金业绩跑输指数，仓位有所下降10 （一）复权单位净值下跌，整体延续净赎回10 （二）39只可转债基金整体仓位下降，杠杆率环比降低15 （三）可转债基金重点加仓公用事业等18 三、风险提示19 图表目录 图表1公募持可转债市值同环比均下降5 图表2公募持转债市值占债券投资市值比下降，占净值比下降5 图表3公募基金一级分类持有转债市值（亿元）6 图表4基金主要二级分类持有转债市值（亿元）6 图表5公募基金一级分类持有转债市值占基金净值比6 图表6基金主要二级分类持有转债市值占基金净值比6 图表7易方达稳健收益持有转债市值最高（亿元）7 图表824Q1深交所机构投资者持有转债面值变动（亿元，%）7 图表924Q1上交所机构投资者持有转债面值变动（亿元，%）7 图表10公募基金24Q1减持沪深两所转债（亿元）8 图表11保险机构逆势增持，企业年金规模缩减（亿元）8 图表1224Q1公募基金择券的风格8 图表1324Q1公募基金各行业的持仓总市值情况9 图表1424Q1各行业转债基金持仓总市值环比变化9 图表1524Q1公募基金持有转债市值前十的个券（亿元）9 图表1624Q1公募基金持仓总市值增量前十的个券（亿元）9 图表1724Q1持仓个券中15只在季度内上市9 图表1824Q1持仓个券中伟24转债截至3月31日尚未上市10 图表1924Q1可转债基金复权单位净值涨跌幅和基金规模变化情况10 图表2024Q1转债基金的资产配置变化12 图表21工银可转债基金24Q1和23Q4持仓转债13 图表22工银可转债基金24Q1和23Q4重仓股票14 图表23民生加银转债优选基金24Q1和23Q4主要持仓转债15 图表24民生加银转债优选24Q1和23Q4重仓股票15 图表2524Q1，39只可转债基金的平均杠杆率环比下降（%）16 图表26主要可转债基金个券配置均价（横）及平均转股溢价率（纵）16 图表2724Q1，39只可转债基金中过半数加仓转债17 图表2824Q1可转债基金持有次数环比变化18 图表2924Q1可转债基金持有市值占比环比变化18 图表3024Q1，39只可转债基金前�大重仓券统计（亿元）19 24Q1中证转债指数下跌0.81%，万得可转债正股等权指数下跌6.26%，39只可转债基金复权单位净值的平均跌幅为2.46%，中位数为2.49%。基金份额延续23Q4净赎回，规模继续缩减。公募持有可转债市值下降，仓位同步下降0.21pct至0.94%（持有转债市值占基金资产净值比例）；39只可转债基金持转债市值下降，整体仓位下降，杠杆率环比降低，仅7只转债基金处于净申购状态。在行业配置上，银行仍为转债的重要配置底仓，公募基金和可转债基金均加仓有色金属，公募基金重点加仓了电力设备、有色金属等行业，可转债基金重点加仓公用事业等。 一、公募基金持有转债仓位有所下调，重点加仓电力设备、有色金属等 （一）公募持有可转债市值下降，仓位同步下降 2024Q1公募基金持有可转债市值2720.63亿元，环比减少13.11%，同比减少8.13%。公募基金持有可转债市值占债券投资市值比为1.61%，较23Q4下降0.36pct；占净值比为0.94%，较23Q4下降0.21pct。 图表1公募持可转债市值同环比均下降 图表2公募持转债市值占债券投资市值比下降，占净值比下降 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 120.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 2017Q1 2017中报 2017Q3 2017年报 2018Q1 2018中报 2018Q3 2018年报 2019Q1 2019中报 2019Q3 2019年报 2020Q1 2020中报 2020Q3 2020年报 2021Q1 2021中报 2021Q3 2021年报 2022Q1 2022中报 2022Q3 2022年报 2023Q1 2023中报 2023Q3 2023年报 2024Q1 0.00-40.00 公募基金持有可转债市值（亿元）市值环比增长率(%)-右轴市值同比增长率(%)-右轴 占净值比(%)占债券投资市值比(%) 资料来源：Wind，华创证券；注：数据口径为内地公募基金（不含已到期） 资料来源：Wind，华创证券；注：数据口径为内地公募基金（不含已到期） 各类型基金持有转债的市值多数环比多下降。按照Wind基金一级分类，24Q1，股票型、混合型和债券型基金持有转债的市值分别-20.46%、-5.85%、-14.78%至5.33亿元、 536.74亿元、2170.82亿元。债券型基金中，二级债基、一级债基、可转债基金持有转债市值分别-22.19%、+1.49%、-16.59%至1164.43亿元、578.30亿元、347.54亿元；混合型基金中，灵活配置型与偏债混合型持有转债市值分别+4.26%和-8.65%至167.68和321.79亿元。从变化的绝对金额上来看，市值减少最多的是债券型基金，其中二级债基幅度最 大，24Q1环比减少332.00亿元，一级债基和灵活配置型基金分别小幅增加8.51亿元和 6.85亿元。 图表3公募基金一级分类持有转债市值（亿