康耐特光学重大事项点评：全球化布局再下一子，供应端优势继续强化

康耐特光学计划在日本投资建设自动化车房树脂镜片产线，以深化全球战略布局和提升定制化镜片生产能力。该产线计划投资400万美元，预计于2025年7月31日前建成投产，首期投产后年产能可比现有车房定制片提升20%，可覆盖北美市场。

核心观点：

1. 日本新工厂价值：有效应对潜在关税风险，独特区位优势更好服务亚太客户，海外工厂建设经验有望复制到泰国工厂，降低综合生产成本。
2. 关税风险：美国树脂镜片市场需求稳健，渠道加价倍率高，消费者对价格上涨敏感度低，预计关税加征对美国市场影响较小。公司多元化市场体系可有效对冲风险。
3. 业务模式：自有品牌和ODM代工双轮驱动，XR业务打开想象空间。公司创新C2M模式，全球化产能布局完善，未来成熟模式有望加速在国内复制，眼镜渠道渗透率有提升空间。
4. 智能眼镜布局：公司积极布局智能眼镜赛道，与多家消费电子企业达成合作，歌尔作为公司第二大股东验证研发和交付能力。

关键数据：

• 2024年美国市场营收占比为13%
• 2024年中国内地/美洲/亚洲（除中国内地）/欧洲/大洋洲/非洲营业收入分别为6.6/4.7/5.2/3.2/0.7/0.2亿元
• 预计25-27年归母净利润分别为5.4/6.7/8.4亿元，对应PE为20/16/13X

研究结论： 康耐特光学为镜片制造龙头企业，积极培育智能眼镜第二成长曲线。公司内外销齐头并进，结构升级有望带动盈利能力持续改善。目前已和多家头部3C龙头合作布局智能眼镜，成长可期。根据DCF估值法，维持目标价40.5港元，维持“强推”评级。

风险提示： 智能眼镜发展不及预期、国内渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。