业绩简评
2025年第一季度，公司总收入1800亿元，同比增长13%；Non-IFRS净利润613亿元，同比增长22%；Non-IFRS利润率为34.1%，同比增长2.6个百分点。
经营分析
增值服务
- 收入921.2亿元，同比增长17%。
- 本土市场游戏收入429亿元，同比增长24%，主要由《王者荣耀》、《和平精英》及新游戏《地下城与勇士：起源》、《三角洲行动》驱动。
- 国际市场游戏收入166亿元，同比增长23%，主要受益于《荒野乱动》、《部落冲突：皇室战争》及《PUMG Mobile》收入增长。
- 新游戏《胜利女神：新希望》将于5月22日上线。
- 社交网络收入326亿元，同比增长7%，得益于手游虚拟道具销售、音乐付费会员收入及小游戏平台服务费的增长。
广告业务
- 收入318.5亿元，同比增长20%。
- AI赋能效果广告已见成效，多数重点行业广告主需求增长。
金融科技及企业服务
- 收入549.1亿元，同比增长5%。
- 毛利率50%，同比增长4个百分点。
- 腾讯云AI收入同比快速增长；金融科技服务收入同比个位数增长，主要受益于消费信贷和财富管理业务。
资本开支
- 资本开支275亿元，占收入比例为15%，超过公司2024年第四季度业绩会指引（11%-14%收入占比）。
- 公司将持续加大AI投入，推进AI需求生成，逐步在微信生态中提供更多“元宝”联动。
盈利预测、估值与评级
- 预计2025/2026/2027年Non-IFRS归母净利润2543/2694/2977亿元，EPS为27.68/29.32/32.40元。
- 公司股票现价对应PE估值为17.38/16.41/14.85倍。
- 维持“买入”评级。
风险提示
- 游戏行业政策收紧的风险。
- 直播带货大盘增速下滑的风险。
- 广告主投放意愿放缓的风险。
- 新技术更新的竞争风险。
主要财务指标
- 营业收入：2023年6090.15亿元，2024年6602.57亿元，2025年预期7248.93亿元。
- 经调整归母净利润：2023年1576.88亿元，2024年2227.03亿元，2025年预期2543.19亿元。
- 经调整摊薄每股收益：2025年预期27.68元，2026年预期29.32元，2027年预期32.40元。
- P/E：2025年预期17.38倍，2026年预期16.41倍，2027年预期14.85倍。
