广告业务大超预期，因游戏推迟上线下调全年指引

业绩概览：公司2023Q2收入53.04亿元，yoy+8%，略高于市场预期； 调整后净亏损为人民币9.64亿元，较2022年同期收窄51%，高于一致预期-10.36亿。毛利润12亿元，yoy+66%，推动毛利率升至23%。公司预计2023年全年收入区间下调至225亿元至235亿元，不及市场预期。 广告及直播业务拉动主营业务收入增长。广告业务收入为人民币15.73亿元，yoy+36%，高于一致预期14.52亿元，主要由于：1）二季度游戏广告投放增加；2）二季度电商平台由于内卷导致投放增加；3）公司带货广告贡献新增量。增值服务收入为人民币23.02亿元，yoy+9%，基本符合预期，主要由每位付费用户平均收入的增长。移动游戏收入为8.91亿元人民币，yoy-15%，低于一致预期9.42亿元。主要受累于主打游戏《闪耀！优俊少女》延迟推出以及2023年第二季度老游戏的收入下降所致。IP衍生品及其他收入为5.39亿元人民币，yoy-10%，高于一致预期5.10亿，主要是由于电子竞技版权分授权收入减少。 持续提高商业化效率，亏损显著收窄，全年业绩下调不影响减亏：广告业务占比的提升推动毛利率提高至23%；同时，总运营费用yoy-14%，其中销售及营销费用yoy-22%。调整后净亏损9.64亿元，yoy-51%。2023年收入指引下调原因有二，但不会影响全年亏损收窄：1）《闪耀！优俊少女》推迟至8月30日上线，对今年收入贡献有限。2）部分非核心业务如漫画会员购2023Q2处于调整期，收入不及年初。平台的核心业务保持稳定，2023全年亏损收窄、2024年盈亏平衡目标有望实现。 暑期DAU表现良好，用户活跃度保持稳定。在销售及营销费用下降的前提下，2023Q2的DAU达到9650万，yoy+15%，高于一致预期9,636万；用户日均使用时长94分钟，创历年同期历史新高；社区总使用时长yoy+22%。DAU健康增长可以促进广告和直播流量转化，拉动收入增长，形成正循环飞轮，我们预计2023Q3公司DAU有望突破1亿。 AIGC增益视频及内容创作，预计未来将有效提升社区体验。公司目前已进行AIGC产品测试，如灰度测试AI增强搜索功能帮助用户体验文字搜索、自研AI语音工具辅助B站UP主内容创作、开发AI视频小助手帮助用户询问视频信息，利用大语言模型提高审核效率等。此等措施将有效提升公司运营及商业化效率。 业绩展望：2023Q3我们预计公司总收入58亿元，其中广告收入16.8亿元，yoy+24%；增值服务收入26亿元，yoy+18%；移动游戏收入10亿元，yoy-32%；IP衍生品及其他收入5.4亿元，yoy-10%。 盈利预测与投资评级：我们认为去年的StoryMode及今年的带货广告，体现了公司在中视频这条赛道上的稀缺性和变现潜力，广告新增量有望带动公司利润率提升。我们将公司2023-2025年收入由245/277/296亿元调整至229/264/282亿元，对应2023-2025经调整净利润为-32/-0.13/12亿元，对应2024年PS为2倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，用户数增长不及预期风险，商业化不及预期风险。