4Q21财报点评：广告业务维持承压，AI业务超预期，智能云、智能驾驶势头强劲

事件：公司披露4Q21财报，单季度核心业务实现营业收入260亿元（+12.4%yoy，+5.3%qoq）。具体而言，在线营销业务实现营业收入191亿元（+1.0%yoy，-2.1%qoq）；非在线营销业务录得收入69亿元（+64.0%yoy，+33.3%qoq），于核心业务占比提升至26%，同比提升8pct。 在线营销业务主要受宏观经济影响，但有望边际改善。受宏观经济不景气和部分行业监管影响，广告业务维持承压状态，4Q21收入环比微降、同比基本持平。2021年压制广告行业的三大因素分别为：宏观经济、部分针对特定广告主行业的监管，及互联网广告行业本身面临的监管。而我们认为，相较于后两者，公司广告业务主要受宏观经济景气度影响较大。根据AppGrowing，我们观察到百度的广告主行业分布集中度明显低于同行，因此对特定行业的监管对整体收入影响有限。另一方面，公司广告业务仍有大部分来自于搜索广告，使得针对互联网广告行业的监管，例如个保法和算法推荐监管，对公司广告业务亦影响有限。 展望未来，我们认为在线营销业务主要有以下两大看点：1）百度APP于4Q21录得MAU 6.2亿，同比提升14%，主要受下沉市场渗透提升驱动。仍处于提升阶段的MAU将为广告库存的扩张带来动力。百度的移动生态系统具有显著的单APP特征，百家号、智能小程序、托管页均嵌入其中，加之领先其他生态内应用的活跃用户数，绝大多数的信息流广告收入均来自于此。我们认为，若疫情反复得到有效控制、宏观经济逐步复苏，公司以多行业、线下居多为特征的广告主结构，将带来收入的显著改善，使得1Q22有望成为年内广告收入、甚至核心业务业绩的底部和拐点；2）互联互通进程持续推进，我们观察到公司于 12M21 发布“超导计划”，与多家头部手机厂商深度互联互通，使百度智能小程序将可以在这些手机的自带浏览器中跨平台运行。此外，于 1M22 联合美团、小红书、顺丰、携程、知乎、同程、猫眼、58同城等十余家企业宣布开启互联互通深度合作，使其平台内内容（例如小红书中的笔记、大众点评中的评价），可以直接在百度搜索中被找到，并且上线对应的智能小程序作为落地页，使用户可以获得流畅体验。 百度智能云市场份额扩展，中期成长路径清晰。从年度角度来看，2021年非在线营销业务实现营业收入212亿元，同比增长71%，在百度核心中的收入占比由16%提升至22%，中长期以AI业务推动发展的路径清晰。具体而言，截止2021年底，公司已在35座城市落地超千万合同金额的ACE智能交通系统，较2020年底14座同比提升150%。根据赛文交通院数据，在智能交通领域，无论是在大型项目的中标合同数量还是中标合同金额均值，公司2021年较2020年均有所提升。此外，根据IDC，百度智能云在3Q21国内公有云IaaS+PaaS市场录得3.97%份额，同比保持扩张，并在1H21国内AI云服务市场蝉联第一。我们认为百度智能云和ACE智能交通系统，可以较好的将公司在AI领域的技术积累及交通等行业的实施、部署经验变现，在中期内成为公司收入增长的主要驱动力。 智能驾驶业务三大方向均保持高速落地势头。在智能车业务方面，共享无人车平台萝卜快跑履行订单21.3万单，环比提升近一倍，已经覆盖8个城市，并在其中的北京、重庆、阳泉3座城市开始正式收费运营。公司希望于2025年将公开运营城市提升至65座，在2030年提升至100座。我们认为共享无人车业务于国内的商业化主要有三条值得关注、有望逐渐验证的主线：1）单量扩张：公开运营城市数量提升；2）收入扩张：获得许可，并进行商业化运营的城市比例提升；3）利润率扩张：人类安全员逐渐退出。智能驾驶技术产品化方面，百度将向比亚迪提供行泊一体的ANP智驾产品与人机公驾地图，进一步拓展前装技术的应用范围。此外，造车业务方面，集度汽车于1月完成近4亿美元A轮融资，首款汽车机器人概念车将于今年4月在北京车展发布，量产产品将于2023年上市。 盈利预测与投资建议：我们略微调整集团2022-2023年营业收入预期，并新增2024年预期，至1332/1453/1568亿元，Non-GAAP净利润预期至162/237/287亿元，对应当前市值PE22x/15x/12x。考虑到公司广告业务有望触底反弹，AI业务发展稳居正轨，我们维持对公司的推荐，重申对于公司的“买入”评级。（汇率为0.81人民币/港元） 风险提示：宏观经济复苏不及预期风险；疫情传播扩大风险；AI智能云行业渗透率不及预期风险；智能驾驶业务商业化进程不及预期风险。 股票数据 财务报表分析和预测